Аналитика от Saxo Bank

Наблюдается повышение волатильности – вялое и неоднородное

В последние пару недель вмененная волатильность валютных пар представляет собой несколько неоднозначную картину на фоне повышенной волатильности рискованных активов – в прошлую пятницу в преддверии выборов месячная волатильность EURUSD фактически достигла дна на уровне ниже 4,6%, что дает представление о том, насколько слабо рынок ожидал этого события. Когда пара EURUSD достигла нижней границы диапазона, она снова поднялась выше 4,9%, что является исторически очень низким уровнем. В других парах волатильность выросла больше: месячная пара USDJPY достигла своих июльских пиков на уровне чуть ниже 6%, после чего снова снизилась (данный показатель волатильности был всего на 5% меньше, чем неделю назад). Волатильность фунта стерлингов резко возросла. Как я упомянул на графике EURUSD ниже, ситуация, которая действительно может подорвать волатильность, заключатся в дальнейшем снижении риска, при котором доходность облигаций фактически остается на прежних уровнях или даже падает, что может снова изменить картину для трейдеров японской иеной. До тех пор валютный рынок чувствует себя довольно вяло, если не считать недавних движений фунта стерлингов и японской иены.

Вчера фунт стерлингов столкнулся с мощным сопротивлением и резко упал как по отношению к доллару, так и к евро, оставшись без ключевой поддержки. Я подозреваю, что главным фактором является общая чувствительность фунта стерлингов к склонности к риску, его уязвимости с точки зрения продолжающегося энергетического кризиса и цен на импортные товары. Также влияние оказывает непростая ситуация в экономике Великобритании, страдающей от ограничений производственных мощностей; несмотря на то, что вынужденные отпуска собираются отменить, все это может означать замедление темпов восстановления. Кроме того, правительство, похоже, настроено на то, чтобы закрепить бюджетный дисбаланс, то есть приблизить политику жесткой экономии. GBPUSD пробила ключевую область на 1,3600 и уже «присматривается» к 1,3500, – главному в 2019 и в 2020 годах уровню. EURGBP, в свою очередь, переломила умеренную реакцию на спад после выборов в Германии и вырвалась за пределы диапазона последних нескольких недель, значительно оторвавшись от уровня 0,8600. Пара торгуется вблизи 200-дневной скользящей средней (в нижнем диапазоне) впервые с начала января.

График: EURUSD – что происходит с динамикой?

Я подозреваю, что в последние несколько сессий существовало несколько драйверов приглушенной волатильности EURUSD, в отличие от других пар. Во-первых, рынок быстро преодолел слегка негативную реакцию на евро после выборов в Германии, по крайней мере, в EURGBP, где распродажа в понедельник сменилась вчерашним мощным ростом, обнулившим несколько недель диапазонных торгов. Во-вторых, акцент на росте доходности означает, что больше внимания уделяется продаже иены, а не евро, где она рассматривается как «зеркало» повышения процентов по казначейским облигациям США при более низкой бете. В то же время политика Японии по контролю над доходностью удерживает иену на самом низком уровне всякий раз, когда доходность растет. Таким образом, возникает вопрос о причинах продолжения распродажи EURUSD заметно ниже поддержки на 1,1664. Похоже, что это потребует дальнейшего существенного сокращения доли заемных средств. Это позволило бы как EURUSD, так и EURJPY оказаться под давлением и начать движение к структурной поддержке EURUSD, которая начинается с области 1,1500 и, возможно, заканчивается на существующем уровне поддержки на 1,1290 – 61,8% от всего восстановления с минимумов после пандемии до максимумов января. Для нейтрализации угрозы падения необходим сильный модуль настроений или разворот.



Японская ЛДП выбирает «безопасного» кандидата: гонка за лидерство в ЛДП Японии окончена, и фаворит среди партийных лидеров – Фумио Кишида – побеждает во втором туре у более прямолинейного и гораздо более популярного Таро Коно, который был бы более интересен как кандидат, выступающий против «абэномики» и политики Банка Японии. Это ограничивает потенциал политической динамики в Японии, поскольку Кишида рассматривается как кандидат на продолжение текущего курса. Иена сегодня быстро укрепилась скорее в результате консолидации доходности облигаций, чем из-за последствий голосования, поскольку мы ожидаем дальнейших политических драйверов в преддверии досрочных выборов, которые состоятся в течение двух месяцев.

Сенат попытается продвинуть меры по временному финансированию, чтобы избежать приостановления деятельности правительства: Сенат США намерен проголосовать сегодня по законопроекту о временном приостановлении потолка долга до 3 декабря. На этот раз законопроект не будет привязан к увеличению потолка долга, что оставляет без ответа два вопроса: удастся ли Конгрессу в конечном итоге поднять потолок долга и принять два законопроекта о колоссальных расходах – малый инфраструктурный пакет, одобренный Сенатом, но не одобренный Палатой представителей, и более крупный социально-климатический пакет на $3,5 триллиона.

Китай сохраняет твердость юаня: учитывая политическую неопределенность в Китае, которая ведет к опасениям относительно замедления роста и сокращения международных ассигнований на китайские акции, можно предположить, что юань должен торговаться слабее, чем раньше; особенно с учетом того, что доллар был очень устойчив, а юань исторически допускал ослабление на фоне укрепления доллара, хоть и с более низкой бета по сравнению с другими валютами. Возможно, Китай удерживает свою валюту из общего стремления к стабильности в условиях значительных рыночных потрясений в последнее время, и чтобы избежать еще более сильного инфляционного воздействия высоких импортных цен на сырьевые товары. Это может происходить ввиду того, что страна пытается поддержать запасы энергоносителей в преддверии отопительного сезона. По какой-то причине отсутствие движения по USDCNH, вероятно, значительно снижает общую волатильность валютного рынка. Трехмесячная вменяемая волатильность USDCNH торгуется чуть выше 4% и, следовательно, находится в нижнем диапазон многолетнего коридора.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Что особенно примечательно, так это покорное следование юаня за долларом США, учитывая его заметную силу в последнее время. Главным событием, отмеченным в других странах, является ускорение, хотя и умеренное, роста доллара США и явное ослабление фунта стерлингов. Сырьевые валюты находятся в боковом тренде из-за напряженности между негативным сопротивлением от настроя к риску и позитивных трендов, вызванных ростом цен.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Обратите внимание на все еще низкие уровни волатильности для большинства валютных пар (голубой и особенно темно-синий цвет ячейки индикатора среднего истинного диапазона (ATR) указывает на низкую волатильность). Также обратите внимание, что USDCAD, возможно, вернется наверх, в то время как слабость фунта настолько выражена, что даже изменилась в отрицательную сторону по сравнению с также слабой иеной.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Насколько высоко сможет подняться доллар после большого перерыва?

Как я писал в «Saxo Q4 Outlook», который выйдет в начале следующей недели, но был подготовлен более недели назад, четвертый квартал может оказаться сложным испытанием для долларовых «медведей». И это уже подтверждается еще до начала четвертого квартала, поскольку ключевые уровни сопротивления доллару США вчера были сметены: пара EURUSD упала ниже 1,1665 и даже ниже минимума конца 2020 года (1,1603), в то время как другие валюты также падали ниц перед растущим долларом. Как отмечается в выдержке, наиболее интересным аспектом вчерашнего движения было то, что оно разворачивалось в отрыве от других факторов, таких как настроения риска (в основном стабильные; даже если вчера немного снизились, то сегодня фактически восстановились) и доходность казначейских облигаций США (консолидируется). Одним из факторов, помимо того, что критическое сопротивление ослабло (что, вероятно, обусловило как стоп-ауты, так и новое позиционирование), является конец месяца и квартала, поэтому нам еще предстоит увидеть, как это движение закрепится в ближайшие дни. Пока же мы должны принять его за чистую монету и спросить, что является его движущей силой и как далеко оно может зайти.

Ключевым бэкграунд-фактором укрепления доллара США, вероятно, является ожидание того, что ФРС наконец-то настроена на нормализацию политики, в то время как главные государства с профицитной экономикой, такие как страны ЕС и Япония, все еще застряли в перманентном QE (количественном смягчении), которое там настолько велико, а ставки столь отрицательны, что избыточные сбережения в конечном итоге возвращаются в США. В последнее время этому способствуют два фактора: слабый результат левоцентристских сил на выборах в Германии и ослабление ожиданий того, что масштабная фискальная программа ЕС уже на подходе. Аналогичным образом, «устойчивый» выбор руководства Японии может сделать фискальные перспективы страны менее интересными. Что касается движения капитала, то резкое изменение китайской политики в последние месяцы привело к огромному перераспределению глобальных портфелей из Китая, поскольку США, несомненно, является крупнейшим рынком для инвесторов, ищущих новое направление.

График: AUDUSD

Доллар США растет по всем направлениям, преодолев 12-месячные минимумы в паре EURUSD и нацелившись на 1,1500 или ниже, в то время как в других местах сильный доллар еще не зачистил основные разворотные уровни, установленные во время предыдущего роста. Например, в паре AUDUSD, где разворотный уровень 0,7106 еще не пройден. Обратите внимание, как недавнее ралли и откат создали своего рода правое "плечо" после гигантской "головы", сформировавшейся от минимумов на таймфрейме выборов в США до максимумов в начале года. Используя наклонный вырез формации "голова и плечи", перед уровнем 0,7106 становится виден ключевой уровень прорыва. Если смотреть ниже, то область 0,7000 была явно критическим уровнем как до, так и после пандемического прорыва, как показано на рисунке. В случае падения 0,7000 есть прогнозы на более низкие уровни – от показанной области 0,6805 (примерная цель EW) до 0,6550 и даже до области 0,6210 (которая является классической примерной целевой областью "головы и плеч", а также продолжением последней волны распродажи от коррекции 0,7478 на уровне 161,8%). Одним из факторов, который может поддержать австралийскую валюту перед более экстремальным продолжением распродажи, является уже переполненное короткое позиционирование. Пока что посмотрим, падет ли планка 0,7106.



Что касается того, насколько далеко может зайти движение доллара, я подозреваю, что оно может продолжаться некоторое время, но быстро станет самоограничивающимся, поскольку сила доллара становится очень разрушительной при любом приближении к текущему импульсу. Мы уже находимся примерно в двух процентах от уровней, которые спровоцировали резкое замедление планов Йеллен по нормализации ставок в начале 2016 года, хотя, справедливости ради, это произошло после устойчивого ралли примерно на 20% с середины 2014 года. К числу значимых уровней можно отнести более высокую из упомянутых целей ниже 0,7000 для AUDUSD, область 1,1300 для EURUSD и уровень 115,00 для USDJPY. Все, что значительно выше этих уровней, резко ускорит действия ФРС или скоординированных центральных банков, поскольку доллар США будет душить мировую экономику. В противном случае, фундаментальными факторами, которые могут помочь доллару США потерять скорость, являются:

• Потеря скорости экономикой США (внимательно следим за текущими фискальными спорами на этом фронте, но дальнейший рост цен на энергоносители также является риском для восстановления) заставляет переосмыслить степень, до которой ФРС может когда-либо снизить объемы количественного смягчения. Если смотреть в долгосрочной перспективе, ФРС не сможет довести это до конца, но это предстоит выяснить всем нам с течением времени.
• Немецкая коалиция формируется быстро, а ЕС демонстрирует признаки того, что он берет себя в руки, отвечая на текущий энергетический кризис массивными новыми фискальными стимулами. Важно, что они направлены на обеспечение предложения энергии, а не на замену доходов для поддержания высокого спроса, ведь текущее глобальное предложение даже не может справиться с текущим уровнем спроса. То же самое касается Японии...

В другом месте, на фискальном фронте США, сегодняшний день имеет решающее значение для прогнозов, поскольку Палата представителей должна проголосовать по законопроекту об инфраструктуре, принятому Сенатом США. Сдержат ли прогрессивные демократы свое слово и отклонят законопроект в знак протеста, поскольку более крупный законопроект о социальных и климатических расходах был исключен из этого пакета? Если так, то в следующем году перед США возникнет еще более серьезная угроза «фискального обрыва», который потребует массовых потребительских расходов, превышающих поставки, если экономика США будет продолжать расти. Непосредственная угроза закрытия / дефолта правительства США на данный момент предотвращена с помощью меры временного расходования средств, которая откладывает этот вопрос как минимум до 3 декабря.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Поскольку Китай переходит на Золотую неделю, которая начнется завтра и до следующего четверга, интересно посмотреть, продолжит ли юань отслеживать последующее повышение курса доллара США за этот период времени. В других местах обратите внимание на серьезную потерю высоких значений норвежской кроны, несмотря на продолжающийся рост цен на природный газ, а также на то, что новозеландский доллар и фунт стерлингов находятся в гонке ко дну).



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

NZDJPY - последний кросс японской йены, который откатился назад, в то время как EURGBP перевернулся выше, но для того, чтобы предположить, что здесь разворачивается новый восходящий тренд, необходимо выйти из диапазона 0,8600+ и преодолеть 200-дневную скользящую среднюю. USDCAD вернулась к росту, но диапазон здесь простирается до 1,2950.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Сможет ли JPY украсть часть силы USD?

Как мы обсуждали в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call, рынки акций вошли в опасную зону волатильности, где возможны только бинарные исходы: либо продолжение и, возможно, ускорение распродажи, либо мощный отскок, равный по силе предыдущему движению вниз. А может, сначала первое, а затем второе. На валютном рынке мы наблюдали странную смену позиций, когда сначала только доллар поднимался на фоне резкого роста доходности в США после заседания FOMC, а затем следовало более жестокое и резкое ралли в японской иене после того, как USDJPY подскакивала до новых максимумов. Последнее объясняется снижением доходности в США, обусловленное сокращением доли заемных средств. Если распродажа рисковых активов продолжится, а казначейские облигации останутся в стороне и даже начнут расти, японская йена может обойти доллар США в качестве «безопасной гавани». Но, скорее всего, это окажется лишь краткосрочным явлением, пока доходность будет расти дальше, как мы предполагаем в нашем базовом прогнозе.

Но на самом деле, прежде чем судить о потенциале рынка, нам нужно оставить кульминацию этого события по снижению рисков позади. Повлиять может что угодно: волатильность валютного рынка, как я также отметил в подкасте и в недавних комментариях, все еще очень низка – пара EURUSD только сейчас вернула себе 5,0% трехмесячной вмененной волатильности, а аналогичный показатель USDJPY все еще ниже 6,0%.

Сегодня выходят занимательные данные, хотя я не уверен, что сейчас рынок проявит какой-то особенный интерес. К ним относится индикатор инфляции PCE в США за август, который, как ожидается, покажет небольшое снижение в основной части. Но эта информация уже не выглядит своевременной: значительный рост цен был отмечен в сентябре. После противоречивых региональных показателей мы также получим данные по производственному сектору ISM за сентябрь. Частный опрос Markit не сигнализирует о каких-либо причинах для беспокойства. Основной индекс потребительских цен Еврозоны за сентябрь установился на отметке 3,4% в годовом исчислении против ожидавшихся 3,3%. Поскольку цены на природный газ и электроэнергию в несколько раз превысили свои предыдущие скользящие средние значения еще до того, как зима пришла на континент, уровень инфляции, похоже, останется повышенным. Не исключено и то, что он еще больше вырастет в ближайшие месяцы. Далее, когда выйдет свежий отчет по занятости в США, будет еще интереснее, – те люди, которые перестали получать пособия от государства, бросятся занимать свободные вакансии, которых сейчас рекордное количество.

График: USDJPY

Пара USDJPY довольно сильно развернулась, вероятно потому, что доходность казначейских облигаций США была главным драйвером первоначального спринта к 111,50+. Пара выглядела чрезмерно растянутой, пока доходность США снижалась и торговалась в боковом направлении, поскольку акцент сместился на сокращение доли заемных средств в рискованных активах. Полный разворот здесь является базовым вариантом и потребует большего снижения: падения ниже 110,00, с одновременным нивелированием недавнего всплеска доходности в США на длинном конце кривой. Если исключить какое-либо неприятное событие, связанное с волатильностью, чего мы ни в коем случае не можем допустить, в среднесрочном отрезке перспективы будут выше, если предположить, что ФРС продолжит свой путь к нормализации политики. Тем не менее, интересно отметить, что ряд кросс-курсов японской йены теряют «попутный ветер» и возвращаются к основным уровням поддержки после последней консолидации рынка акций. В том числе GBPJPY снова опускается вблизи важной области 148-50-149,00, а EURJPY теперь ближе к основной зоне поддержки в районе 128,00.



После того, как спикер Палаты представителей Пелоси не смогла вынести на голосование законопроект об инфраструктуре, поскольку у нее не хватило голосов для его принятия, затаив дыхание ожидаем фискальных сигналов из США. Еще одна попытка может быть предпринята уже сегодня, но демократы ведут внутреннюю борьбу за большой законопроект о расходах на социальные нужды и климат. Интересно также посмотреть, удастся ли выбить из Конгресса ответ на вопрос о потолке госдолга – это, конечно, было бы долгожданным избавлением от такого нелепого отвлекающего фактора.

Центральные банки стран Центральной и Восточной Европы борются за доверие, поскольку, в попытке опередить инфляцию чешский регулятор повысил ставку на 75 базисных пунктов вместо ожидаемых 50, доведя ее до 1,50%. Курс EURCZK вернулся к минимумам цикла в районе 25,25, что является впечатляющим результатом, учитывая общий слабый настрой на риск. EURPLN вчера также подвергся резкой распродаже после неожиданного сигнала в протоколе заседания Польского центрального банка, который показал, что повышение ставки на 190 базисных пунктов (чтобы довести показатель до 2,0%) рассматривалось, но было отклонено. Центральный банк выглядит «голубиным», сидя на месте и ожидая ноябрьских экономических, особенно инфляционных, прогнозов, прежде чем принять решение о повышении ставки, но подобный сигнал предполагает, что движение может быть весьма ощутимым, когда решение будет принято.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Слабость новозеландского доллара, вероятно, усугубляется выравниванием позиций в соответствии с общим сокращением доли заемных средств. Заседание РБНЗ на следующей неделе, похоже, наконец-то обеспечит первое повышение ставки на 25 б.п., отчасти после того, как опубликованные на этой неделе данные показали, что в сентябре цены на жилье в Новой Зеландии выросли на абсурдные 28% в годовом исчислении. Я оставлю читателям возможность самостоятельно интерпретировать динамику CNH: мы наблюдаем самый сильный восходящий тренд среди всех валют на рынке. Фунт стерлингов делает все возможное, чтобы развернуть широкое разовое ослабление, произошедшее во вторник.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Интересно отметить непостоянную волатильность: многие пары торгуются с небольшими внутридневными диапазонами (колонка ATR заштрихована темно-синим цветом), в то время как другие находятся на повышенных уровнях (заштрихованы оранжевым цветом – очень высокие уровни имеют темно-оранжевый цвет, и только USDCAD сегодня находится в этой категории).



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Бычий сценарий по доллару США остается актуальным, но нуждается в обновлении

Картина по доллару США выглядит неоднозначно, но американская валюта остается в восходящем тренде из-за очень «тяжелой» пары EURUSD, которую отягощает самый слабый евро среди всех стран G10. Пара USDJPY выросла после падения ниже 111,00, поскольку доходность казначейских облигаций США остается относительно высокой, несмотря на довольно слабую активность на рынке акций. Следующим шагом в отношении доходности и курса доллара США, и, возможно, даже восприятия риска может стать пятничный отчет по занятости в США. Потенциально хорошие данные об изменении числа рабочих мест и особенно о большом росте средней почасовой заработной платы потенциально будут встречены новой распродажей казначейских ценных бумаг, которая снова подтолкнет американскую валюту вверх. Кроме того, это может даже снизить аппетит к риску, поскольку рынок оправдывает ожидания того, что ставки в США пойдут на повышение. Goldman Sachs недавно подсчитал, что в третьем квартале зарплата низкооплачиваемых работников будет расти на 6% в годовом исчислении против роста на 5,3% в годовом исчислении во втором квартале.

Другим возможным фактором риска для японской йены является программа нового премьер-министра Кисиды по решению проблемы неравенства в стране. Он выступает за более широкое распределение богатства за счет повышения налога на капитал и реформы, которые повысят заработную плату за счет решения проблемы «временных работников», когда компании нанимают сотрудников на временные контракты и неполный рабочий день и платят им значительно меньше, чем если бы они зарабатывали на полной ставке. Индекс Nikkei 225 сейчас полностью нивелировал свой значительный рост, достигнутый после отставки бывшего премьер-министра Суги. Похоже, что единственным путем к росту японской йены являются слабые данные и снижение доходности в США, как и растущие кредитные спреды в развивающихся странах, которые воспрепятствуют керри трейд. Суверенные спреды развивающихся стран за последние несколько месяцев поднялись к верхней границе диапазона.

График: EURNOK

Норвежская крона устремилась вперед, так как цены на нефть резко выросли после вчерашнего заседания ОПЕК+, на котором был лишь подтвержден существующий план по скромному увеличению добычи на 400 тыс. баррелей в день. Цены на нефть достигли самого высокого уровня за более чем семь лет, отчасти благодаря резко вышедшим из-под контроля ценам на природный газ. Они очень неустойчивы, даже несмотря на значительный спрос со стороны промышленности. При этом насколько ситуация может ухудшиться, прежде чем цены придут в норму, определить невозможно. Холодная погода повсюду в основных регионах потребления в Северном полушарии, теперь, когда природный газ является гораздо менее локальным рынком и используется от Китая до Европы и Северной Америки, может еще больше усугубить опасения по поводу предложения. На данный момент EURNOK благоприятными условиями, которые появляются благодаря доходам от продажи нефти и газа, при этом ценовое действие происходит значительно ниже уровня 10.00 – массивной планки на долгосрочном графике. Но ценовое движение будет сильно коррелировать с такими пьянящими уровнями волатильности на энергетических рынках.



Вопрос о потолке долга США все еще в актуален после некоторого замешательства с моей стороны и со стороны других наблюдателей, когда «промежуточный законопроект», принятый в конце прошлой недели, просто помог избежать риска закрытия правительства до начала декабря, но не затронул вопрос о необходимом повышении потолка госдолга. Республиканцы Сената требуют, чтобы демократы использовали процесс примирения для повышения потолка. Последние не хотят присоединяться к голосованию за законопроект, который должен пройти третье чтение и приостановить действие потолка госдолга до декабря следующего года. Демократы говорят, что для примирительного подхода недостаточно времени. Вся эта ситуация просто смешна, с учетом того, что именно Конгресс голосует за расходы, которые в первую очередь создают растущий долг, и я надеюсь, что решение не будет найдено, но что Казначейство США примет чрезвычайные меры, чтобы, так или иначе, навсегда оставить эту чехарду позади. Министр финансов США Йеллен резко раскритиковала на идею «монеты в триллион долларов», но поддерживает идею отмены требования о том, чтобы Конгресс голосовал по лимиту долга. В качестве альтернативы есть идеи некоторых теоретиков, которые считают, что ФРС может предотвратить технический дефолт, предприняв шаги по поддержанию финансирования правительства, даже если регулятор крайне не хочет, переступать столь драматический порог.

Усыпляющее заседание РБА. РБА провел ночное заседание и, по сути, повторил свое заявление, сделанное в прошлом месяце (пожалуйста, подумайте о переходе на двухквартальный график в соответствии с мировыми трендами!), хотя и добавил небольшой раздел о рисках финансовой стабильности, связанных с ростом цен на жилье, хотя формулировки вокруг него не свидетельствуют о срочности. «Совет финансового регулятора обсуждает среднесрочные риски для макроэкономической стабильности, связанные с быстрым ростом кредитования в период исторически низких процентных ставок. В этих условиях важно, чтобы стандарты кредитования сохранялись, а буферы обслуживания кредитов были надлежащими». Банк продолжает руководствоваться тем, что на февральском заседании будет проведен следующий обзор политики, при этом важнейшее внимание будет уделено заработной плате. Следующими важными данными на этом фронте, помимо ежемесячных показателей занятости, будет отчет от 17 ноября о росте заработной платы за 3-й квартал.

Действительно, рост заработной платы будет актуальным только по мере того, как экономика будет открываться в 4-м квартале и тем более в 1-м квартале будущего года.

РБНЗ на подхвате. Сегодня вечером мы будем наблюдать за указаниями РБНЗ в дополнение к предполагаемому повышению ставки на 25 базисных пунктов, поскольку за последние пару недель из-за ожиданий повышения ставки рынок немного отступил на фоне агрессивного позиционирования длинной NZD. Интересно посмотреть, продолжат ли Орр и его коллеги сильное руководство, выраженное в намерениях повышения ставки, предполагая, что экономика Новой Зеландии снова начнет спринт (тот самый, который заставил РБНЗ быстро отказаться от QE и сигнализировать о повышении ставки летом). Вакцинация проходит успешно, что может означать, что экономика окажется по ту сторону ковидного эффекта к 1 января. В 4 квартале «ястребиные» прогнозы могут привести к окончательному снижению AUDNZD, прежде чем, как я подозреваю, мы увидим значительный средний возврат в следующем году, так как РБА в конечном итоге споткнется о свои прогнозы, если экономика страны вернется с ревом, как это произошло по другую сторону от безумно затянувшегося локдауна.

Центральные банки стран Центральной и Восточной Европы борются за доверие, поскольку, в попытке опередить инфляцию, чешский регулятор повысил ставку на 75 базисных пунктов вместо ожидаемых 50, доведя ее до 1,50%. Курс EURCZK вернулся к минимумам цикла в районе 25,25, что является впечатляющим результатом, учитывая общий слабый настрой на риск. EURPLN также подвергся резкой распродаже вчера после неожиданного сигнала в протоколе заседания Польского центрального банка, который показал, что повышение ставки на 190 базисных пунктов (чтобы довести показатель до 2,0%) рассматривалось, но было отклонено. Центральный банк выглядит «голубиным», сидя на месте и ожидая ноябрьских экономических, особенно инфляционных, прогнозов, прежде чем принять решение о повышении ставки, но подобный сигнал предполагает, что движение может быть весьма ощутимым, когда решение будет принято.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Валюты, связанные с нефтью и газом, находятся на подъеме, что неудивительно, в то время как евро - самая слабая из валют G10, возможно, сдерживаемая «голубиным» настроем центрального банка, а также энергетическим кризисом, который, как многие опасаются, нанесет значительный экономический ущерб (сентябрьский индекс PPI, опубликованный сегодня, достиг 13,4% в годовом исчислении). Однако опасения относительно энергетического кризиса в последние дни не сдерживают стерлинг, так как повышение ставки Банком Англии на февральском заседании очень вероятно.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Обратите внимание, что USDCAD пытается стать отрицательным для доллара США после того, как NZDUSD сделал это две недели назад и USDNOK несколько дней назад. В то же время фунт стерлингов настолько сильно отскочил от своей распродажи, что он снова поднимается по отношению к ряду других валют, включая JPY.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Распродажа на фоне повышения ключевой ставки в Новой Зеландии

Заседание РБНЗ прошло именно так, как ожидалось – ни больше, ни меньше: глава РБ Орр и его коллеги не остановились на ожидаемом повышении ключевой ставки на 0,25% (итого, до 0,50%), а спрогнозировали ее дальнейшее повышение в будущем, заявив, что пандемия не повлияет на их среднесрочный прогноз. Индексные рынки Новой Зеландии попытались спровоцировать реакцию на данное событие, но попытка провалилась; в итоге, «короткие» ставки в Новой Зеландии колеблются около средних значений последних недель, поскольку рынок все же счел выступление регулятора полностью соответствующим ожиданиям. Новозеландский доллар весьма сильно упал к доллару США после заседания (подробнее об этом ниже), а австралийский доллар, вероятно, останется сильным на фоне некогда сильных позиций NZD – это, пожалуй, один из лучших трендов последних месяцев, а сейчас в качестве нового приступа слабых настроений мы можем наблюдать выравнивание позиции и поиск безопасных активов.

В связи с ежедневными переменами рисковых настроений (сегодня снова в сторону понижения) доллар США быстро растет и тянет за собой JPY – как, например, сегодня утром после того, как JPY фактически ослабла накануне. Согласно сентябрьскому обзору ISM Services, опубликованному вчера поздно вечером, доходность США выросла и даже достигла новых локальных максимумов в 10-летних казначейских бондах, затем она резко снизилась к открытию сегодняшней европейской сессии. Кроссы с JPY выглядят «тяжелыми» почти по всем фронтам, особенно после внезапного роста USDJPY накануне; обратите внимание, что EURJPY сегодня особенно близко подошла к критической зоне 128,00.

Сегодняшняя статистика по количеству рабочих мест в США от ADP и отчет о занятости и прибылях в пятницу – следующий хороший шанс для того, чтобы доходность продолжила определять повестку в США. Какой может быть реакция на особенно сильные показатели? Сглаживание кривой ввиду роста краткосрочной доходности на фоне того, как более длинные остаются в пределах диапазона и без риска, или что-то более позитивное? Сильные показатели, вероятно, повысят курс доллара и снизят доходность в США – более высокая доходность и риск-аппетит могут оказаться менее постоянными.

График: NZDUSD

Пара NZDUSD выглядит «тяжелой» после вчерашних объявлений РБНЗ, как обсуждалось выше. С начала года двухлетний спрэд ставок между долларами Новой Зеландии и США расширился примерно с 10 базисных пунктов до 116 базисных пунктов в самом экстремальном значении в середине сентября. NZDUSD не сильно коррелировал с этим событием, поскольку в первом квартале в центре внимания был рост доходности длинных позиций в США, который в целом поддержал американский доллар. Августовские данные РБНЗ, однако, действительно вызвали лавину интереса к скупке NZD во время мощнейших «ястребиных» настроений новозеландского банка, но сейчас это, в целом, прекратилось, даже после начала цикла подъемов ключевой ставки. Я подозреваю, что новозеландский доллар будет готов к продолжительному росту только в том случае, если долгосрочные перспективы роста экономики Китая и остального мира снова улучшатся – все, что делает РБНЗ, окажется неуместным, если обстановка не будет выглядеть более благоприятной. А пока NZDUSD продолжит присматриваться к области 0,68900 в качестве возможного триггера для движения в сторону 0,6500, если рисковые настроения на рынках активов продолжат ухудшаться, а следующим шагом для AUDNZD является область 1,0600 – основной бенчмарк в прошлом и текущий примерный показатель 200-дневной скользящей средней.



Экономический ущерб от энергетического кризиса будет значительным – комментарии к последствиям продолжающегося энергетического кризиса не особенно убедительны, в частности, для Китая и Европы; в лучшем случае это выльется в ощутимый тормоз для восстановления экономики после пандемии ила даже что-то сопоставимое по масштабу с энергокризисами 1970-х годов, если темпы роста цен на газ и электроэнергию сохранятся в течение следующих нескольких месяцев. Энергоемкие отрасли уже приостанавливают производство, в то время как потребители и бизнес еще не изменили своих привычек, поскольку цены на электроэнергию и газ в большинстве случаев не повышаются до корректировок на постмаркете, а некоторые расходы на энергию оцениваются только на ежеквартальной основе (по крайней мере, в Дании). Так, например, цена на электроэнергию на постмаркете в Италии в прошлую пятницу была установлена почти на 30% выше, а цены на газ выросли лишь на 15%, так как они уже и так в несколько раз превышают нормальный для Европы уровень.

И Европе еще предстоит начать отопительный сезон, не говоря уже о счетах за коммунальные услуги, которые отражают эти цены. Короче говоря, проблема ударит по Европе и другим странам в ближайшие месяцы и может фактически дать мотивацию на крупные инвестиции в инфраструктуру и разработку мер по снижению ее уязвимости. Следите за новостями. Что касается Китая, то порты Поднебесной спокойно принимают поставки австралийского угля даже после того, как власти наложили запрет на его импорт из-за инсинуаций Австралии по поводу происхождения вируса – все-таки, страна стремится увеличить запасы угля на зиму. Это позитивный фактор для австралийского доллара, который выяснился после того, как Австралия в августе сообщила о рекордном положительном сальдо торгового баланса в размере около 15,1 миллиарда австралийских долларов. И даже если многие потребители будут защищены от роста цен на энергоносители, то только ценой потенциальных инвестиций в фундаментальное решение проблемы или повышение производительности.

Премьер-министр Великобритании посылает громкий популистский сигнал о росте заработной платы и поддерживает выплату более высоких окладов людям с низкими доходами. Также он поддерживает повышение зарплаты в промышленности с целью оптимизации предложения за счет повышения производительности, как раз-таки заработной платы и квалификаций, а не за счет привлечения молодежи, слабого роста, низкой квалификации и низкой производительности, что стало возможным благодаря неконтролируемой иммиграции. Такой подход «выравнивания» может помочь запустить спиральный рост заработной платы и цен в Великобритании, поэтому фунт находится в относительно позитивном настроении в кроссах, поскольку короткие ставки в Великобритании резко выросли в последнее время; при этом двухлетние британские свопы торгуются на уровне 78 базисных пунктов, как сегодня рассказал Борис Джонсон.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Мы видели продолжение интенсивного роста, а затем внутридневное сокращение цен на некоторые энергоносители – интересно отметить, что сегодня норвежская крона и канадский доллар немного упали в течение дня, рынок, возможно, немного переборщил по этим валютам в последние дни. Что касается других валют, было бы интересно увидеть статус иены по отношению к доллару США без привязки к остальным данных по США на этой неделе – особенно после пятничного отчет по занятости.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Обратите внимание, что по JPY наметилось два кандидата на снижение – NZDJPY и SEKJPY, которые находятся в опасности перехода в отрицательный тренд, в то время как EURJPY уже несколько дней остается в минусе.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Что ж, это не заняло много времени

Идея «златовласки», которую я высказал вчера, оставалась актуальной всего несколько часов, так как облегчение от разворота цен на природный газ в Европе распространилось на цены на сырую нефть лишь ненадолго, прежде чем они вернулись к максимумам цикла. Дальнейшим ограничителем рисковых настроений стал резкий рост доходности казначейских облигаций США, которая в преддверии сегодняшнего важного отчета по занятости достигла новых локальных максимумов. Рост доходности в США привел к быстрому падению японской йены. В этом нет ничего удивительного, так как USDJPY снова торгуется на уровне 112.00 и может быть готова к рывку выше в следующую основную зону графика к 114.50, если мы получим мощный отчет по занятости, то он поставит доходность на путь преодоления максимумов цикла (например, области 1.75% по 10-летним американским облигациям).

Как отмечалось в утреннем подкасте Saxo Market Call, изучая сегодняшний отчет я буду уделять пристальное внимание данным по среднему почасовому заработку. В течение последних нескольких месяцев наблюдались повышенные показатели, свидетельствующие о том, что заработок растет более чем на 5%. Сегодня любое изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе от ожидаемых 500 тыс. человек и рост среднего почасового дохода, превышающий 0,4% в месячном исчислении, без сопутствующего снижения среднего количества рабочих часов в неделю, могут несколько приблизить решение ФРС о постепенном сокращении поддержки на заседании в ноябре. Новые протоколы заседания FOMC выйдут на следующей неделе и должны добавить еще немного ясности о состоянии мыслей ФРС перед выходом отчета по занятости.

Это важный день и завершение недели для доллара США, который местами пошатнулся даже при сохранении нисходящего тренда EURUSD и при том, что пара USDJPY сегодня «пощупала» верхнюю границу диапазона. USDCAD находится в совершенно ином месте, так как она опустилась к критической области 1.2500 на фоне роста цен на нефть. AUDUSD продолжает следить за важным локальным сопротивлением на уровне 0.7300, а GBPUSD – находится за значительной зоной сопротивления в области 1.3600-50. Если показатели окажутся безразличными к ожиданиям, доходность будет торговаться в боковом направлении или ниже, а рисковые настроения продолжат восстанавливаться, доллар США может оказаться на грани значительного обвала против более сильной группы валют. Однако более интересным тестом для настроений доллара США является резкий рост доходности, который, вероятно, поддержит восходящий тренд в паре USDJPY. Но, возможно, это произойдет только против других вышеупомянутых валют, если рост доходности в то же время «спугнет» рисковые настроения. Буду следить за развитием событий в начале следующей недели.

График: недельный USDJPY

Здесь дальнейший потенциал роста является логическим сценарием, если мы получим сегодня сильный отчет по занятости в США, который приведет к последующему росту доходности. Как отмечалось выше, следующая ключевая область для USDJPY – рост до 114,50. Плохой отчет по занятости сегодня и внезапное падение доходности, вероятно, потребуются, чтобы удержать USDJPY в пределах предыдущего диапазона.



Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Как отмечалось выше, сегодняшние данные США интересны тем, сможет ли доллар США определить более широкое направление, поскольку на данный момент полюсами являются евро, шведская крона и японская йена на слабой стороне, а нефтяные валюты – на сильной.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Довольно много долларовых пар пытаются достичь ключевых уровней, за которыми американская валюта падает – AUDUSD уже перевернулась в положительную сторону в соответствии с логикой тренда FX Board, но график нуждается в удержании недельного закрытия выше 0.7300. В других местах обратите внимание, что даже находящийся под сильным давлением NZD на этой неделе пытается вернуться к росту против JPY на фоне нового роста доходности.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Сырьевые валюты пользуются спросом. Напряженное положение фунта стерлингов

В сегодняшнем подкасте Saxo Market Call мы продолжили обсуждать обширный список проблем, волнующих рынок, – особенно глобальный энергетический кризис, который с каждым скачком цен приводит к следующей рецессии. Ситуация мгновенно обострилась на фоне новостей о наводнении в ключевом угледобывающем регионе Китая. В остальном риски волатильности усугубляются тем, что рынки облигаций не могут обеспечить какой-либо компенсирующий доход в противовес падению фондовых рынков в последние несколько недель. На валютном рынке акцент был сделан на повышении ставок на сырьевые валюты на фоне стагфляции, в то время как доллар США находился где-то по середине – был слабым по отношению к сырьевым валютам, но устойчивым по отношению к евро, где рост доходности не успевает за ростом доходности в США, и очень устойчивым по отношению к неустойчивой японской иене, над которой нависла угроза роста импортных цен и груз мертвого рынка облигаций. Как я уже упоминал в подкасте, мне интересно, сможет ли движение сырьевых валютных курсов удержаться на высоте, если риск-аппетит спадет; но до тех пор рост продолжится, во всяком случае, пока сырьевые товары торгуются.

Особенно внимательно я слежу за фунтом стерлингов, в котором, как мне кажется, существует значительная напряженность между «традицией» резко растущих ожиданий серии повышений ключевой ставки со стороны Банка Англии и отрицательным макроэкономическим фоном для Великобритании. Этот фон формируют ощущение изоляции из-за Брекзита, ограниченный запас прочности экономики, наибольшая чувствительность к энергетическому кризису среди всех европейских стран и огромный внешний дефицит. В связи с резким скачком «коротких» ставок в Великобритании, который традиционно является положительным для валюты, рынок не отреагировал на этот сигнал, и в конечном итоге возникнет обеспокоенность надвигающейся рецессией, особенно на фоне попыток правительства реализовать популистские налоговые меры. Как отметила в утреннем подкасте моя коллега – Альтеа Спиноцци, специалист по инструментам с фиксированной доходностью, – рынок пока не отреагировал на данную политическую ошибку, ведь доходность британских гособлигаций все еще растет, пусть кривая доходности и сглаживается (политическая ошибка обычно отражается в изменении кривой доходности, когда вы можете наблюдать сглаживающуюся кривую доходности с растущими / стабильными «короткими» ставками и падающими «длинными» ставками). Как данная ситуация может измениться? Например, вышеупомянутые положительные и отрицательные факторы нивелируют друг друга, и в ближайшие недели или пару месяцев мы получим «неустойчивый беспорядок» – так же, как когда мы постепенно снижались с 1,4200+ в GBPUSD в июне (а EURGBP в то же время и даже еще в марте находилась в боковом диапазоне), но в среднесрочной перспективе я опасаюсь ухудшения ситуации, если факторы, перечисленные выше, усилятся.

Последним сюрпризом в нескончаемой истории с Брекзитом является текущая ситуация с таможенным оформлением в Северной Ирландии, где на местах мы можем наблюдать незначительные перебои в торговле и самые мягкие таможенные границы во всем государстве, но де-факто имеем таможенную границу в Ирландском море. Великобритания настроена на немедленное решение данной проблемы, а Франция не против побороться за квоты на рыбную ловлю, поэтому непредвиденные ситуации вполне возможны.

График: GBPUSD

Границы GBPUSD четко очерчены, поскольку ключевая зона сопротивления в районе 1,3600-50 оказалась «в осаде» после быстрого падения в конце сентября. Технически, пара нуждается в импульсивном движении и закрывается выше 1,3700, чтобы подчеркнуть, что минимумы диапазона достигнуты, в то время как снижение до 1,3500 предполагает, что возможен импульс для движения к 1,3000.



Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Обратите внимание, что нисходящий тренд JPY становится довольно агрессивным на уровне -6,0. Дело не в том, что он может пойти еще ниже, а в том, что он будет нуждаться в постоянной индексации на фоне роста доходности и цен на энергоносители. Движение CAD находится в противоположной крайности и скорее выглядит чрезмерным; если риск-аппетит продолжит снижаться чтобы затем снова вырасти, AUDCAD будет выглядеть интересным после вчерашнего разворота.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
EURJPY изменилась в положительную сторону, причем это движение подчеркнуто вчерашним резким скачком на фоне нисходящего тренда по JPY; существует опасность внезапного разворота, если цены на энергоносители резко пойдут вниз, а глобальные «длинные» облигации сделают то же самое.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

«Зеленые» облигации ЕС, индекс CPI в США и протокол заседания FOMC

Вчера состоялась первая сессия по долгожданным «зеленым» облигациям ЕС: аукцион на 12 млрд евро по 15-летним «зеленым» облигациям закончился превышением спроса над предложением более чем в 11 раз и повышением стоимости на 45%, что говорит об огромном интересе инвесторов. Около 30% из 750-миллиардного фонда восстановления ЕС предназначено для «зеленых» проектов, что равняется 225 миллиардам евро в виде безопасных, ликвидных активов, которые пенсионные фонды и другие ESG-фонды, вероятно, будут счастливы скупить в ближайшие годы по мере развертывания фонда. Учитывая ужасный энергетический кризис, формирование немецкой коалиции «зеленых» и СДПГ, а затем предстоящую этой весной борьбу Эмманюэля Макрона с правопопулистской угрозой, ЕС, конечно же, будет поощрять выпуск гораздо большего количества этих облигаций для финансирования ключевых проектов энергетической инфраструктуры и связанных с климатом проектов. При прочих равных, возрастающие финансовые расходы и более масштабная эмиссия безопасных бумаг в Европе вместе с сокращением стимулов ЕЦБ в следующем году дают несколько лучей надежды для евро в долгосрочной перспективе, поскольку большая часть профицита стран ЕС может быть возвращена на внутренние рынки активов – с интересом наблюдаем за ситуацией. Подробнее в аннотации к графику EURJPY ниже.

График: EURJPY

EURJPY резко выросла на недавнем большом прорыве в USDJPY, поскольку доходность казначейских облигаций США вышла за пределы своего диапазона. Доходность суверенных бумаг ЕС также выросла в последние недели и на самом деле имеет более стабильную тенденцию в этом направлении, чем американские аналоги. Популярность «зеленых» облигаций ЕС на вчерашнем аукционе, описанном выше, свидетельствует о сильном спросе на активы, ориентированные на ESG, и эти облигации имеют умеренную положительную доходность, которая контрастирует с почти нулевой доходностью Германии при том же сроке погашения. EURJPY подскочила, поскольку кривая доходности по японским бондам считается окончательно мертвой, поэтому любое дальнейшее повышение доходности «длинных» позиций в Европе может помочь паре еще больше подняться и уйти от ключевой области 128,00, которая в последнее время была очевидной зоной поддержки на пути к снижению.



Индекс CPI в США и протокол заседания FOMC. В сегодняшнем индексе потребительских цен в США за сентябрь я обратил внимание скорее на данные по реактивности рынка за месяц (ожидается +0,3% общей инфляции и + 0,2% в базовой инфляции), чем на годовые данные (ожидается без изменений на уровне +5,3% общей и 4,0% в базовой). Но могут быть и сюрпризы – вероятность неожиданного падения может оказать большее влияние на доллар США, особенно через USDJPY, если доходность казначейских облигаций упадет из-за более низких показателей. Что касается неожиданного роста (не считая чего-то совсем уж безумного), я не уверен, насколько сильно отреагирует рынок, учитывая осторожность ФРС в ужесточении своей политики, а также того факта, что мы уже достигли новых максимумов текущего цикла с точки зрения ожиданий по ключевой ставке; рынок же при этом готов подождать скачка по итогам сентябрьского или ноябрьского заседания FOMC в следующем году. И в этом отношении я не уверен, что еще мы можем извлечь из недавних комментариев официальных лиц ФРС и протоколов FOMC, помимо того, что Пауэлл изложил на заседании 22 сентября.

Пауэлл рассказал на пресс-конференции FOMC, что статистика по рынку труда за сентябрь грозит сокращением стимулов, и, как я уже говорил, факторы, лежащие в основе более слабого роста числа вакансий, не имеют ничего общего непосредственно с наличием рабочих мест и нестабильным числом соискателей – от сертификатов о вакцинации до увеличения числа вакансий. Опубликованный вчера августовский отчет о рынке труда JOLTS показал более низкие значения, однако рекордные 4,3 миллиона сотрудников в США уволились, особенно в пищевой промышленности, розничной торговле и отраслях с низкой заработной платой, что усиливает ощущение, что мотивированные работники не ожидают трудностей с поиском новой работы даже несмотря на то, что продление льгот в связи с пандемией закончилось в начале сентября.

Августовский торговый баланс Великобритании, опубликованный сегодня утром, показал заметный дефицит, на этот раз в 14,9 миллиарда фунтов стерлингов против ожидаемых 12 миллиардов фунтов стерлингов, а июльский показатель был изменен с первоначального значения в 12,7 миллиарда фунтов стерлингов до 14,1 миллиарда. Если не считать нескольких месяцев сумасшедшего накопления «в последнюю минуту» перед датой Брекзита – 1 января – и самих опасений «жесткого Брекзита» в конце 2018 г., это был самый крупный когда-либо зарегистрированный торговый дефицит за месяц. Валюты не сильно реагируют на торговые данные, когда они не находятся в центре внимания, но эти числа представляют дисбаланс в большом масштабе и показывают масштаб притока капитала и другие факторы, необходимые для уравновешивания торгового дефицита, поскольку текущий баланс Великобритании может углубиться в негатив после снижения с конца прошлого года. Высокий риск-аппетит и очень высокие ожидания от Банка Англии будут необходимы, чтобы удержать фунт на высоком уровне, или даже еще выше.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Негативный тренд в JPY становится довольно интенсивным – нельзя сказать, что он заканчивается, но «шортам» по JPY вряд ли понравится неожиданно мягкий индекс потребительских цен в США, хотя более высокая доходность казначейских облигаций является здесь важным совпадающим индикатором. На данный момент тренд доллара практически отсутствует при всех боковых тенденциях. Также обратите внимание, что отчет по занятости в Австралии будет опубликован в ближайшее время, а сам австралийский доллар борется за возвращение, в то время как фьючерсный рынок США предполагает, что спекулянты испытывают массовую нехватку валюты.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Обратите внимание, что GBPCHF пытается повернуть вверх, при этом GBPUSD не сильно отстает при условии, что пара сможет в ближайшие дни упасть до уровня закрытия 1,3700. Кроме того, можно следить за золотом, поскольку споты по золоту в долларах США сегодня могут закрыться на новом трехнедельном максимуме, достигнув 21-дневной скользящей средней.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Пара USD/JPY приближается к важным уровням

Пара USDJPY продолжала расти почти без сучка и задоринки, и на фоне резкого роста цен на сырьевые товары (Япония полностью зависит от импорта сырьевых товаров, особенно в энергетике) сразу же появилось сопротивление на следующем крупном графике 114,50, даже несмотря на то, что доходность казначейских облигаций США внезапно снизилась на этой неделе. Все это требует дополнительных поддерживающих факторов для медведей по иене: отмеченная выше проблема сырьевых товаров, высокий риск-аппетит, рост доходности, по крайней мере, в начале кривой, если не в её конце, а возможно, также и некоторых политических изменений. А именно, премьер-министр Фумио Кисида намекает, что он стремится уменьшить неравенство, и довольно решительно выступает против неолиберализма «абэномики». Это негативный валютный фактор, хотя предложение о налоге на прирост капитала уже было снято после его недавней публикации, которая привела к краху японских фондовых рынков.

Итак, как низко может упасть иена? Сейчас она находится в пределах двух процентов от самого низкого уровня, на широкой реальной эффективной основе с поправкой на CPI, как показано на диаграмме ниже. Я подозреваю, что её положение укрепится только при определенном сочетании факторов: ухудшении атмосферы на глобальных кредитных рынках, предполагаемой рецессии на кривых глобальной доходности (говорить об этом пока слишком рано), а также обращении вспять роста цен на сырьевые товары. Кстати, я нахожу одновременный рост цен на сырьевые товары, особенно на энергоносители, и настроения на фондовых рынках/аппетите к риску совершенно несовместимыми в среднесрочной перспективе. Растущие цены на энергоносители часто лежат в основе рецессий, и мы достигаем её, учитывая недавнее повышение цен, если они сохранятся намного дольше.

График: USDJPY vs. JPY REER

Реальный эффективный курс иены с поправкой на ИПЦ приближается к историческому минимуму (зеркальный график ниже), поскольку доллар США буквально влетает в основную область 114,50, которая ограничивала его возможности в течение большей части 2017 и 2018 годов. Помните, что из-за низкой инфляции в Японии по сравнению с США обменный курс «справедливой стоимости» со временем снижается. Пока это остается так, можно считать, что 115 пунктов сегодня аналогичны 125 пунктам в 2015 году. USDJPY имеет долгую историю нахождения в области больших, психологически липких, круглых чисел – интересно посмотреть, окажется ли 115.00 одним из них и на этот раз.



Данные о розничных продажах в США за сентябрь и индекс настроений потребителей от Мичиганского Университета за октябрь будут опубликованы сегодня. Розничные продажи в США остаются интересными данными, за которыми стоит следить, особенно после сумасшедших скачков и падений в прошлом году и начале текущего года, которые произошли в связи с серией стимулирующих чеков, выпущенных правительством США. Нам следует в основном избегать этого эффекта, но «прекращение стимулов» означает, что рост розничных продаж будет требовать уверенного в себе потребителя, который готов тратить свои сбережения, а также и доход в ближайшем будущем. Прогнозируется умеренное месячное падение на –0,2% в основной части и рост на + 0,4% без учета автомобильного и топливного секторов после очень сильного скачка на 2,0% в августе этого года.

Также, более пристально, чем прежде, нам стоит изучить индекс настроений потребителей от Мичиганского Университета, который сильно упал в последние месяцы и фактически показал наихудшее значение в августе (даже относительно начала пандемии), прежде чем немного подскочить в сентябре. Связано ли это с распространенными опасениями по поводу роста цен или продолжающегося раздражения из-за сбоя поставок вакцины от Covid? А может это связано со всем вышеперечисленным сразу? Первоначальное октябрьское значение сегодня, как ожидается, почти не изменится, и, возможно, наиболее интересным для наблюдения является вопрос о том, не оправдаются ли 5-10-летние инфляционные ожидания, указанные в обзоре. В сентябре этот опрос вернулся к десятилетнему максимуму в 3,0 % по медиане, в то время как «средние» инфляционные ожидания на 5-10 лет находятся на многолетних максимумах, за исключением короткого периода в 2008 году, когда цены на нефть впервые поднялись выше 100 долларов за баррель.

Фунт стерлингов стряхивает с себя голубиный отпор Банка Англии. Вчера поздно вечером фунт стерлингов не смог в полной мере участвовать в противостоянии с долларом США. В то время как ключевое сопротивление в GBPUSD на отметке выше 1.3670 было прорвано, и пара торговалась до отметки в 1.3734, рост был ограничен, и пара GBPUSD слабо закрылась ниже 1.3700. Аналогичным образом, пара EURGBP торговалась до новых локальных минимумов и снизилась до минимума в 0,8450 после Брекзита, однако вчера поздно вечером вернулась в привычный диапазон. Это интересный признак слабости, несмотря на благоприятный фон сильного риск-аппетита. Виновниками торжества стали два чиновника Банка Англии (Манн и очень голубиный Тенрейро), которые вчера поздно вечером высказали предположение, что разговоры о скором повышении ставок преждевременны, обращая вспять некоторые из недавних повышений коротких ставок в Великобритании. Мягкость фунта стерлингов была быстро нейтрализована сегодня, так как доходность коротких позиций в Великобритании стабилизировалась и на фоне сильного риск-аппетита, что, вероятно, является самым важным фактором для фунта стерлингов.

Таблица: Валюты G10 и CNH, эволюция и сила тренда

Негативный тренд по иене достиг максимума в пятницу – вероятно на следующей неделе мы увидим действия с обеих сторон по мере приближения к отметке в 115 пунктов.



Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Будем следить, сохранится ли переход к отрицательному тренду доллара в начале следующей недели - также обратите внимание на экстремальные значения для некоторых кроссов иены, которые в некоторых случаях достигают отметки в 11+.



Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

Энергетический кризис способствует ралли сырьевых товаров

Многомесячный рост цен на сырьевые товары не подает признаков замедления. При этом основным двигателем остается мировой энергетический кризис и его прямое влияние на другие секторы экономики – не в последнюю очередь на и так уже напряженный сектор промышленных металлов. Нехватка топлива от Китая до Европы, обусловившая рекордно высокие цены, заставила сократить производство металлов. Это усилило рост цен на ряд ключевых металлов, многие из которых являются важными компонентами в глобальном стремлении к декарбонизации экономики.

Однако продолжающееся ралли уже начало вызывать опасения относительно его влияния на потребителей и того, что высокие цены в конечном итоге могут привести к снижению перспектив спроса, поддерживая тем самым более сбалансированные рынки. Глобальная экономика уже сейчас регулярно снижается, а растущие цены на энергоносители выступают в качестве прямого налога на потребителей. К этому добавляются более высокая инфляция и медленное решение проблем с цепочками поставок по всему миру, а также необходимость прикладывать еще больше усилий в борьбе со все еще не взятым под контроль вирусом.



В дополнение к спаду спроса, вызванному ценами, и влиянию инфляции на соотношение стоимости энергии к мощности на располагаемые доходы, замедление китайского рынка недвижимости и сокращение промышленного производства в этой стране могут стать факторами, которые, по нашему мнению, замедлят, но не остановят дальнейший рост сырьевых товаров в ближайшие месяцы.

Инфляция остается горячей темой, и после нескольких месяцев торговли с ограниченным диапазоном цен разница между защищенными от инфляции и обычными облигациями начала увеличиваться. Так называемая безубыточная доходность, которая отражает ожидания рынков в отношении инфляции в США в течение следующих пяти лет, достигла 3%, тем самым превысив предыдущий максимум, зафиксированный в 2005 году. Рост десятилетней безубыточной доходности до 2,70% помог удержать реальную доходность на уровне -1%, тем самым поддержав рынок золота, который все больше конкурирует с криптовалютами, не в последнюю очередь после запуска на этой неделе ETF, привязанного к фьючерсам на биткоин.

В этом месяце промышленные металлы показали самый сильный рост, поскольку глобальный энергетический кризис и борьба Китая с загрязнением окружающей среды привели к сокращению производства в то время, когда спрос еще не проявил признаков слабости. На этой неделе, после достижения рекордного максимума на прошлой, индекс LME, который отслеживает шесть металлов, отступил, поскольку усилия Китая по сдерживанию цен на уголь оказали негативное ценовое влияние на энергоемкие металлы, такие как алюминий и цинк. Однако главным событием прошедшей недели стал рынок меди, где быстрое сокращение доступных запасов на складах, отслеживаемых LME, способствовало беспрецедентному росту стоимости металлов, доступных для незамедлительной отгрузки и поставки.

В понедельник, в то время как базовый трехмесячный форвардный контракт на медь достиг пятимесячного максимума на уровне 1 100 за тонну. В последние недели большие заказы на вывод запасов привели к тому, что доступное количество меди на складах сократилось до всего 14 150 тонн, что является самым низким показателем с 1974 года. В то же время запасы, отслеживаемые Шанхайской фьючерсной биржей, снизились до 40 000 тонн, что является самым низким показателем с 2009 года.

Опасения по поводу роста Китая в целом и, в частности, здоровья китайского рынка недвижимости, держали медь в относительно узком диапазоне в течение нескольких месяцев, но недавний прорыв на фоне ужесточения биржевого контроля над предложением может привести к консолидации, а затем к побитию рекордных майских максимумов. На рынке меди высокой степени очистки мы видим, что поддержка уже установилась между 4,52 за фунт.



Драгоценные металлы: Сочетание роста цен на промышленные металлы, более слабого доллара и растущих инфляционных ожиданий помогло серебру достичь пятинедельного максимума и в то же время поддержало падение коэффициента золото-серебро ниже 74 с уровня выше 80, который наблюдался в начале месяца. Из этого мы видим, что золото «потащили» вверх, вместо того чтобы вести его вперед. Несмотря на то, что чиновники ФРС сигнализируют об отсутствии спешки в повышении ставок, золоту еще предстоит найти достаточно сильное предложение, чтобы преодолеть ключевой уровень сопротивления в После скачка в начале октября цены на газ и электроэнергию в ЕС торговались в основном в боковом направлении. При пятикратном превышении средней сезонной цены на газ, она все еще значительно превышает уровень, который вызывает экономические трудности во всем регионе и в то же время препятствует росту, поскольку тяжелые энергопотребляющие отрасли сокращают производство. Так как в северном полушарии продолжается похолодание, рынок по-прежнему подвержен риску скачков цен в случае более холодной зимы. Падение цен на уголь на 25% после вмешательства китайского правительства помогло, по крайней мере, временно снять некоторые опасения относительно стремительного роста цен. Поскольку дефицит электроэнергии в Китае проявляет признаки ослабления, а угольные электростанции стимулируются к производству большего количества электроэнергии, улучшилась перспектива увеличения поставок СПГ в Европу. В целом, однако, Европу ждет мрачная зима, если только высокие цены не убьют спрос, зима не окажется мягкой и ветреной, и, что самое главное, если Россия не решит поставлять больше газа. К сожалению, последнее все больше выглядит так, будто оно связано с быстрым одобрением Германией спорного трубопровода «Северный поток-2». Имея это в виду, мировые цены на энергоносители, похоже, останутся высокими благодаря замене газа на нефть, добавив дополнительный уровень поддержки для некоторых топливных продуктов, от топочного мазута и дизельного топлива до пропана. Шестинедельное нефтяное ралли демонстрирует признаки того, что оно исчерпало себя в ответ на снижение цен на газ в США и падение цен на уголь. С технической точки зрения, сочетание того, что нефть Brent и WTI достигли перекупленности, а хедж-фонды в ходе ралли стали чистыми продавцами, помогло вызвать давно назревшую фиксацию прибыли. Согласно последнему отчету Commitments of Traders за неделю до 12 октября, хедж-фонды сократили свои позиции по нефти Brent, мировому эталону, на 10% до 300 млн баррелей, что составляет менее половины от рекордных 632 млн баррелей, зафиксированных в 2018 году, когда цена в последний раз торговалась выше 80 долларов за баррель. Тем временем нефть марки WTI выросла до самого высокого уровня с 2014 года, а запасы в Кушинге, важном центре доставки фьючерсов на нефть марки WTI, быстро сократились до минимума 2018 года и значительно ниже среднего уровня. В результате фьючерсная кривая углубилась в бэквордацию — формацию, при которой напряженность рынка заставляет спотовую цену быть выше отложенных цен. В качестве примера можно привести спред в \)">10,4/барр. между двумя ближайшими декабрьскими фьючерсными контрактами — уровень, который в последний раз наблюдался в 2013 году.



В нашем прогнозе на 4 квартал 2021 года, опубликованном 5 октября, мы повысили целевой диапазон для нефти Brent на 10 долларов, до 75-85 долларов. Уже достигнув верхней границы этого диапазона задолго до начала зимних событий и отсутствия дополнительных действий ОПЕК+, которые могут привести к дальнейшему ужесточению рынка, риск остается явно перекошенным в сторону повышения. Однако необходимо следить за продолжением продаж хедж-фондами, поскольку они устраняют ключевой источник спроса на «бумажном» рынке.

Кофе арабика установился в диапазоне около 2 долларов за фунт, что на 75% выше средней цены за предыдущие пять лет. Рост мирового спроса, снижение урожая в Бразилии из-за неблагоприятных погодных условий и, не в последнюю очередь, нарушение цепочек поставок – все это способствовало сильному восстановлению в последние месяцы. В сентябре объемы поставок кофе из Бразилии стали самыми низкими за последние четыре года, а напряженная борьба за контейнеры и мощности судов помогла удержать цены на высоком уровне. Последнее, в то же время, снижает запасы, отслеживаемые биржей ICE, особенно на европейских складах, поскольку отсутствие поставок вынудило обжарщиков обращаться за поставками в другие страны.

Поскольку ожидается, что перегруженность портов и контейнеров в мире сохранится вплоть до 2022 года, краткосрочная перспектива для цен вновь будет зависеть от погодных условий в Южной Америке. Предупреждения об очередном климатическом феномене Ла-Нинья, подобном тому, что обрушился на континент в прошлом году, могут оказать достаточную поддержку для сохранения и, возможно, даже укрепления нынешних повышенных цен.

Железная руда, стоимость которой в период с июля по сентябрь упала вдвое, с тех пор сумела стабилизироваться на уровне $120 за тонну. Краткосрочные перспективы, учитывая усилия Китая по снижению загрязнения окружающей среды путем сокращения производства стали и беспокойство по поводу здоровья сектора недвижимости, вероятно, будут удерживать цены на низком уровне в течение ближайших месяцев. Поскольку перспективы спроса под вопросом, краткосрочные перспективы зависят от дисциплины поставок со стороны трех крупнейших производителей Vale (NYSE:VALE), BHP (NYSE:BHP) и Rio Tinto (NYSE:RIO), которые вместе контролируют около 60% морского рынка. На данный момент все они ответили сокращением своих прогнозов по поставкам, и этот шаг должен помочь избежать обвала цен до себестоимости, которая в настоящее время находится в районе чуть ниже 50 долларов за тонну.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru