Аналитика от Saxo Bank

[Saxo Bank]

Рынок сырьевых товаров под угрозой из-за новых опасений относительно коронавируса

Сырьевой сектор торговался с понижением шестую неделю подряд: продолжающиеся потери в энергетике и металлах, как драгоценных, так и промышленных, были лишь в некоторой степени компенсированы очередной неделей роста в сельскохозяйственном секторе. Помимо недавнего укрепления доллара, возобновления локдаунов в Европе и риска замедления роста в Китае, главном мировом потребителе сырья, в пятницу рынки были потрясены обнаружением нового варианта коронавируса.

Новый вариант Covid, имеющий научное название B.1.1.529, но пока не обозначенный греческой буквой, был выявлен в Южной Африке, и ученые опасаются, что его значительные мутации могут означать, что существующие вакцины окажутся неэффективными. Это приведет к новым нагрузкам на системы здравоохранения и осложнит усилия по восстановлению экономики и открытию границ.

В пятницу эти опасения вызвали глобальную волну: фондовые рынки по всему миру упали, а доходность казначейских облигаций США изменила курс после роста в начале недели на фоне повышения риска того, что центральные банки ускорят свои усилия по нормализации экономики для борьбы с растущей инфляцией. На валютном рынке подскочила японская иена, а доллар, который в начале прошлой недели достиг 16-месячного максимума, развернулся вниз, тем самым поставив под угрозу недавно открытые длинные позиции.

Золото восстановилось после падения на 70 долларов в начале прошлой недели, когда прорыв ниже ключевого технического уровня в 1830 долларов спровоцировал продажи недавно созданных длинных позиций хедж-фондов. Нефть подешевела после драматической недели на энергетическом рынке, которая началась со скоординированного высвобождения стратегических запасов под руководством США. Этот шаг вызвал опасения по поводу ответного удара со стороны группы стран ОПЕК+, которые должны встретиться 2 декабря, чтобы установить производственные цели на январь и, возможно, на последующий период.

Сельскохозяйственный рынок остался относительно невосприимчивым к этим событиям: индекс Bloomberg Agriculture достиг нового семилетнего максимума благодаря продолжающемуся росту цен на кофе и ключевые культуры – пшеницу, кукурузу и сою. За недавним сильным ростом стоят отдельные причины, но все их объединяет неблагоприятная погода на протяжении года и перспектива того, что производство будет прервано на еще один сезон из-за события Ла-Нинья. Помимо этого, среди негативных факторов – скачок спроса после пандемии, приведший к повсеместным сбоям в цепочках поставок и нехватке рабочей силы, а также недавний рост производственных затрат из-за резкого повышения цен на удобрения и топливо, например, дизельное. Второго декабря ФАО ООН опубликует ежемесячный индекс цен на продовольствие, и ожидается, что после роста в ноябре индекс достигнет нового десятилетнего максимума.

Самым прибыльным товаром, помимо кофе, была железная руда, которая, несмотря на слабость в пятницу, смогла восстановиться после недавнего спада, что свидетельствует о том, что китайская сталелитейная промышленность снова набирает обороты. Это стимулирует спрос на наиболее ориентированный на Китай сырьевой товар. В Европе продолжился энергетический кризис, когда болезненно высокие цены на газ и электроэнергию привели к росту стоимости эталонного фьючерсного контракта ЕС на выбросы до рекордно высокого уровня. Это объясняется как попыткой поддержать спрос на более чистые виды топлива, такие как газ, поставки которого в настоящее время отсутствуют, так и желанием компенсировать рост спроса на более загрязняющие виды топлива, такие как уголь. Поскольку потоки газа из России еще не демонстрируют никаких признаков увеличения, рынок все же нашел некоторое утешение в том, что приток СПГ достиг шестимесячного максимума.

Нефть несет потери шестую неделю подряд, в основном из-за опасений, что новый южноафриканский штамм вируса может снова привести к локдаунам и снижению мобильности. Индекс Stoxx 600 Travel and Leisure потерял 16% за последние три недели, поскольку возобновление ограничений в Европе может распространиться на другие регионы. До этого скоординированный выпуск сырой нефти из стратегических резервов США приводил к росту цен в ожидании ответного шага со стороны ОПЕК+.

ОПЕК+ назвал высвобождение стратегического нефтяного резерва США «неоправданным» с учетом текущих условий. В результате этого картель может принять решение о снижении объема будущих увеличений добычи, которая в настоящее время составляет около 12 миллионов баррелей в месяц. Заседание группы состоится 2 декабря, и, учитывая перспективы возобновления беспокойства по поводу спроса из-за Covid и предположения о сбалансированном рынке нефти в начале следующего года, ОПЕК+ может принять решение о сокращении запланированного увеличения добычи, чтобы противостоять текущим событиям и частично компенсировать высвобождение американских запасов.

Учитывая эти события, единственное, в чем могут быть уверены нефтетрейдеры, – это повышенная волатильность в последние, зачастую низколиквидные недели года. После прорыва ниже июльского максимума на уровне $77,85 мало что мешает вернуться к трендовой линии поддержки от минимума 2020 года, которая в настоящее время находится на уровне $74,75.

Тем не менее, мы сохраняем долгосрочный «бычий» взгляд на нефтяной рынок, хотя сейчас он может быть отложен на несколько месяцев или кварталов. Хотя ему предстоят годы потенциального недоинвестирования, когда нефтяные компании потеряют аппетит к крупным проектам, отчасти из-за неопределенного долгосрочного прогноза спроса на нефть, но также все больше из-за ограничений на кредитование, накладываемых на банки и инвесторов в связи с акцентом на ESG и «зеленую» трансформацию.

Золото упало ниже поддержки в области 1830-35 долларов после переназначения Джерома Пауэлла на пост председателя ФРС, что в сочетании со спекуляциями Белого дома вынудило ФРС сменить фокус. Столкнувшись с перспективой того, что более 200 миллионов человек, имеющих работу, пострадают от пассивных действий ФРС в отношении инфляции, обусловленных желанием создать рабочие места для 8 миллионов безработных, президент Байден и его команда решили оставить Пауэлла на борту, требуя смены фокуса.

После переназначения и Пауэлла, и Брэйнарда, нового заместителя председателя, вышли документы, демонстрирующие четкую смену акцентов. Пауэлл, среди других комментариев, сказал: «Мы знаем, что высокая инфляция сказывается на семьях, особенно на тех, которые менее способны покрывать более высокие расходы на предметы первой необходимости, такие как еда, жилье и транспорт. Мы будем использовать наши инструменты как для поддержки экономики и сильного рынка труда, так и для предотвращения закрепления более высокой инфляции».

Золото пострадало от этих комментариев, так как они придали доллару дополнительный импульс и увеличили число ожидаемых повышений ставки на 25 базисных пунктов в 2022 году до трех. Доходность десятилетних облигаций на длинной дистанции начала преодолевать ключевое сопротивление в районе 1,7%.

Топливом для распродажи золота послужили данные CFTC США, согласно которым уровень спекулятивных длинных позиций по золоту на фьючерсном рынке утроился и достиг 14-месячного максимума до и особенно после шокирующих данных по ИПЦ, опубликованных в начале ноября.

События резко изменились в прошлую пятницу, когда появились новости о новом варианте вируса, что способствовало сильному восстановлению золота до уровня выше 1800 долларов. Помимо длительной ликвидации, которая создала пространство для входа новых покупателей, первоначальное восстановление было явно вызвано упавшим на более чем 10% спросом на криптовалюты. А серебро и платина, учитывая их статус промышленных металлов, оказались в нижней части таблицы результатов прошлой недели. Такое развитие событий может привести к тому, что золото не сможет добиться дальнейшего прогресса.

С технической точки зрения, золоту необходимо преодолеть полосу сопротивления, начинающуюся с отметки $1816, и только прорыв выше $1840 будет означать, что импульс восстановился в достаточной степени, чтобы вызвать движение к новому максимуму цикла выше $1877. Многое будет зависеть от того, окажутся ли существующие вакцины эффективными против нового штамма, что позволит избежать более серьезных экономических последствий.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Промежуточные выборы в США грозят конституционным кризисом

На промежуточных выборах в США возникнет тупик по поводу подтверждения окончательных результатов выборов в Сенат и Палату представителей, что приведет к сценарию, при котором 118-й Конгресс не сможет заседать по графику в начале 2023 года.

Хаотичные президентские выборы в США в 2020 году были пугающим моментом для многих американских институтов. Действующий президент Дональд Трамп первоначально отказался признать поражение на выборах и пожаловался на то, что выборы были украдены, –утверждение, которое никогда серьезно не оспаривалось в суде, но вызвало симпатию среди сторонников Трампа. Риторика президента в достаточной степени подтолкнула толпу закоренелых сторонников избирательного заговора к тому, чтобы штурмовать Капитолийский холм и «остановить попытку кражи выборов», то есть предотвратить официальное обнародование результатов 6 января 2021 года – беспрецедентное событие в истории США.

До этого, а затем еще раз уже после, во время последнего тура выборов в Сенат в Джорджии, которые сопровождались горячими спорами, преданные своему делу чиновники, многие из которых были республиканцами, выполняли свой долг по подсчету реальных результатов, рискуя жизнью на фоне угроз от экстремистов (в том числе, смертельных угроз). В 2022 году республиканцы позаботятся о том, чтобы ни один такой традиционный чиновник с чувством долга не оказался в «неправильном» месте, а все должности, связанные с выборами, были бы заполнены непримиримыми, готовыми на все сторонниками приведения результатов к подавлению явки избирателей. Непопулярные и «глухие» демократы, тем временем, будут вести неэффективную кампанию по разжиганию страха, которая не вызывает у народа ответной реакции, поскольку демократам не доверяют из-за их прогрессивных культурных позиций, из серии «лучше, чем вы» в отношении масс а также их бездумной поддержки популистских идей, в то время как ключевые демократы будут явно находиться в «кармане» у лоббистов.

После выборов 2022 года несколько ключевых предвыборных гонок в Сенате и Палате представителей дойдут до предела, и одна или обе стороны выступят против подтверждения голосования, в результате чего новый Конгресс не сможет сформироваться и заседать в запланированный первый день – 3 января 2023 года. Джо Байден будет у власти по особому распоряжению, а демократия в США будет «приостановлена», поскольку даже сами демократы выступят против Верховного суда, который Трамп сильно разозлил. В начале 2023 года будет надвигаться полномасштабный конституционный кризис.

Влияние на рынок: крайняя нестабильность активов США, поскольку доходность казначейских облигаций США вырастет, а доллар США упадет из-за хеджирования от «экзистенциального кризиса» в крупнейшей экономике мира и эмитенте мировой резервной валюты.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

EURCHF стабильно «скользит» вниз

Самым устойчивым трендом G10 FX в последнее время было падение пары EURCHF, которая за неделю опустилась ниже предыдущего минимума шести с лишним лет в районе 1,0500. Примечательно, что пара сохранила последовательное движение вниз, несмотря на некоторые значительные толчки на фоне, включая более «ястребиный» настрой ФРС и новости по омикрон-варианту. Это может свидетельствовать о том, что движущей силой здесь являются не сильные спекулятивные потоки, которые могли бы продемонстрировать значительную волатильность, которую мы наблюдаем в других валютных парах, а последовательные потоки, поскольку Швейцарский национальный банк, очевидно, отошел от предполагаемой жесткой защиты уровня 1,0500. Последние две недели данные по целевым депозитам не показали никакого роста, т.е. нет признаков того, что ШНБ склоняется к этому шагу после того, как он делал это в течение предыдущих четырех недель. Кроме того, когда опасения по поводу инфляции доминируют, как это было в последнее время, укрепление CHF является простым способом избежать импорта инфляции, не раскачивая лодку сигналами монетарной политики. Сильный CHF также является естественной «безопасной гаванью», когда волатильность возрастает, как это было в последние недели. Устойчивая тенденция может получить продолжение, а паритет в EURCHF станет естественной целью.

Большинство более мелких валют выстраиваются на обычных линиях разломов, связанных с риском и отказом от риска, при этом сырьевые и скандинавские валюты торгуются все слабее, поскольку сегодня настроения ухудшились. Будет интересно посмотреть, смогут ли цены на нефть устоять после разворота вчерашней резкой распродажи, несмотря на номинально «медвежьи» новости. Следующие важные уровни, которые появятся в поле зрения, включают 1,3000 по USDCAD и 0,7000 по AUDUSD. С другой стороны, EUR, USD и JPY борются за преимущество в дополнение к сильному CHF. Реакция зависит от сегодняшнего отчета по занятости в США (может ли сильный средний почасовой заработок придать дополнительную энергию ожиданиям повышения ставки ФРС в дополнение к уже произошедшим изменениям, и насколько остаточная «омикронная» неопределенность будет сдерживать цены на текущий момент?)

График: EURCHF

С середины сентября пара EURCHF ослабевает вместе с EURUSD, но гораздо более стабильно. Эта тенденция смогла сохраниться благодаря недавней волатильности на других рынках. Техническая ситуация не отличается значительными изменениями, и нет никаких признаков того, что ШНБ в последнее время склоняется против этого движения. Сможет ли это движение дойти до паритета?

Сегодня известный «ястреб» Банка Англии Майкл Сондерс осторожно высказался по поводу неопределенности, связанной с омикрон-вариантом, что вызвало резкое падение фунта стерлингов. Он сказал, что развитие событий вокруг нового варианта является ключевым фактором, определяющим возможность повышения ставки в декабре. Сондерс также видит некоторые преимущества в том, что Банк Англии ждет данных по вирусу, которые могут свести на нет потенциал повышения ставки на заседании 16 декабря. При этом в настоящее время рынок низко оценивает шансы на повышение ставки (есть мысль, что Банк Англии повысит ставку на 15 б.п. до 0,25%, с ценой повышения примерно на 5-7 б.п.). Сандерс по-прежнему выступает за скорое ужесточение политики. Он заявил, что повышение ставки будет ограниченным, если Банк Англии начнет действовать в ближайшее время.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Впечатляющий швейцарский франк поднимается почти до самого верха таблицы, так как соотношение валют G10 слева и справа практически идеально: все пять «малых» валют находятся в красной зоне, причем большинство из них – весьма глубоко.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Множество ярко-оранжевых показаний на дневных ATR указывают на очень значительную волатильность по сравнению с последними 1000 торговыми днями (топ-10% рейтинга). Интересна и пара EURUSD, которая все еще торгуется с довольно низкой внутридневной волатильностью. AUDNZD пытается вернуться к отрицательному положению, в то время как USDCHF и USDJPY еще не прошли через снижение после недавнего переворота в отрицательное значение «тренда».

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Сюрприз ОПЕК+ на неделе, наполненной страхами в отношении омикрон-варианта

Сырьевой сектор торгуется с понижением вторую неделю подряд (на момент написания статьи — 3 декабря) в ответ на очередные опасения по поводу спроса и роста, вызванные новым омикрон-вариантом коронавируса. Кроме того, Федеральная резервная система США, как упоминалось в нашем последнем обновлении, официально сместила акцент с создания рабочих мест на борьбу с растущей инфляцией, тем самым повысив перспективу ускоренного сокращения стимулирования и повышения процентных ставок. Двухнедельные потери, измеряемые индексом Bloomberg Commodity Index, достигли самого высокого уровня с марта 2020 года, но все могло бы быть гораздо хуже, если бы ОПЕК+ не удалось успешно «продать» рынку очередное увеличение добычи.

Сельское хозяйство: Недели высокого спроса на сельскохозяйственные товары привели к небольшому развороту, поскольку омикрон-вариант коронавируса и улучшение погодных условий в регионе способствовали фиксации прибыли среди некоторых недавних лидеров роста, таких как хлопок, сахар и пшеница. В последние недели вплоть до 23 ноября фонды активно скупали продовольственные товары, одновременно сокращая долю в энергетике и металлах. В результате совокупный объем длинных позиций по 13 основным фьючерсным контрактам вырос до шестимесячного максимума в 1,13 млн. лотов, что соответствует номинальной стоимости в $43,5 млрд.

Это помогает объяснить некоторую ценовую слабость на 47-й неделе, когда недавно установленные длинные позиции были сокращены, но не из-за изменения фундаментальных показателей, поддерживающих отдельные фьючерсные рынки. Это произошло скорее, как часть общего снижения риск-аппетита в ответ на неопределенность, связанную с омикрон-вариантом.

На прошлой неделе ФАО ООН опубликовала ежемесячный индекс мировых цен на продовольствие за ноябрь, который показал рост на 1,2% за месяц, в то время как в годовом исчислении этот показатель замедлился до все еще очень высокого уровня в 27,3%. Индекс сейчас находится менее чем на 0,5% ниже рекордного уровня 2011 года, причем рост в прошлом месяце был обусловлен значительным увеличением цен на зерновые, такие как пшеница, молочные продукты и сахар.

По всему миру цены на природный газ все еще варьируются: в США они рухнули до отметки около $4 за MMBtu, в то время как в Европе цена на голландский эталонный газ TTF остается выше $30 за MMBtu из-за ограниченного предложения и высокого спроса в холодную погоду. С другой стороны, цены на газ в США оказались под давлением более мягкой, чем обычно, погоды и роста добычи, и на этой неделе они упали на 22%, что стало самым сильным недельным падением с 2014 года. В то время как в ЕС уже наблюдается серьезный энергетический кризис, который может усугубиться, если мы увидим еще одну холодную зиму, в США уровень запасов газа в подземных хранилищах вернулся к среднему долгосрочному значению, что практически полностью исключает риск зимнего дефицита.

Для нефти 48-я неделя была очень волатильной: трейдерам пришлось столкнуться с риском очередного падения спроса, вызванного вирусом, недавним объявлением о высвобождении запасов SPR и, не в последнюю очередь, ответом группы производителей ОПЕК+, собравшихся в четверг для установления целевого уровня добычи на январь. До этого цена на нефть марки Brent упала на 21% с октябрьского максимума, при этом торговые диапазоны были очень широкими, что отражало глубокую неопределенность на рынке, а цены скакали по мере того, как новости про омикрон перетекали из плохих в менее плохие.

Накануне заседания ОПЕК+ рынок ожидал, что группа выступит в защиту цен на нефть, сократив или, возможно, даже отменив январское увеличение добычи. Вместо этого им удалось совершить удивительный подвиг, поддержав цены и одновременно увеличив добычу на стандартные 400 тысяч баррелей в день. Вот несколько причин, по которым им это удалось:

• Рынок уже заложил в цену значительное, но еще не реализованное падение спроса, связанное с омикрон-вариантом.
• Группа провела заседание «в рабочем режиме», что означает, что они могут встретиться и скорректировать уровни производства в кратчайшие сроки до следующего запланированного заседания 4 января.
• Решение ослабить политическую напряженность в отношениях с крупными потребителями, во главе с США, что потенциально может привести к уменьшению количества стратегических запасов, покидающих хранилища из-за отсутствия спроса со стороны нефтеперерабатывающих заводов.
• Члены, имеющие свободные мощности, такие как Россия и Саудовская Аравия, хотели увеличить производство, отчасти для того, чтобы компенсировать дефицит от таких производителей, как Нигерия, Ангола и Экваториальная Гвинея, которые в настоящее время производят примерно на 500 тыс. баррелей в день меньше выделенных им квот.
• Наконец, недавнее падение WTI ниже $70 и далее может уменьшить угрозу со стороны американских производителей, которые теперь могут принять более осторожные планы расходов на 2022 год.

Несмотря на возможную задержку на несколько кварталов, мы по-прежнему сохраняем долгосрочный «бычий» взгляд на нефтяной рынок, поскольку ему предстоят годы потенциального недоинвестирования, когда нефтяные компании потеряют аппетит к крупным проектам, отчасти из-за неопределенного долгосрочного прогноза спроса на нефть, но также все больше из-за ограничений на кредитование, накладываемых на банки и инвесторов в связи с акцентом на ESG и «зеленую» трансформацию.

С технической точки зрения, ценовое движение в четверг сформировало так называемый «молот», который часто сигнализирует о развороте недавней тенденции. Чтобы это подтвердилось, нефть Brent должна вернуться выше 200-дневной скользящей средней, которая в настоящее время находится на уровне $72,85.

Поведение золота было не менее впечатляющее, однако здесь не удалось найти предложение несмотря на то, что опасения по поводу омикрон-варианта привели к снижению доходности казначейских облигаций и, по крайней мере, временному снижению доллара. К этому следует добавить разворачивающееся разрушение стоимости многих так называемых и до недавнего времени очень популярных акций-пузырей, выход из которых также не привлек никакого безопасного спроса на инвестиционные металлы.

Вместо этого оно упало до одномесячного минимума на уровне $1762, менее чем через три недели после неудачного прорыва вверх до $1877. Это свидетельствует о том, что за последние пять месяцев на рынке было много неудачных попыток прорыва в обоих направлениях, в результате чего он стал активным, но ограниченным в диапазоне, борющимся за направление. Что может изменить ситуацию в краткосрочной перспективе, остается неясным: с одной стороны, металл находит поддержку со стороны сохраняющейся низкой реальной доходности и повышенной вирусной неопределенности, а с другой – борется с потенциальной возможностью более агрессивной позиции ФРС США по борьбе с инфляцией.

После переизбрания и Пауэлл, и Брейнард, новый заместитель председателя, выступили с заявлениями, свидетельствующими о явной смене ориентиров. Пауэлл, среди прочих комментариев, сказал: «Мы знаем, что высокая инфляция отрицательно сказывается на семьях, особенно на тех, кто не в состоянии покрыть возросшие расходы на предметы первой необходимости, такие как продукты питания, жилье и транспорт. Мы будем использовать наши инструменты как для поддержки экономики и сильного рынка труда, так и для предотвращения закрепления более высокой инфляции».

Как уже упоминалось, текущая техническая картина выглядит очень запутанной: сопротивление сейчас установлено на уровне $1792, который совпадает со средней ценой за последние пять месяцев, в то время как ближайшая область поддержки может быть найдена в районе $1760, а затем $1720.

На прошлой неделе сектор промышленных металлов торговался без изменений, при этом не наблюдалось значительных колебаний цен на основные металлы, такие как медь и алюминий. Внимание рынка начало смещаться на то, что может ждать нас в 2022 году, и не в последнюю очередь на потенциальное влияние на цены замедления роста в Китае по сравнению с растущим спросом на так называемые «зеленые» металлы, которые станут ключевыми компонентами в переходе от ископаемых видов топлива к возобновляемым источникам энергии.

В течение последних нескольких месяцев медь, по нашему мнению, демонстрировала относительно хорошие результаты, учитывая повышенную обеспокоенность по поводу экономических перспектив Китая, и, в частности, его сектора недвижимости, в котором наблюдаются дефолты, а также спад продаж жилья. Дополнительные препятствия создаются укреплением доллара и тем, что центральные банки начинают уделять больше внимания инфляции, чем стимулированию экономики. Чтобы развеять опасения по поводу роста китайской экономики, вице-премьер Лю Хэ заявил, что рост в этом году должен превысить целевые показатели, а правительство планирует усилить поддержку бизнеса.

Учитывая это, мы считаем, что текущие макроэкономические факторы, вызванные замедлением роста китайской недвижимости, начнут ослабевать в начале 2022 года, а поскольку запасы меди и алюминия уже на исходе, такое развитие событий может стать толчком, который заставит цены вернуться к рекордным уровням, наблюдавшимся ранее в этом году, а возможно, и превысить их.

Недавно мы наблюдали, как уровни запасов алюминия и меди на LME упали до самых низких уровней с 2007 и 2005 годов соответственно. Фактически, все шесть промышленных металлов на LME в настоящее время торгуются в состоянии реверсии, а такой синхронный уровень дефицита наблюдался в последний раз в 2007 году.

С апреля средняя цена на медь высокой пробы составляла $4,35, а текущие действия ограничены диапазоном между $4,2 и $4,5, в то время как основная поддержка может быть найдена в районе $4. Отсутствие импульса в последние месяцы привело к резкому сокращению спекулятивных длинных позиций хедж-фондов, что может вызвать значительную активность, как только техническая и/или фундаментальная картина станет более ясной.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Всплеск риск-аппетита укрепляет сырьевые валюты

На этой неделе мы наблюдали довольно сильное изменение настроений после того, как рынок недавно был потрясен сразу двумя угрозами – более «ястребиной» позицией ФРС и новостями о новом варианте вируса. Влияние последнего быстро ослабло на фоне обнадеживающих новостей о том, что, несмотря на очевидно высокую контагиозность этого варианта, его вирулентность, согласно ранним исследованиям, в целом низка. Для полного ослабления влияния омикрон-варианта нужно, чтобы нефть выросла еще на несколько долларов, но сильный всплеск риск-аппетита в начале недели, сопровождаемый хорошей динамикой сырьевых валют и отступлением японской иены, является значительной переменой в лучшую сторону, особенно если сравнивать с предыдущей неделей. Разные рынки работают с разной скоростью и с разной направленностью. Например, долгосрочные американские казначейские облигации не спешат распродаваться на этом последнем оживлении риск-аппетита, поскольку облегчение, связанное с новостями о вирусе, может вернуть ожидание повышения ставки ФРС. Вместе с этим возникнут и опасения, что экономика США не сможет выдержать повышение ставки на более чем 150 базисных пунктов или около того в ближайшие кварталы, прежде чем начнется рецессия. Последнее может предотвратить дальнейшее падение японской йены, если только доходность по долгосрочным бумагам не устремится значительно выше.

Ночью отскок настроений получил поддержку – есть новые признаки того, что Китай намерен смягчить политику. В последнем заявлении на заседании Политбюро КПК были смягчены формулировки в отношении рынка недвижимости и обещана поддержка экономической стабильности в следующем году. Сезонность в преддверии праздников также оказывает сильную поддержку рисковым настроениям, особенно на фоне попыток снять опасения, связанные с омикрон-вариантом.

Австралийский доллар растет на фоне восстановления настроений в Азии, улучшившихся благодаря смягчению политики Китая, росту цен на железную руду и общему усилению риск-настроений. Дальнейшее умеренное повышение произошло благодаря РБА. Регулятор выглядел несколько более оптимистичным в отношении прогнозов по заработной плате, которые являются ключевым фактором для взлета экономики в будущем, поскольку слово «постепенно» было удалено из ожиданий повышения этого показателя. Кроме того, в РБА отметили, что не ожидают, что омикрон-вариант подорвет восстановление. На этой неделе AUDNZD также совершил очередной поворот, при этом сопротивление 1.0500 выглядит важным.

Позже сегодня президент США Байден и президент России Путин должны встретиться, поскольку российские войска сосредоточены у границы с Украиной. США заявили об угрозе санкций против российского банковского сектора и даже о «ядерном варианте», который заключается в закрытии для России доступа к глобальной платежной системе SWIFT. Рынок пока только оценивает возможные потери рубля, но это может быстро измениться, если ситуация не пойдет в «правильном» направлении.

График: AUDJPY

Пара AUDJPY, продемонстрировала высокую бета-факторную чувствительность к недавним падениям и взлетам цен на сырьевые товары и рисковые активы, со значительным отскоком от минимумов, зафиксированных около закрытия прошлой недели на возвращении риск-аппетитов и надеждах на смягчение политики Китая в следующем году. График AUDJPY показывает, что «быкам» предстоит преодолеть отвесную стену, так как ралли до многолетних максимумов выше 86.00 в октябре и последующий полный откат говорят о достижении устойчивой структурной вершины на данный момент. Сопротивление, возможно, находится на уровне 81,65 (38,2% коррекции), за которым следует 200-дневная скользящая средняя, в настоящее время находящаяся на уровне 82,85. Обратите внимание на уровни облака Ишимоку, которые также приближаются к этой области.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

В последние дни мы наблюдали большие сдвиги в динамике малых валют G10, но потребуется нечто большее, чтобы доказать, что установившиеся тенденции (сила JPY, CHF и USD) будут нейтрализованы.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

EURJPY является интересной парой для наблюдения, так как японская иена в течение последних двух сессий была под давлением, за последнюю неделю она пыталась опуститься ниже важного уровня 128.00 без последующего развития событий – так устоит или упадет? Еще одна интересная пара – NZDCAD, которая стремится к новым 18-месячным минимумам, так как CAD получает поддержку от роста цен на нефть и ожиданий Банка Канады, приближающихся к максимумам цикла. А вот импульс ожидания повышения ставки РБНЗ ослаб после менее «ястребиных» заявлений руководства на последнем заседании. Обратите также внимание на AUDNZD, который пытается вернуться к росту после многочисленных изменений направления движения в последние недели.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

В фокусе – данные по ИПЦ США и намеренный разворот юаня китайским регулятором

Вчера Китай неожиданно пошел против укрепления юаня, сначала объявив об увеличении коэффициента обязательных валютных резервов для национальных банков, а затем установив планку фиксированного курса валюты намного ниже, чем ожидалось. Это произошло в тот самый день, когда курс USDCNY и его офшорный эквивалент USDCNH опустились до новых минимумов за год, ниже тех, что были установлены еще в конце мая. Китай явно хочет установить потолок для своей валюты, и этот шаг также происходит на фоне того, что официальная корзина CNY поднялась до самого высокого уровня с момента ее создания в конце 2015 года. Учитывая этот сигнал, многие будут рады предположить, что Китай не будет возражать против дальнейшего среднего возврата в своей валюте, и USDCNH вернется к максимумам летнего диапазона на уровне как минимум 6,50. Облегчение на фронте товарной инфляции (по крайней мере, что касается сырой нефти) может быть причиной некоторого движения на рынке, а также попыткой замедлить спекулятивный приток, связанный с переходом к политике смягчения.

Теперь стало ясно, что умеренный рост EURUSD в среду явно вдохновлен последним снижением USDCNH, так же как вчерашняя распродажа EURUSD соответствовала шагу китайского регулятора, который резко развернул движение в паре USDCNH. После этой корректировки дальнейшее снижение EURUSD, вероятно, потребует новых максимумов для ожиданий разворота политики ФРС, которые подходят к максимумам цикла в преддверии данных по США и заседания FOMC на следующей неделе.

Внимание инвесторов сегодня также сосредоточено на выходе ноябрьского ИПЦ США, который, как ожидается, затмит самые высокие уровни начала 1990-х годов и достигнет рекордного уровня с 1982 года – 6,8% в годовом исчислении для основного показателя и примерно 30-летнего максимума для базового показателя в 4,9%. Любопытно, что экономический советник Белого дома Брайан Диз пытался исправить ситуацию еще до выхода отчета, заявив, что сегодняшние данные по инфляции не будут учитывать падение цен на ключевые товары, такие как бензин и природный газ. Отчаяние, безусловно, налицо.

В сегодняшнем подкасте Saxo Market Call мы вновь отметили, что опрос настроений Мичиганского университета свидетельствует о крайне неудовлетворенном состоянии потребителей: беспрецедентно низкие показатели безработицы (обычно уверенность больше связана с наличием рабочих мест и их доступностью) сопровождаются сильной неуверенностью. Согласно данным опроса UMich, уровень настроений снова близок к ситуации, которая возникла после финансового кризиса 2009 года. Исследуя причины столь резкого расхождения этого опроса с показателем исследования потребительского доверия Conference Board, которые в последнее время лишь немного снизились, я подозреваю, что ими стали некоторые вопросы UMich, которых нет в опросе Conference Board. Респондентам исследования UMich задают вопросы о «личных финансах» и особенно об «условиях покупки» – двух областях, которые, без сомнения, сильно ухудшились из-за роста инфляции. Исследование Conference Board больше сосредоточено на занятости.

График: EURUSD

Наблюдение за ожиданиями по ставке ФРС после выхода сегодняшнего индекса потребительских цен в США покажет, как рынок будет относиться к EURUSD, где последние пару сессий, вероятно, проходили под влиянием резких колебаний USDCNY, как отмечалось выше. Падение EURUSD в значительной степени отслеживало растущую разницу в краткосрочной доходности между двумя валютами, и последняя крупная волна вниз, пробившая отметку 1.1500, возникла после выхода октябрьского ИПЦ 10 ноября. Независимо от уровня сегодняшних данных по ИПЦ США, нам, вероятно, потребуются новые максимумы цикла в коротких ставках США, чтобы EURUSD опустилась ниже минимумов на отметке 1.1200 и направилась к 1.1000 до заседания FOMC в следующую среду, когда рынок получит представление о том, достаточно ли он адаптировался к новому фокусу ФРС на инфляции.

Экономический календарь на следующую неделю

Следующая неделя будет, мягко говоря, напряженной, и в основном это касается центральных банков: в среду состоится заседание FOMC США, а в четверг – заседания SNB, ЕЦБ, BoE и Norges Bank. Мы проанализируем заседания FOMC, ЕЦБ и Банка Англии, так как все они имеют ключевое значение. Norges Bank уже давно спрогнозировал повышение ставки на следующей неделе, будем за ним следить. Банк Японии проведет заседание в пятницу на фоне ожиданий сокращения части мер по количественному смягчению (коснется корпоративных облигаций). Российский Центральный банк также проведет заседание в пятницу, и ожидается, что он повысит ставку еще на 100 базисных пунктов, до 8,50% после того, как базовый индекс потребительских цен за ноябрь вырос на 8,7% в годовом исчислении и на 1,14% в месячном, что является самым высоким показателем с 2015 года.

Что касается экономических показателей, то в среду выйдут данные по розничным продажам в США, а в четверг – предварительные индексы PMI всех основных экономик.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Ближайшие несколько дней после заседания FOMC имеют решающее значение для перспектив доллара США после того, как вчера ему была оказана поддержка. CNH, вероятно, закончил цикл роста, что следует из сигналов китайского регулятора.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Отдельные пары для справки ниже – как мы недавно отметили, «уровень энергии» на валютном рынке довольно высок с точки зрения дневных торговых диапазонов (цвет ATR оранжевый и ярко-оранжевый), хотя интересно отметить исключения, такие как EURGBP (очень тихо), GBPUSD, EURUSD и USDCNH, несмотря на последние несколько дней. Обратите внимание, что USDCHF пытается вернуться вверх после недавней распродажи.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Сырьевые товары снова на пути к уверенному завершению 2021 года

Вторая неделя декабря обычно является началом тихого периода, когда рынки успокаиваются перед предстоящими праздничными каникулами и Новым годом. Уходящий год пока выглядит исключением, поскольку множество серьезных неопределенностей все еще бросают тень на рынок, тем самым повышая перспективу нестабильной рыночной активности в период, когда ликвидность начнет иссякать.

Первоначальная негативная реакция рынка в начале месяца на новую разновидность коронавируса все же ослабла в течение прошедшей недели. Но сообщения о ее способности быстро распространяться и беспокойство по поводу эффективности существующих вакцин привели к волне новых ограничений, тем самым вновь создав угрозу для экономической активности. В то же время рынку пришлось иметь дело с растущей инфляцией и перспективой возвращения к новому и потенциально агрессивному циклу повышения ставок в США, который, согласно прогнозам, начнется примерно в июне следующего года.

Индекс Bloomberg Commodity Index, который отслеживает корзину основных сырьевых товаров, равномерно распределенных между энергоносителями, металлами и сельским хозяйством, вырос впервые за восемь недель, тем самым закрепив свои очень высокие показатели за 2021 год: +25% в настоящий момент, что является самым сильным годовым скачком с 2000 года. Однако большая часть роста была вызвана тем, что рынок обрел самообладание после распродажи, вызванной омикрон-вариантом на предыдущей неделе.

Учитывая это, неудивительно, что энергетический сектор оказался на вершине: сырая нефть отыграла половину того, что она потеряла во время коррекции с октябрьского пика.

В сельском хозяйстве наблюдалась смешанная динамика: фиксация прибыли отразилась на кофе после достижения десятилетнего максимума, покупатели вернулись к хлопку и сахару после недавней коррекции на +12%. Сектор зерновых торгуется с понижением вторую неделю. Пшеница упала до пятинедельного минимума после того, как Министерство сельского хозяйства США повысило прогноз по мировым запасам. Падение в Чикаго также способствовало снижению недавнего роста фьючерсных контрактов на мукомольную пшеницу из Канзаса и Парижа. В своем ежемесячном обновлении спроса и предложения правительство США повысило уровень мировых запасов пшеницы на конец сезона 2022-23 годов, получив данные о росте производства в России и Австралии, в то время как экспорт из США замедлился из-за высоких цен, сдерживающих спрос.

Промышленные металлы получили поддержку от признаков улучшения перспектив спроса в Китае, несмотря на сохраняющиеся опасения по поводу сектора недвижимости страны. Перспективы сектора промышленных металлов на 2022 год остаются в значительной степени неопределенными, и прогнозистам трудно прийти к единому мнению. Эта неопределенность также помогает объяснить, почему такой важный металл, как медь, находится в волатильности уже почти шесть месяцев.

Начали поступать годовые прогнозы от крупных банков, работающих с сырьевыми товарами, и если перспективы развития энергетики и сельского хозяйства в целом положительные, а драгоценных металлов – отрицательные, в связи с ожиданиями роста краткосрочных ставок и долгосрочной доходности в США, то перспективы развития промышленных металлов неоднозначны. Хотя ожидается, что трансформация энергетики в сторону менее «углеродного» будущего вызовет высокий спрос на многие ключевые металлы, перспективы Китая, где значительная часть спроса связана с сектором недвижимости, в настоящее время являются главной неизвестной, особенно для меди.

Однако за последние несколько месяцев, по нашему мнению, медь показала относительно хорошие результаты, учитывая упомянутые опасения по поводу экономических перспектив Китая и, в частности, его сектора недвижимости. Дополнительные препятствия были созданы более сильным долларом, и центральные банки начали уделять больше внимания инфляции, чем стимулам. Чтобы противостоять этим опасениям, китайское правительство все более громко заявляет о своих планах относительно усиления поддержки бизнеса.

Уже четвертую неделю золото демонстрирует менее чем впечатляющие результаты, и, хотя ему удалось закрепиться выше минимума предыдущей недели на уровне $1761, оно не смогло найти достаточно сильное предложение, чтобы преодолеть сопротивление на уровне $1793 – 200-дневной скользящей средней. Желтый металл испытывает трудности с тех пор, как председатель ФРС Джером Пауэлл дал понять, что FOMC переключил внимание с создания рабочих мест на борьбу с инфляцией.

В ответ на недавний всплеск инфляции ожидания рынка в отношении будущих повышений ставок в США резко возросли, и теперь при повышении ставки на 0,25% запланированы на 2022 год, причем первое ожидается не позднее июня, что на год раньше, чем предполагалось всего несколько недель назад. Именно эти ожидания заставили аналитиков понизить свои прогнозы цен на золото на 2022 год, а некоторые даже предсказывают, что металл может потерять свою популярность и торговаться с понижением в следующем году.

Мы не разделяем эту точку зрения и по-прежнему считаем, что через год золото будет торговаться выше. Однако мы прекрасно понимаем причины такого прогноза аналитиков: они в основном обусловлены ожиданиями роста доходности облигаций, что приведет к росту реальной доходности, которая в течение нескольких лет имела сильную отрицательную корреляцию с ценой золота. Если посмотреть на приведенную ниже корреляцию, то золото должно выдержать первоначальный рост реальной доходности до -0,75% с текущего уровня ниже -1%.

Рост процентных ставок, вероятно, увеличит риски фондового рынка, при этом многие неприбыльные акции с высокими темпами роста могут подвергнуться резкой переоценке. Кроме того, опасения по поводу сохраняющегося уровня государственного и частного долга, увеличение объемов покупок центральных банков и снижение курса доллара после нескольких месяцев укрепления – все это потенциальные факторы, которые могут нивелировать негативное влияние роста доходности облигаций.

На данный момент золоту нужен толчок, и после того, как ноябрьский индекс потребительских цен вырос до 6,8%, самого высокого показателя с 80-х годов, внимание инвесторов переключится на заседание FOMC 15 декабря от которого ожидают дополнительных указаний относительно темпов сокращения поддержки и сроков будущих повышений ставок. Поскольку серебро продолжает отставать, пережив недавнюю коррекцию на 14%, потенциал роста до конца года выглядит ограниченным. Спекулянты сократили большую часть длинных позиций, которые были на фьючерсном рынке во время попытки прорыва в начале ноября, но для того, чтобы они вернулись на сторону покупателя, технический прогноз должен значительно улучшиться.

Недельное восстановление нефти после недавнего спада, связанного с омикроном, замедлилось после того, как исследование показало, что новый вариант в 4,2 раза более трансмиссивен, чем дельта, что привело к росту количества заболевших, а вместе с ним и к новым ограничениям на передвижение в нескольких странах. Негативное краткосрочное воздействие на мобильность в связи с появлением новых вариантов стало менее значительным, поскольку вакцины защищают систему здравоохранения от разрушения. На данный момент рынок ожидает, что распространение вируса, несмотря на высокий уровень заражения, продемонстрирует ту же картину, что предотвратит серьезное падение мобильности и спроса на топливо.

Несмотря на возможную задержку на несколько кварталов, мы по-прежнему придерживаемся долгосрочного «бычьего» взгляда на нефтяной рынок, поскольку ему предстоят годы вероятного недоинвестирования, ведь нефтяные компании теряют аппетит к крупным проектам, отчасти из-за неопределенного долгосрочного прогноза спроса на нефть, но также все больше из-за ограничений на кредитование, накладываемых на банки и инвесторов в связи с акцентом на ESG и «зеленые» преобразования.

Краткосрочный прогноз зависит от того, смогут ли Brent и WTI закрепиться выше 200-дневных скользящих средних на уровнях $73 и $69,80 соответственно. Несомненно, главной угрозой для этой поддержки остаются опасения по поводу вируса и его способности представлять большую угрозу, чем дельта-вариант.

Природный газ: Пока газовый рынок США пытался оправиться от двухмесячного падения более чем на 40%, вызванного мягкой зимней погодой в центральной и восточной частях США, на рынке газа и электроэнергии ЕС дела все ухудшались. Сочетание временного прекращения поставок с гигантского норвежского месторождения Тролль, геополитических рисков, связанных с Украиной, проблемных зимних поставок из России, морозной погоды и быстро сокращающихся запасов – все это способствовало тому, что месячный эталонный голландский TTF вновь превысил 100 евро за МВт-ч или 34 доллара за ММБТЕ.

Поскольку растущий спрос на уголь привел к тому, что стоимость в ЕС достигла рекордной отметки в €90 за тонну, а затем подверглась 12% коррекции из-за ликвидации спекулятивных длинных позиций, стоимость электроэнергии также резко возросла. В Германии однолетний контракт на базовую нагрузку достиг рекордной отметки в €192 за МВт/ч, что более чем в 5 раз превышает среднее долгосрочное значение. С учетом текущей траектории потребления газа и отсутствия признаков появления дополнительных поставок из России, риск истощения запасов до весны остается главной угрозой для европейского рынка и основной причиной того, что цены на газ находятся на достаточно высоком уровне, чтобы убить спрос.

Ожидается, что до 22 декабря ЕС примет решение о том, должны ли инвестиции в газовую и ядерную энергетику быть признаны климатически безопасными. За разработкой системы классификации «зеленых» инвестиций ЕС пристально следят инвесторы во всем мире, и потенциально она может привлечь миллиарды евро частного финансирования для содействия «зеленому» переходу, особенно учитывая необходимость сокращения использования угля – крупнейшего загрязнителя окружающей среды.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Доллар США распродается на фоне реакции на действия ФРС

Вчерашнее заседание FOMC было очень важным, что подтверждается изменением ожиданий по ставкам ФРС на фоне комбинации нового заявления о денежно-кредитной политике, новых экономических и «точечных» прогнозов по ставкам ФРС и пресс-конференции председателя Пауэлла. Рынок указывал на вероятность двух-трех повышений ставок в следующем году, новые прогнозы ФРС фактически показали довольно четкий консенсус в отношении трех повышений, но сегодня утром рынок пересматривает этот прогноз после того, как в течение многих месяцев опережал ФРС по срокам повышения ставок.

В новом заявлении FOMC о денежно-кредитной политике за декабрь были улучшены ожидания по рынку труда, но все еще казалось, что максимальная занятость еще не достигнута. В качестве возможного нового риска было обозначено потенциальное появление «новых вариантов вируса». Хотя прогноз базовой инфляции PCE на 2022 год был повышен с 2,3% до 2,7%, на 2023 прогнозируют повышение только на 0,1%. PCE на 2024 остался без изменений – на уровне 2,1%. Как утверждает обозреватель FT, ФРС по-прежнему считает инфляцию преходящей, даже если не говорит об этом, предполагая, что умеренный цикл повышения ставок позволит вернуть ее в целевой диапазон в течение двух лет. Справедливости ради следует отметить, что рынок еще больше верит в преходящий сценарий, судя по тому, что конечная ставка на предстоящий цикл по-прежнему оценивается ниже 2,0% (либо это так, либо рынок говорит, что ему негде безопасно разместить значительный объем своей ликвидности, кроме как в казначейских облигациях США, и он с радостью принимает отрицательные реальные ставки. Подробнее об этом позже).

Поскольку доллар США здесь ослаб, а рисковые настроения повышены, «ралли Санты» может означать слабость G3 и CHF по сравнению с сильными малыми валютами G10. Возможно, даже устойчивый GBP на данный момент – в ожидании того, как рынок будет реагировать на решение ЕЦБ. Следующим большим событийным риском для американской валюты и ставок в США является календарный переход к Новому году, как я уже подчеркивал в последних обновлениях.

Заседания ЕЦБ и Банка Англии сегодня. Сегодня не ожидается никаких сюрпризов ни от ЕЦБ, ни от Банка Англии. От заседания ЕЦБ зависит многое, так как основное внимание будет уделено серии экономических прогнозов, которые будут представлены на рассмотрение, что подорвет доверие, если европейский регулятор не повысит прогнозы инфляции на следующий год как минимум до 2,0% или даже немного выше (в настоящее время они составляют 1,9% на 2022 год и 1,7% на 2023 год). Тем временем, ЕС охвачен очередной волной ковида и энергетическим кризисом, который может спровоцировать небольшую рецессию, если он продлится до конца зимы. ЕЦБ необходимо дать понять, что он планирует делать со своей программой количественного смягчения по покупке активов после того, как в марте закончится срок действия чрезвычайной программы PEPP. Мы можем ожидать дальнейшего QE на несколько ином горизонте – для ЕЦБ не существует такого понятия, как прекращение расширения баланса.

Что касается Банка Англии, то рынок не ожидает повышения ставки на заседании сегодня, но существует некоторая остаточная неопределенность после предыдущих ошибок в информировании об их планах. Ноябрьский индекс потребительских цен в Великобритании превзошел ожидания и может стать важным фактором, так как базовый показатель вырос до 4,0%, что является максимумом для современной эпохи. Заболеваемость коронавирусом только что подскочила до новых рекордных максимумов, и есть опасения, что омикрон-вариант может повлечь больше ограничений, пока не станет ясно, окажется ли система здравоохранения под сильным давлением.

График: AUDUSD

Пара AUDUSD подскочила вверх со вчерашнего дня, что соответствует фону ослабления доллара США, поскольку ожидания по ставке ФРС фактически снизились после вчерашнего заседания, а также на общем подъеме в некоторых сырьевых товарах и особенно в риск-настроениях. Вышеупомянутый отчет о занятости в Австралии, как ни странно, не привел к еще большему укреплению австралийского доллара – возможно, бюджеты прибылей и убытков немного ограничены до конца года? В любом случае, мы наблюдаем за дальнейшими действиями AUDUSD, где был брошен вызов локальной поддержке на уровне 0.7185. Следующим, более значительным признаком структурного разворота будет движение выше уровня 0.7350, который находится чуть выше 61.8% коррекции последней волны крупной распродажи до минимумов в области 0.7000.

Сегодняшние заседания центральных банков

SNB – интересно видеть, как Джордан из SNB говорит о возможности укрепления швейцарского франка в качестве тактики снижения инфляции, но EURCHF в этот день ползет выше, так как регулятор сохранил формулировку, описывающую швейцарский франк как «высокоценный». В качестве риска были названы опасения по поводу вируса.

Norges Bank – NOK находится в активном ралли с минимумов сегодняшнего утра, так как Norges Bank все-таки продолжил давно прогнозируемое повышение ставки, несмотря на растущие ограничения и случаи заболевания ковидом. Прогнозы будущей политики практически не изменились, так как банк отметил еще одно повышение ставки в марте. Все идет своим чередом – чтобы вернуть EURNOK ниже 10.00, нам нужно улучшение перспектив ЕС, укрепление евро и рост цен на нефть.

Турция – Центральный банк Турции снизил ключевую ставку еще на 100 базисных пунктов, как и ожидалось, поскольку USDTRY уже торговался на уровне 15,00 (по сравнению с 7,5 в марте!) до принятия решения. Вскоре должен появиться спаситель в той или иной форме – слишком много внешних игроков с глубокими карманами, которые не хотят дестабилизации Турции. Так что будет ли в следующем месяце USDTRY торговаться по 20, 12 или и то, и другое, я не берусь гадать.

Мексика сегодня вечером снова повысит ставки еще на 25 б.п. до 5,25%, так как Мексика делает все возможное, чтобы удержать реальные ставки на отрицательной территории – достойно восхищения, учитывая, что ФРС в ноябре запустил реальную ставку на - 600 б.п.! Вчера произошел большой разворот в USDMXN, и теперь мы следим за разворотной зоной 20.80, чтобы понять, вернется ли пара в старый диапазон до 20.00 и ниже.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Представляется для общего интереса, сегодня мало выводов, так как на графиках много возни – особенно по многим парам с долларом США. Обратите внимание на усиление импульса AUD. Я полагаю, что CNH в целом недооценен здесь после недавних сигналов по валюте и по мере того, как Китай переходит к смягчению политики.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Видно, что кроссы по японской йене начинают меняться в положительную сторону – но нужно, чтобы это сохранилось до Нового года. Все еще впечатляет, что это вообще происходит с долгосрочными доходностями, удерживаемыми на таком низком уровне.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

CHF и JPY растут – рынок ищет «тихую гавань»

Попытка придать благообразный вид «ястребиному» повороту ФРС, который случился на этой неделе, вчера не удалась – поиски «тихой гавани» начались по всем направлениям: включая мощное ралли в казначейских облигациях США во всех точках кривой. Так что рыночная цена ключевой ставки американского регулятора на конец следующего года сейчас ниже, чем прогнозирует сама ФРС. Как отмечалось в утреннем подкасте Saxo Market Call, если заглянуть немного вперед, в 2024 год, ожидаемая доходность ФРС находится на одномесячных минимумах (конечно, существует премия за риск, которая может пойти в любом направлении, но текущее ценообразование говорит о том, что рынок больше склоняется к тому, что есть риск, что ФРС не сможет приблизиться к «конечной» ставке, которая, по ее прогнозам, будет достигнута в ближайшие несколько лет. Возможно, это происходит потому, что рынок считает, что прекращение расширения баланса ФРС и несколько повышений ставки вызовут массовое сокращение доли заемных средств на рынке, что отразится на реальной экономике/инфляции и, следовательно, на решениях ФРС по ставкам.

Я подозреваю, что то, как рынок оценивает действия ФРС, и прогноз самого регулятора, скорее всего, окажутся совершенно неверными: рынок оценивает более низкоамплитудную версию отложенного, но в итоге плавного подъема, который мы наблюдали в период 2016-18 годов (который сам по себе был низкоамплитудной версией более прямолинейного и резкого периода ужесточения 2004-06 годов). Либо мы увидим, как ФРС споткнется после пары повышений ставки и возникновения необходимости начать сигнализировать рынку о поддержке, потому что тот окажется настолько чувствительным к ужесточению, что рухнет, либо мы получим инфляционный эффект, который потребует от регулятора действий, выходящих далеко за рамки того, что он или рынок когда-либо предполагали. Роскошь, которой у ФРС на этот раз нет, – возможность игнорировать инфляцию, которая должна значительно снизиться при любом сценарии смягчения, если рынки активов не окажутся в каком-то системном событии / крахе, связанном с сокращением риск-аппетитов.

В связи с этим, вчерашние действия на рынке выглядели довольно зловеще с технической точки зрения. Широкое снижение рисков оказало наибольшую поддержку швейцарскому франку и японской йене (EURCHF, похоже, готов вскоре снова испытать на прочность ШНБ), в то время как евро получил небольшую поддержку от ЕЦБ (подробнее ниже), а доллару США вчера в конце дня все-таки удалось вырасти против особенно рискованных валют. Если эти настроения сохранятся и доходность продолжит падать, я бы ожидал, что доллар будет укрепляться, особенно против валют развивающихся стран и более мелких валют, а возможно и иены.

График: AUDJPY

Как быстро могут меняться настроения! Вчера мы размышляли о потенциале прорыва AUDUSD, а сегодня смотрим на еще более глубокий разворот AUDJPY, поскольку со вчерашнего дня иена выросла даже сильнее, чем доллар США, так как начался поиск «тихой гавани», а доходности казначейских облигаций США снижаются на всем протяжении кривой. Структурные «медведи» по AUDJPY искали такую модель разворота после резкого подъема от минимумов и после массивного головного подъема и разворота с уровня ниже 80 до 86, а затем обратно. Обратите внимание на вчерашний провал ралли перед 200-дневной скользящей средней. «Медведи» будут торговать со вчерашними максимумами как точкой риска для продолжения распродажи, по крайней мере, в направлении разворотных минимумов ниже 79,00, достигнутых ранее в этом месяце (что, вероятно, совпадет с усилением неприятия риска и снижением доходности «тихой гавани»).

Банк Англии удивил повышением ставки на 15 базисных пунктов. Британский регулятор снова удивил, повысив ставку на 15 базисных пунктов до 0,25% и проголосовав 8-1 в пользу этого решения, при одном «голубином» голосе против (Тенрейро). Этот сюрприз произошел после того, как рынок был почти уверен в повышении ставки в ноябре, но этого не произошло. В то время как стерлинг за день сильно вырос, EURGBP сегодня утром вернулась к уровню, на котором она был до заседания, а GBPUSD поднялась выше 1,3350, после чего снова снизилась. Возможно, именно недавние данные по базовому индексу потребительских цен за ноябрь (4,0% в годовом исчислении – максимальный показатель в годовом исчислении) послужили поводом для принятия такого решения. Регулятор прогнозирует, что в апреле инфляция может достигнуть пика на уровне 6%. Рынок высоко оценивает шансы на ужесточение еще на 25 базисных пунктов на следующем заседании в феврале.

Заседание ЕЦБ оказывает незначительную поддержку евро. Прогнозы ЕЦБ по инфляции по-прежнему предполагают, что она окажется временным явлением, однако интересен размер пересмотра в сторону повышения прогноза ИПЦ на 2022 год (до 3,2% с 1,7%), даже если прогнозы на 2023 и 2024 годы были повышены лишь незначительно – до 1,8% на оба года. Повысив прогноз инфляции на ближайшую перспективу, ЕЦБ позволяет себе роскошь не корректировать политику в сторону повышения. Так регулятор будет выглядеть более убедительно, если инфляция сохранится дольше, чем ожидалось, что позволит ему при необходимости скорректировать будущие прогнозы в более «ястребиную» сторону. Что касается программы количественного смягчения (PEPP), она будет свернута в марте, но президент ЕЦБ Лагард сказала, что не будет «резкого перехода» к снижению поддержки, поскольку банк продолжит закупки на 40 млрд. евро в месяц в течение трех месяцев (по сравнению с примерно 70 млрд. евро сейчас), затем на 30 млрд. евро в течение еще трех месяцев, после чего вернется к 20 млрд. евро (допандемийный уровень). Президент Лагард заявила, что ЕЦБ вряд ли повысит ставки в 2022 году.

Как и ожидалось, центральный банк Турции снизил процентную ставку несмотря на падение лиры, но сигнализировал о завершении цикла снижения. Регулятор понизил ставку на 100 базисных пунктов, до 14%, даже после того, как TRY потерял еще более 10% за несколько сессий до заседания. Комитет центрального банка заявил, что на данный момент это будет последнее снижение ставки, но сигналы президента Турции Эрдогана будут более критичными, так как регулятор находится под его политическим влиянием. Именно он представил девальвацию лиры (и борьбу против высоких ставок, необходимых для укрепления доверия к лире) как борьбу с иностранными спекулятивными интересами, а также заверил, что более низкие ставки – это благо для экономики. Это не так. Вчера Турция объявила о 50-процентном повышении минимальной заработной платы, что грозит возникновением спирали роста заработной платы. На момент написания статьи лира потеряла около 9% по отношению к доллару США со вчерашнего закрытия, после чего произошел значительный отскок с отметки выше 17,00.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане

Со вчерашнего дня мы наблюдали еще больший переполох, поскольку движение шло вразрез с предыдущей сессией, а чтобы увидеть укрепление трендовых показателей нужно, время и некоторая стабильно. Обратите внимание на потерю высоты CNH - вероятно, это одно из самых серьезных событий после недавних смягчающих сигналов из Китая.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам

Некоторые кроссы JPY, которые пытались развернуться в положительную сторону, сейчас оступились, но все сбалансировано, например, в EURJPY и AUDJPY, от которых я бы ожидал движения вниз, если снижение риска здесь продолжится. Обратите внимание на USDCNH, которая сегодня пыталась перевернуться в положительную сторону на тренде после закрытия на повышении – эта тенденция может сохраниться на протяжении некоторого времени. CNHJPY присоединилась к движению вверх, как и XAUCNH, а EURCNH к этому близка. Изображение выглядит как стол

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Под конец года все внимание рынка приковано к омикрон-варианту коронавируса

Сырьевые товары торговались по-разному в течение недели, на которой FOMC США выступил с ожидаемым «ястребиным» посланием, поскольку он активизировал усилия по борьбе с растущей инфляцией. Однако после того, как рынку была представлена перспектива трех повышений ставки в 2022 и 2023 годах, произошел резкий разворот настроений в отношении рисков, при этом евро и другие основные валюты опередили доллар США, что поддержало восстановление некоторых сырьевых товаров, которые находились под давлением в преддверии заседания FOMC.

Казначейские облигации США, являющиеся ключевым ориентиром для инвестиционных металлов, также продемонстрировали неожиданную реакцию после заседания FOMC. Всего на следующий день после «ястребиного» послания, дополненного новой серией более сильных прогнозов по экономике, инфляции и политике ФРС, доходность упала по всей кривой. Помимо ралли облегчения, вызванного более глубокими знаниями о планах центрального банка, реакция, скорее всего, также была поддержана продолжающимся и быстрым распространением омикрон-варианта коронавируса, который вызвал всплеск заболеваемости по всему миру.

Несмотря на попутный ветер от ослабления доллара, рынок нефти торговался более вяло, а краткосрочные проблемы со спросом, связанные с омикрон-вариантом, поддержали Международное энергетическое агентство в его прогнозе избыточного предложения на рынке в первые месяцы 2022 года. Цены на природный газ продолжали расходиться: мягкая зимняя погода в США привела к снижению цен до уровней, обычно наблюдаемых в летние месяцы, в то время как в Европе идеальный шторм из благоприятных для цен событий помог поднять стоимость газа и электроэнергии до новых рекордных максимумов.

Результатом этих событий стала относительно нейтральная неделя для индекса Bloomberg Commodity Index, который отслеживает корзину основных сырьевых товаров, равномерно распределенных между энергоносителями, металлами и сельским хозяйством. Тем самым он закрепил свои очень высокие показатели за 2021 год, которые в настоящее время составляют 24%, что является самым сильным годовым скачком с 2001 года.

Драгоценные металлы получили импульс к росту после того, как заседание FOMC дало ожидаемый «ястребиный» крен политике регулятора. Оба металла находились под давлением после неожиданно «ястребиных» речей председателя ФРС Пауэлла и заместителя председателя Брейнард 22 ноября. Поскольку большинство объявленных действий было оценено еще до заседания, оба металла воспользовались возможностью отыграть часть своих недавних потерь. В условиях, когда 10-летняя реальная доходность вернулась на уровень ниже -1% до заседания FOMC, а доллар продемонстрировал самый большой откат с октября, золоту удалось прорваться выше 200-дневной скользящей средней – уровня, который оказывал сопротивление в преддверии заседания.

Однако, учитывая, что три раунда повышения ставок уже запланированы на 2022 и 2023 годы, а золото торгуется на уровнях, которые выглядят примерно на 0,25% недооценёнными по отношению к 10-летней реальной доходности, риск снижения должен быть ограничен, если только ФРС в ближайшие недели и месяцы не ужесточит риторику и не даст сигнал о более агрессивных темпах повышения ставок.

Стоит также помнить, что рост процентных ставок, скорее всего, увеличит риски фондового рынка, при этом многие неприбыльные акции с высокими темпами роста могут подвергнуться переоценке. Кроме того, опасения по поводу сохраняющегося уровня государственного и частного долга, увеличение объема покупок центральных банков и снижение курса доллара после нескольких месяцев укрепления – все это потенциальные факторы, которые могут нивелировать негативное влияние роста доходности облигаций.

Прорвавшись выше уровня сопротивления, превратившегося в поддержку на отметке $1795, золото найдет поддержку со стороны краткосрочных импульсных покупателей, но, чтобы вновь обретенная сила не ограничилась этим, должны появиться более долгосрочные инвесторы. А пока что общие запасы акций в биржевых фондах, поддерживаемых слитками, не подают признаков роста. Возможно, это связано со временем года, когда рынок реагирует только на сильные инвестиционные проекты, а другие откладывает на январь.

Серебро также заслуживает некоторого внимания после того, как ему снова удалось найти поддержку, и с сентября покупатели четыре раза оказывались ниже $22, тем самым предотвращая вызов ключевой поддержке 2016 года на уровне $21,15. Действия на графике могут потенциально сигнализировать о том, что крупный минимум находится в процессе установления, но пока металл нуждается в поддержке со стороны золота и промышленных металлов, чтобы заставить его серьезно изменить направление движения.

Промышленные металлы, как и драгоценные, получили импульс к росту после заседания FOMC. Благодаря этому была отбита еще одна попытка снижения: медь временно упала до двухмесячного минимума. Поддержку восстановлению оказали новости о том, что китайское производство алюминия в ноябре замедлилось из-за сохраняющихся ограничений на потребление энергии, что повысило спрос на запасы, хранящиеся на складах, контролируемых LME. В то же время медь получила поддержку после того, как одна из крупнейших шахт Перу начала сворачивать производство на фоне протестов населения, препятствующих добыче.

Начали поступать годовые прогнозы и ценовые прогнозы от крупных банков, занимающихся сырьевыми операциями, и если прогноз по энергетике и сельскому хозяйству в целом положительный, а по драгоценным металлам – отрицательный, в связи с ожиданиями повышения краткосрочных ставок в США и долгосрочной доходности, то прогноз по промышленным металлам неоднозначный. Хотя ожидается, что трансформация энергетики в сторону менее углеродоемкого будущего вызовет высокий и растущий спрос на многие ключевые металлы, перспективы Китая, где значительная часть спроса связана с сектором недвижимости, в настоящее время являются основной неизвестной, особенно если говорить о меди.

Принимая во внимание слабый потенциал новых поставок, мы считаем, что текущие макроэкономические факторы, вызванные замедлением роста китайского рынка недвижимости, начнут ослабевать в начале 2022 года, а поскольку запасы меди и алюминия уже на исходе, такое развитие событий может стать «спусковым крючком», который вернет цены к рекордным уровням, наблюдавшимся ранее в этом году, а в перспективе и выше. Многомесячное боковое движение цен сократило спекулятивную длину почти до нейтральной, что повышает перспективу возобновления покупок после улучшения технических перспектив.

Нефть снизилась в пятницу и торговалась с понижением по итогам недели, поскольку события, связанные с распространением омикрон-варианта, продолжают влиять на краткосрочные перспективы спроса. Ослабление доллара компенсируется ужесточением денежно-кредитной политики, что может еще больше смягчить прогноз роста на 2022 год. В то время как Европа борется с усугубляющимся энергетическим кризисом, более мягкая, чем обычно, погода в Азии привела к снижению спроса на топливные продукты, используемые для производства электроэнергии и отопления. В связи с туманными перспективами мы ожидаем, что в преддверии Нового года большая часть торгов будет определяться краткосрочными техническими торговыми стратегиями.

Поскольку Международное энергетическое агентство, а также ОПЕК прогнозируют равновесие на рынке в первые месяцы 2022 года, риск роста цен, возможно, был отложен, но не устранен. Мы по-прежнему придерживаемся долгосрочного «бычьего» взгляда на нефтяной рынок, поскольку ему предстоят годы вероятного недоинвестирования, когда нефтяные компании потеряют аппетит к крупным проектам, отчасти из-за неопределенного долгосрочного прогноза спроса на нефть, но также все больше из-за ограничений на кредитование, накладываемых на банки и инвесторов в связи с акцентом на ESG и «зеленые» преобразования.

Рынок газа и электроэнергии в ЕС вырос до нового рекордного уровня в четверг, а в пятницу сбавил обороты после того, как Газпром (MCX:GAZP) забронировал часть трубопроводных мощностей. До этого голландский газовый фьючерс TTF закрылся выше 140 евро/МВтч или 45 долларов США/ MMBtu, что более чем в девять раз превышает среднее долгосрочное значение. Немецкая электроэнергия торговалась более чем в шесть раз выше среднего долгосрочного значения на уровне 245 евро/МВтч.

Сочетание временной остановки французских атомных электростанций из-за неполадок в трубопроводах, ожидаемого похолодания на следующей неделе и слабых потоков из России продолжает снижать и без того низкие запасы. К этому добавляется давление со стороны США с целью применения санкций против России из-за Украины и заявление немецких регуляторов о том, что газопровод «Северный поток 2» может быть одобрен не ранее июля.

Рынок явно движим опасениями относительно февральской нехватки газа, и с учетом этого он будет продолжать уделять пристальное внимание краткосрочным погодным условиям, а также любым признакам увеличения поставок из России. Улучшение ситуации в обоих случаях может привести к резкой коррекции цен, поскольку текущие уровни убивают рост, повышают инфляцию и создают очаги топливной бедности по всей Европе.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru