Аналитика от Saxo Bank

[Saxo Bank]

РБА «голубиным» заявлением отправляет AUD в снижение

Главные темы на валютном рынке: опережение Федрезерва Европейским центробанком, критические уровни доходностей, «голубиные» заявления РБА

Государственные облигации Евросоюза сегодня находятся под значительным давлением, продолжая снижение, начатое в конце августа. ЕЦБ в последнее время смещает риторику в «ястребиную» сторону, и аналитики переходят к мнению, что банк должен будет на своём заседании в этот четверг объявить планы сокращения скупки активов (что, впрочем, изначально было заложено в его стратегию, поскольку ЕЦБ давно заявлял о переносе основной массы стимулирования на первое полугодие). Возникает новая идея, что европейские регуляторы могут опередить в этом отношении американских коллег. Достаточно ясное заявление и соответствующее прочтение между строк новых прогнозов инфляции могут значительно повысить курс евро, даже если Кристин Лагард попытается на пресс-конференции смягчить удар.

Рост доходностей облигаций ЕС значительно более выражен, чем скромная прибавка американских, которым ещё только предстоит вырваться из локальных диапазонов. Другое дело, что прорыв, например, 10-летними «трежерис» хорошо обозначенного двойного максимума 1,38% может вызвать на рынке большие последствия. Между тем падение в цене европейских облигаций усиливает давление и на американские, начиная с пятничных минимумов. Шансы на рост волатильности на этой неделе связаны в основном с реакцией рынка гособлигаций на заседание ЕЦБ и, возможно, с завтрашним аукционом по 10-летним «трежерис».

Ещё один фоновый фактор – приближение выборов в Германии, заставляющее пересмотреть отношение к перспективам смены экономической политики в Европе. Победа левоцентристов принесёт большие перемены: мы предполагаем усиление фискального стимулирования и укрепление евроинтеграции. По данным сегодняшнего опроса, проведённого агентством Forsa для немецкого телеканала RTL, блок ХДС/ХСС впервые опустился ниже 20%, а вот СДПГ набрала 25%.

График: USDJPY

В последнее время мы слишком много говорили о паре EURUSD, хотя для неё и на этой неделе многое на кону: она толкается в уровень сопротивления 1,1909, а очень скоро заседание ЕЦБ и возможный прорыв ключевого уровня в «трежерис». Но более чувствительной к доходностям может оказаться пара USDJPY, в последнее время зажатая в очень узком диапазоне. Стоит заметить, что после апрельской консолидации этой пары на резком падении американских доходностей иена больше не смогла заметно вырасти к доллару, хотя доходности ещё снижались. Учитывая же, что в Японии скоро выборы и от будущего правительства ожидаются новые меры стимулирования экономики, которые должен будет поддерживать монетарными мерами Банк Японии, повышение американских доходностей может увести вверх и USDJPY. Поэтому, если в ближайшие дни будет прорван разворотный максимум 110,80, то будем следить за отметкой 111,64.

РБА объявил о сокращении QE, но с «голубиными» поправками. После прошедшего этой ночью заседания Резервного банка Австралии началось снижение AUD, поскольку банк хотя и объявил планы сокращения скупки активов, как собирался с августа, но в растянутые сроки. Экономические прогнозы и оценка неопределённости в связи с дельта-вариантом Covid-19 ухудшились сильнее, чем я ожидал, а растяжение сроков до февраля – это довольно «голубиное» изменение, которое увеличивает вероятность длительного ослабления AUD в кроссах, если только сырьевой рынок не вернётся к бурному росту. Пара AUDNZD может даже снизиться до 1,0250 или дальше, хотя я всё равно считаю, что где-то до начала 2022 года на её графике будет сформирован важный минимум.

Политическая буря в Великобритании из-за отказа Джонсона от обязательств по налогам. Консервативная партия встревожена планом Бориса Джонсона взять назад своё обещание не поднимать налоги: сегодня он объявил о возможном повышении национального страхового налога на 1,25% для наёмных работников и для работодателей. Это регрессивный налог, и его поднятие вызовет недовольство как среди партийцев, так и среди многих избирателей, (например, в Северной Англии) ранее склонивших результат выборов в пользу консерваторов и Брекзита. Также, по-видимому, планируется и отказ от схемы индексации пенсий, названной «тройным замком» и предусматривающей их повышение на наибольшую из трёх величин: рост средней зарплаты, инфляция или 2,5%. Пара EURGBP снова подрастает, что может быть частично связано с изменениями европейских доходностей и ожиданием выборов в Германии: укрепление солидарности в ЕС может усилить изоляцию Соединённого Королевства и т.п.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Сегодня EUR более уверенно выходит в позитивную зону на фоне небольшого ослабления «малых» валют, но похоже, что решающими факторами до конца этой недели будут вышеописанные – особенно то, приведут ли заседание ЕЦБ и изменения в американских облигациях к всплеску волатильности. Если да, то рисковые настроения могут ухудшиться, дав поддержку EUR и USD; а вот CHF и JPY получат не так много, если давление будет исходить от безопасных облигаций.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Среди интересных событий – значительное снижение отношения цен золота и серебра. Это может вылиться в новый тренд, если доходности облигаций (особенно реальные) пойдут дальше вверх. В этой же связи стоит следить за давлением на JPY в кроссах. Пара EURSEK в новом нисходящем тренде и давит на 200-дневную скользящую среднюю около 10,15.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

На доллар давят снижение доходностей американских облигаций

Заседание ЕЦБ прошло полностью в соответствии с ожиданиями: банк предложил «голубиное» сокращение стимулирования, которое и так следовало из давних заявлений Лагард и компании, что закупки активов будут сосредоточены ближе к началу года. Также было объявлено, что ЕЦБ сохранит гибкость темпов закупки, что в принципе позволяет ему при необходимости усилить их в начале следующего года. Были также внесены небольшие изменения в прогнозы: оценка роста ВВП на текущий год повышена с 4,7% до 5,0%, а инфляции до самого 2023 года – до 1,5%. Эта последняя поправка слишком мала, чтобы выражать какое-либо беспокойство о сохранении повышенной инфляции. По сути, это заседание было лишь прелюдией к декабрьскому, на котором банк должен будет представить план сворачивания чрезвычайной программы QE после марта с частичным переносом закупок в рамки обычного плана (чтобы смягчить переход). Большое значение имеют и предстоящие выборы в Германии.

По-видимому, ЕЦБ хотел выиграть ещё времени, чтобы понаблюдать за ситуацией в осенние месяцы, прежде чем начинать сокращение стимулирования. Государственные облигации стран Евросоюза по итогам заседания уверенно пошли вверх, в чём им помогло и ралли американских «трежерис», продолжившееся вчера после очередного аукциона с высоким спросом – на этот раз по 30-летним бумагам. В целом, однако, это заседание оказалось сравнительно незначительным фактором, и если обстановка высокого риск-аппетита сохранится, то евро будет в положении от нейтрального до слабого в кроссах, а вот относительно USD – определённо поднимется, если доходности в США останутся низкими, а рынок – спокойным и оптимистичным. См. ниже о данных по США. Ближайшие значимые уровни в паре EURUSD 1,1800 и 1,1909.

Вчера вечером председатель КНР Си Цзиньпин и президент США Джо Байден провели длительные телефонные переговоры, причём инициатором был, по-видимому, Байден, желающий оживить диалог между двумя странами после неудачных переговоров на более низком уровне, прошедших ранее в этом году.

График: EURCNH

Хотя USDCNH – с большим отрывом самая торгуемая пара с CNH, юань имеет склонность торговаться в кроссах подобно USD, хотя в этом году был период, когда он укреплялся более самостоятельно. Сейчас стоит отслеживать не только пару USDCNH, которая за ночь приблизилась к минимуму диапазона, но и EURCNH, и другие кроссы с юанем, чтобы понять, движется ли последний сам по себе – если, например, показанная на графике важнейшая область будет пробита без заметного ослабления в EURUSD.

Больше внимания на конфликте Польши и ЕС? Заседание Национального банка Польши, прошедшее в среду, разочаровало тех, кто ждал сигналов о скором поднятии ставки. Президент банка Глапиньский дал ясно понять, что для этого потребуется целый ряд условий: сильная экономика, рост зарплат и устойчивая инфляция. Но на этой неделе обострилась ещё одна проблема, которая может повлиять на перспективы злотого: комиссар Европейского суда заявил в интервью, что Польшу следует оштрафовать за невыполнение правил Евросоюза о независимости судебной власти и что логично было бы удержать назначенные ей 36 млрд евро из восстановительного фонда ЕС, пока ситуация не получит удовлетворительного разрешения.

EURNOK клонится вниз после публикации ИПЦ Норвегии: доходности коротких норвежских облигаций вышли на максимум цикла после выхода сегодня утром данных ИПЦ за август, отведя пару EURNOK близко к августовскому минимуму (чуть ниже 10,20). Базовое значение оказалось даже ниже ожиданий (–0,6% в месячном исчислении и лишь +1,0% в годовом), а титульное поднялось по сравнению с июльским (3,0%) до 3,4% вместо ожидавшихся 3,2%. В понедельник в Норвегии пройдут выборы; самая горячая дискуссия идёт вокруг будущего нефтегазовой индустрии, к которой не очень дружественно настроены левые партии, имеющие неплохой шанс собрать слабую коалицию и выбить из правительства консерваторов.

Данные по США сегодня и на следующей неделе. С сегодняшнего дня активизируется экономический календарь в США, где есть четыре интересные публикации. Сегодня – индекс цен производителей (ИЦП) за август, от которого ждут максимального за цикл базового значения индекса за вычетом цен на продовольствие и энергоносители – 6,6%. Для сравнения, в 2011 году, когда нефть подорожала свыше 100 долл. США за баррель, этот показатель достигал лишь 3,0% г/г. Во вторник – ИПЦ за август, в четверг – розничные продажи за тот же месяц, а в пятницу – предварительный индекс настроений Мичиганского университета за сентябрь.

Ждём сегодняшних указаний от Банка России: ожидается поднятие ставки на 50 базисных пунктов, последнее во впечатляющей серии, которая помогла удержать рубль стабильным и даже укрепить его к доллару США в последние месяцы. Глава банка Набиуллина поставила цель держать ставку выше инфляции. Курс пары USDRUB близок к точке локального перелома вниз, чуть ниже 73,00, хотя более важный уровень находится чуть ниже 72,00. Для пробоя последнего ценам на нефть может потребоваться уйти ещё выше. Ещё одним ключевым успехом для России стал бы зелёный свет от немецких регуляторов на продажу газа через только что завершённый трубопровод «Северный поток 2».

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Большинство трендовых значений совершенно незначительны, хотя продолжает выделяться укрепление NZD и NOK. Посмотрим, поможет ли сегодняшний отчёт о занятости в Канаде остановить отставание CAD.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Наблюдаем за парой USDCAD, которая застряла в диапазоне; для перехода инициативы к канадцу нужно снижение за отметку 1,2500. Кроме того, EURGBP довольно резко повернула вниз, дополняя GBPUSD в укреплении фунта стерлингов.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Промышленные металлы растут, а нехватка природного газа вызывает опасения

Индекс Bloomberg Commodity торговался на прошлой неделе почти без изменений, но все же недалеко от уровней, которые в последний раз наблюдались более десяти лет назад. Условия, поддерживающие индекс на более высоких уровнях, все больше смещаются в сторону энергетики и промышленных металлов, при этом драгоценные металлы терпят очередной спад. В сельскохозяйственном секторе накал страстей сошел на нет, особенно после того, как начало сезона сбора урожая в северном полушарии развеяло у прогнозистов все сомнения в положительном результате.

В макроэкономике наблюдается следующая картина: доллар торговался практически без изменений, в то время как на рынке казначейских облигаций США держалась лучшая динамика доходности, снизившаяся после серии успешных аукционов. В Европе заседание ЕЦБ не стало катализатором волатильности, поскольку объявление о небольшом сокращении и корректировках прогнозов роста и инфляции вполне соответствовало консенсусу. На фондовом рынке под сокращение попали позиции с недельным убытком из-за более раннего падения, вызванного сворачиванием стимулов и опасениями по поводу роста экономики. Эти опасения вызваны рисками дальнейшего распространения коронавируса, которое может сильно замедлить восстановление экономики и еще сильнее разогнать обусловленную избытком предложения инфляцию.

Газ продолжает расти – в последние недели, наибольший прирост был отмечен в этом секторе, а также на связанных рынках, таких как уголь, электроэнергия и эмиссионные квоты. Перспектива очень жестких рыночных условий в зимнее время в северном полушарии из-за сокращения добычи и увеличения спроса привела к резкому росту цен на газ в Европе и Азии, и на прошлой неделе фьючерсный контракт Henry Hub в США превысил 5 долларов за миллион БТЕ впервые с начала 2014 г.

Цены на газ в США поддерживаются перебоями в поставках через Мексиканский залив после урагана Ида. В результате урагана временно остановлена добыча около 1,7 миллиарда кубических футов в день или 2% ежедневной добычи в США, что сводит на нет усилия по наращиванию запасов в преддверии пикового зимнего спроса. Верный индикатор нарастающих беспокойств по поводу зимних запасов можно наблюдать в разнице между фьючерсными контрактами на 22 марта (конец зимы в США) и на следующий месяц – 22 апреля. Спрэд, также называемый «вдоводел» из-за своей чрезвычайной волатильности, вырос до 0,88 доллара за миллион БТЕ, и это означает, что коммунальные предприятия и инвесторы готовы заплатить на 23% больше за поставку в марте по сравнению со следующим месяцем.

В Европе голландский газ TTF – европейский эталон – подскочил до нового рекорда в 57,75 евро/МВтч или 20 долларов/млн БТЕ, или почти 114 долларов за баррель в нефтяном эквиваленте. Ограничение мировых поставок, вызванное сильным экономическим ростом, жаркой погодой и сокращением поставок из России в Европу, – все это дало сектору серьезный импульс. Результатом являются очень высокие счета за электроэнергию, резкий рост цен на уголь в качестве заменителя, а также рост стоимости эмиссионных квот.

При низких уровнях запасов газа как в Европе, так и в России перспектива зимнего газового кризиса остается реальной угрозой для потребителей и промышленности. Некоторые компании могут даже быть вынуждены замедлить производство, чтобы сократить спрос.

Рынок зерна после очень неустойчивого вегетационного сезона в США потерял часть поддержки, которая в начале сезона обеспечила цены на все три основные культуры на уровне многолетних максимумов. Беспокойство о неблагоприятных погодных условиях во всем мире в то время способствовало усилению опасений по поводу жестких рыночных условий в северном полушарии зимой.

Однако в преддверии ежемесячного отчета о мировом спросе и предложении в сельском хозяйстве, опубликованном в пятницу, и кукуруза, и соевые бобы на вторую неделю понесли убытки, торгуясь близко к самым низким уровням за несколько месяцев. Это произошло в ожидании того, что Министерство сельского хозяйства США повысит прогноз производства для обеих культур после недавнего улучшения прогнозов погоды перед уборкой урожая. Кроме того, рынок оказался под определенным давлением после того, как ураган Ида вызвал сбои в работе ключевого экспортного терминала на побережье Мексиканского залива. Поскольку скоро начнется сбор урожая обеих культур, остановка не могла произойти в худший момент, так как фермеры на Среднем Западе отправляют большую часть своего урожая по реке Миссисипи для поставок по всему миру через Мексиканский залив.

WisdomTree Grains ETC отслеживает субиндекс Bloomberg Grains, при этом экспозиция почти равномерно распределяется между кукурузой, соевыми бобами и пшеницей (CBOT и Kansas).

Золото: Полностью оправившись от спада в начале августа, золото торговалось с понижением после того, как снова наткнулось на стену сопротивления выше 1 830 долларов – этот порог выстоял шесть попыток штурма инвесторами начиная с июля. Большая часть ценового ущерба была нанесена во вторник, когда рост доходности казначейских облигаций перед массовым предложением на аукционах помог доллару оправиться от разочаровывающего резкого падения отчетов о занятости в США.

Несмотря на перспективу того, что Федеральная резервная система США в конечном итоге начнет сокращать масштабную программу покупки облигаций, мы по-прежнему сохраняем оптимистичный прогноз по золоту. Это основано на нашем мнении о том, что доллар может ослабнуть, когда США достигнет пика роста, и что золото в текущих ценах уже отражает более высокую реальную доходность, потенциально на целых 25 базисных пунктов. Кроме того, возобновление роста цен на сырьевые товары, во главе с энергоносителями и промышленными металлами, вероятно, приведет к возобновлению внимания к инфляции.

На данный момент цена остается в ловушке потенциальных «быков», желающих увидеть прорыв выше 1 835 долларов, прежде чем вступить в торги. При этом для «медведей» дальнейшая перспектива выглядит ограниченной реальной процентной ставкой, которая в настоящее время находится около нижней границы своего недавнего диапазона. Если 10-летняя номинальная доходность не превысит ключевое сопротивление 1,38%, что потенциально может вызвать негативную реакцию, мы полагаем, что доллар будет основным краткосрочным фокусом для трейдеров, торгующих золотом.

Платина и особенно палладий торговались с понижением из-за снижения спроса со стороны автомобильной промышленности, где на производство негативно влияет продолжающийся дефицит полупроводников. Цена на палладий, которая в мае достигла рекордного уровня в 3 018 долларов за унцию, с тех пор упала почти на 30%, достигнув 12-месячного минимума. Давление на палладий усугубил всплеск роста в начале 2021 года, в результате которого автопроизводители все чаще переходят на использование большего количества платины в автомобилях с бензиновым двигателем. На наш взгляд, платина остается потенциально сильным кандидатом на восстановление не только из-за упомянутого перехода, но и из-за ее относительной дешевизны по отношению к золоту; на прошлой неделе платина достигла восьмимесячного максимума в 820 долларов.

В секторе промышленных металлов была еще одна сильная неделя, когда алюминий и никель достигли новых многолетних максимумов на фоне перспектив сокращения предложения и роста спроса, не в последнюю очередь из-за перехода на чистую энергию и мер Китая по сокращению выбросов в энергоемких отраслях, производящих алюминий, никель и сталь. Алюминий получил дополнительный импульс из-за политических волнений в Гвинее – ключевом источнике поставок бокситов – сырья, используемого для производства глинозема, который затем перерабатывается в алюминий.

Медь, используемая во всем – от электропроводки и электроники до электромобилей – и служащая надежным индикатором глобального роста и активности, остается основным промышленным металлом для инвесторов и спекулянтов, стремящихся к участию в этом секторе. Кроме того, из-за легкости доступа к торговле медью по всему миру вместе с ее относительно большим объемом ликвидности на трех основных биржах в Нью-Йорке, Лондоне и Шанхае цена на медь часто не только реагирует на фундаментальные показатели меди, но и на глобальные макроэкономические изменения.

Более широкая перспектива показывает, что медь, один из королей так называемой «зеленой» трансформации, все еще сохраняется в нисходящем тренде, но в то же время сумела создать двойное дно около $3,95/фунт. Пока мы ожидаем более высокого максимума для создания новой динамики, нельзя исключать риск более глубокой коррекции, но, по нашему мнению, медь остается покупкой на свежем укреплении, что чревато новым потенциальным ослаблением.

Сырая нефть установилась в относительно узком диапазоне около верхней границы нашего прогнозируемого диапазона от 65 до 75 долларов за баррель. Из-за продолжительных перебоев в работе предприятий в Мексиканском заливе после урагана Ида более 20 миллионов баррелей оказались отрезанными от рынка, в то время как нефтеперерабатывающие заводы изо всех сил пытались возобновить работу после отключения электроэнергии и наводнений. Эти изменения были выражены в поддержании цены, а также в очень искаженном еженедельном отчете по инвентаризации, в котором Управление энергетической информацией США снизило добычу на 1,5 миллиона баррелей в день и потребность нефтеперерабатывающих заводов на 1,6 миллиона баррелей в день.

К волатильным внутринедельным изменениям добавились новости о том, что Китай впервые задействовал свои гигантские резервы, чтобы «ослабить давление растущих цен на сырье». Анонс, однако, состоялся еще в июле, поэтому ничего нового не произошло, кроме повторения той информации, что два крупнейших потребителя в мире чувствуют себя некомфортно из-за цен, намного превышающих текущие уровни, и поэтому могут вмешаться снова, если потребуется. Помимо наблюдения за общим уровнем склонности к риску, нефтетрейдеры будут следить за ситуацией в Мексиканском заливе и перспективами возврата к нормальной деятельности по добыче и переработке нефти. Также на следующей неделе трейдеры обратят внимание на ежемесячные отчеты по рынку нефти от ОПЕК и МЭА, а также на то, снизят ли эти две организации прогноз мирового спроса, как это сделала EIA в своем краткосрочном прогнозе развития энергетики (STEO), в ответ на сохраняющееся устойчивое влияние коронавируса на транспортный сектор.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Мысли об инфляции из-за взлёта SEK; ожидание ИПЦ США

Скандинавские валюты NOK и SEK движутся вверх. Норвежскую крону поддерживают не только высокие цены на энергоносители (особенно на газ, как отмечено в нашем вчерашнем обзоре), но и итоги парламентских выборов, которые практически устранили неопределённость относительно коалиции: три крупнейшие центристско-левоцентристские партии получили большинство с пятью местами, и им не придётся искать поддержку у «красных» или «зелёных» с их крайними политическими позициями. Возникающая таким образом правительственная платформа вряд ли сильно повлияет на планы Банка Норвегии повышать ставку или на добычу ископаемого топлива в ближайшем будущем.

Данные ИПЦ Швеции за август сегодня утром дали шведской кроне сильный толчок, оказавшись значительно выше ожиданий: общее значение +0,5% в месячном исчислении и +2,1% в годовом, базовое +0,5% и +2,4% (вместо ожидавшихся +0,2% и +1,9%). Как отмечено ниже, после этого пара EURSEK зашла за ключевой уровень поддержки. Рано или поздно Риксбанку придётся вмешаться; ставки по двухлетним свопам в Швеции поднялись на 1,5 б.п. вверх, до максимума за этот год.

Сегодня выходит ИПЦ США за август. В этой публикации важны четыре числа: основное значение ИПЦ и базовое, то есть за вычетом продовольствия и энергии – и то и другое в месячном и годовом исчислении. Трейдерам следует больше внимания обращать на месячные данные. Рост базового ИПЦ с апреля по июнь был сильнейшим для США за несколько десятилетий (в среднем 0,8% м/м), но даже когда в июле он был в годовом исчислении на 4,3%, аналитики и экономисты из «лагеря преходящей инфляции» с удовольствием отметили его снижение в месячном до 0,33%. Ожидания по базовому ИПЦ на август таковы: 0,3% м/м и 4,2% г/г. Кроме реакции самого американского доллара, посмотрим на поведение кривой доходности: самым интересным вариантом будет повышение доходностей, не поддерживающее доллар, кроме как, может быть, в USDJPY и USDCHF. Низкие значения, пожалуй, привели бы к более привычным последствиям, но доходности в США всё равно могли бы пойти вверх. У европейских облигаций доходности сегодня утром как раз растут: по 10-летним немецким «бундам» ставка сейчас составляет –30,5 базисных пункта и движется в сторону отметки –25 б.п., превышение которой могло бы по-настоящему повернуть стрелку вверх.

РБА всеми силами старается пустить AUD под откос: вчера ночью управляющий Резервным банком Австралии Лоу прямо выразил неодобрение участникам рынка, ставящим на то, что банк поднимет ставки раньше, чем сам прогнозирует: «Мне трудно понять, почему рынок рассчитывает на поднятие ставок в следующем году или в начале 2023-го». РБА желает сначала убедиться в достаточных темпах роста зарплат, но не ошибочная ли это стратегия? Цены на жильё за второй квартал взлетели на 16,8% г/г – это максимальный темп их роста с 2004 года, не считая одного квартала в 2010-м. Разве не очевидно, что ещё пары месяцев вакцинации для Австралии достаточно, чтобы оставить Covid настолько позади, насколько это возможно?

Так или иначе, несмотря на обилие спекулятивных шортов по AUD на фьючерсной бирже в США (минус 70,5 тыс. контрактов – подобное наблюдалось очень редко с 2013 года, и то недолго), австралийская валюта снова ослабела в кроссах: пара AUDNZD на новом локальном минимуме и атакует значимую область 1,0300. Отступает сегодня утром и AUDUSD, ранее восстановившаяся от минимума 0,7106. Вчера минимум был около уровня 38,2-процентной коррекции 0,7336, а последняя поддержка будет на 61,8-процентной коррекции 0,7248.

График: EURSEK

Пара EURSEK после выхода ИПЦ пробует пробить вниз 200-дневную скользящую среднюю и локальный уровень поддержки, тем более что рисковые настроения в Европе не ухудшились вслед за американскими. Вчерашний отскок евро тоже поддерживает крону. Посмотрим, сможет ли EURSEK остаться ниже 200-дневной средней и пойти к уровню 10,00, обеспечившему поддержку в начале года.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Отмечаем смену динамики в SEK после сегодняшней публикации ИПЦ Швеции и ждём реализации потенциала роста. Помогут ли фунту стерлингов расправить крылья хорошие данные о занятости и заработках в Великобритании вместе с ожиданиями по ставкам Банка Англии, находящимися у максимума за цикл? Завтра утром там выйдет и августовский ИПЦ.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Пара GBPUSD недавно перешла в восходящий тренд, а сегодня она торгуется около уровня сопротивления. Сегодня выходит ИПЦ по США, а завтра британский, причём Соединённое Королевство весь год явно выигрывает в гонке спредов доходности.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Рынок чувствителен к доходностям. Ждём заседания FOMC в следующую среду

Доллар США вчера поднялся вслед за доходностями американских облигаций после отчёта о розничных продажах, результаты которого оказались значительно выше ожиданий – особенно за вычетом автомобилей и бензина: +2,0% в месячном исчислении вместо 0% (хотя этому помог пересмотр июльских данных на 0,7% вниз). USD подскочил в особенности к самым низкодоходным валютам – CHF и JPY, но пара EURUSD тоже упала на консолидационный минимум. Такая чувствительность к единственной публикации, может быть, показывает, что рынок больше думал о заседании FOMC на следующей неделе (см. ниже). Сегодня мы также увидим предварительный индекс настроений Мичиганского университета за сентябрь; напомню, что августовское его значение оказалось хуже, чем даже в месяцы начала пандемии в прошлом году. Рекомендую ещё прослушать сегодняшний подкаст Saxo Market Call.

Внимания требует и развитие событий в Китае; интересно уверенное поведение CNH при негативном новостном фоне и ослаблении китайских активов. Есть мнение, что юань движется вверх за счет недостатка финансирования, который связан с проблемами девелоперской компании Evergrande. Народный банк Китая этой ночью предложил в операциях репо больше ликвидности, чем делал в последнее время. Но, учитывая обозначенные в последние месяцы приоритеты государственной политики Китая и их последствия для целых категорий активов, трудно дать для юаня позитивный прогноз. Пройден ли минимум в USDCNH?

График: USDCHF

Вчера пара USDCHF неожиданно оставила позади максимум текущего диапазона, удержавший уже не одну попытку прорыва. Правда, есть ещё максимум предыдущего диапазона, закрывающий путь к важной окрестности 0,9475, обозначившейся около 1 апреля.И неслучайно то, что в тот день были наибольшими доходности длинных «трежерис», резко выросшие за первый квартал. Интересно отметить, что нынешний подъём в данной паре стал сильнее, чем вчерашний подъём доходностей – последние так и остались в своём диапазоне. Ослаблению швейцарского франка способствует и выход доходностей облигаций ЕС на новые максимумы. Пара EURCHF приподнялась над локальным максимумом 1,0900, совпадающим к тому же с 200-дневной скользящей средней.

Предварительные соображения касательно заседания FOMC в следующую среду. Ключевым событием следующей недели будет заседание FOMC, которое принесёт последние прогнозы ФРС по инфляции, занятости и ВВП, а также точечную диаграмму прогнозов учётной ставки. Вспомним, что на июньском заседании точечная диаграмма заметно поднялась, к тому же возникло общее ощущение, что ФРС движется в сторону ужесточения политики. С тех пор ожидания сместились в середину диапазона, поэтому вероятность «ястребиного» прогноза весьма низка, особенно с учётом «голубиного» тона речи Пауэлла в Джексон-Хоуле в конце августа. Я подозреваю, что нас ждёт заметный «ястребиный» сюрприз, так как Федрезерву желательно начать сокращение стимулирования, чтобы иметь более удобную позицию к началу следующего года на случай взлёта занятости.

Длинный список заседаний центробанков на следующей неделе. Кроме ФРС, в среду соберётся на заседание и Банк Японии, но здесь мало интересного, так как Япония скорее всего займётся новым фискальным стимулированием лишь после выборов, которые пройдут не позже 28 ноября. Больший потенциал влияния на рынок есть у заседаний Банка Швеции во вторник (изменение прогнозов после выхода высоких значений инфляции за август) и Банка Норвегии в четверг (ожидается поднятие ставки на 25 б.п., но вопрос в дальнейших указаниях). В четверг же соберётся и Банк Англии, от которого рынок явно ждёт указаний об ускоренном отказе от мягкой политики (ожидания по ставкам на 2022 год находятся на максимуме цикла). Тем, кто следит за развивающимися странами, стоит отметить заседания ЦБ Венгрии во вторник, Китая и Бразилии в среду, Турции в четверг и ЮАР и пятницу.

CAD не боится предстоящих выборов. Попытка премьер-министра Канады Джастина Трюдо воспользоваться популярностью своей партии по данным опросов и взять большинство на досрочных выборах (которые пройдут в понедельник) сильно ударила по нему же. Букмекеры считают примерно равными шансы на победу для либералов Трюдо и для более центристской Консервативной партии. В любом из случаев вероятно формирование правительства меньшинства, а консерваторы по климатическим вопросам занимают более умеренную позицию.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Потеря динамики в NZD на этой неделе, несмотря на благоприятные данные ВВП и новые максимумы в прогнозах доходностей, показывает, что новозеландец может лишиться преимущества в гонке. На следующей неделе внимательно следим за NZDUSD, где в последние две недели не поддаётся прорыву 200-дневная скользящая средняя. См. выше об ослаблении CHF; интересно, долго ли JPY сможет удерживаться от синхронизации с ним.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Пара EURUSD снова повернула вниз, и ее положение явно будет тяжелым, если вчерашний минимум не выдержит. Но ей, пожалуй, понадобится удар со стороны заседания FOMC, чтобы уйти в нисходящий тренд и пробить отметку 1,1664. Подумывает о снижении и GBPUSD, хотя технически эта пара находится в пределах диапазона. Ясным сигналом к снижению для неё будет только устойчивый переход ниже 1,3725–1,3700 после заседаний FOMC и банка Англии на следующей неделе.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Растущий сектор энергетики маскирует слабости в других отраслях

Рост цен на сырьевые товары продолжается – индекс Bloomberg Commodity Spot Index на позапрошлой неделе достиг нового десятилетнего максимума. Однако стоит отметить, что между различными секторами начал возникать ощутимый разрыв, при котором показатели ведут себя гораздо менее синхронно, чем в первой половине 2021 года. Наихудшим показателем в настоящее время и на протяжении большей части 2021 года остается сектор драгоценных металлов, который изо всех сил пытался оправдать себя на фоне бурного роста фондовых рынков и опасений по поводу инфляции. Следует отметить, что они компенсируются перспективой сокращения центральными банками стимулов, что приведет к повышению доходности казначейских облигаций и потенциально более сильному доллару.

Доллар США – еще один ключевой фактор, определяющий направление развития сырьевых товаров. Он продолжает активно торговаться, создавая тем самым препятствия для наиболее чувствительных к доллару сырьевых товаров, таких как инвестиционные металлы и основные сельскохозяйственные товары. Более высокие, чем ожидалось, объемы розничных продаж в США также дали дополнительный импульс доллару вместе с запросом на «инвестиционное убежище», поскольку продолжает разворачиваться кризис с Evergrande, крупнейшим в Китае и одним из крупнейших в мире девелоперов. Если правительство не сдержит кризис, он рискует «заразить» аналогичные компании и экономику Китая в целом.

Европейский рынок газа и электроэнергии: как и в предыдущие две недели, мы не можем не упомянуть феноменальный рост европейских цен на газ и электроэнергию, который все больше ощущается в энергоемких отраслях – от химикатов и удобрений до производителей цемента и сахара. В этом году произошла настоящая буря поддерживающих цены событий, которые привели цены на газ к рекордно высокому уровню – голландский эталонный показатель TTF за первый месяц в какой-то момент достиг 76,5 евро/МВтч или 26,8 доллара США/млн БТЕ, что является рекордным показателем и эквивалентом 150 долларов за баррель нефти. Базовые цены на электроэнергию в Германии для поставки в следующем году достигли 108 евро за МВтч, что почти в 2,5 раза выше среднего пятилетнего показателя для этого времени года. Также стоит вспомнить о британских потребителях, которые больше всего пострадали из-за резкого падения вырабатываемой ветряками энергии в энергосистеме Великобритании. Эквивалент упомянутого голландского TTF-контракта в Великобритании достиг немыслимых 260 евро/МВт-ч, после чего снова снизился.

Ниже приведены основные причины такого скачка. И пока некоторые из них могут в конечном итоге измениться и повлиять на снижение цен, перспектива новой холодной зимы вызывает оторопь у всех – от потребителей до представителей отрасли и политиков. Последним, возможно, придется беспокоиться об отключениях электроэнергии, отчасти из-за инициатив «зеленой» трансформации, которые затрудняют поддержание необходимого уровня базовой нагрузки в электросетях.

• Неопределенность по поводу запуска «Северного потока - 2», потенциального дополнительного источника поставок газа.
• Проблемы с поставками СПГ в США из-за сбоев, вызванных ураганом Ида.
• Низкая ветровая мощность по всей Европе: Orsted, лидер по возобновляемым источникам энергии из Дании, сообщает о «чрезвычайно плохом квартале для ветровой электроэнергии».
• Снижение производства на норвежских гидроэлектростанциях.
• Самые низкие запасы газа в преддверии пикового зимнего сезона спроса более чем за десять лет.

Сырая нефть растет четвертую неделю подряд, а августовский спад, вызванный Covid-19, давно забыт, поскольку нефть и газ все еще борются с разрушительными для инфраструктуры и благоприятными для цен последствиями урагана Ида. Производители нефти и газа продолжают с трудом восстанавливать добычу на платформах в Мексиканском заливе, а МЭА в своем последнем ежемесячном отчете о нефтяном рынке сообщило о потенциальной потере более 30 миллионов баррелей. Поскольку нефтеперерабатывающие заводы также изо всех сил пытаются возобновить работу, результатом стало резкое и благоприятное для цен сокращение запасов бензина и дизельного топлива. К этому следует добавить упомянутый скачок мировых цен на газ, который перекинулся на рынок США, при этом МЭА прогнозирует резкий рост спроса в конце года, поскольку влияние Covid-19 снова ослабеет, а рынок снова становится «бычьим».

Однако опасения по поводу спроса в Китае, продолжающегося восстановления добычи в США и перспективы увеличения объемов добычи сырой нефти из стратегических запасов Китая и США могут ограничить дальнейший краткосрочный рост выше многолетней линии тренда, восходящей к рекордному пику 2008 года; в настоящее время нефть торгуется чуть ниже 77 долларов.

Золото и серебро продолжают вызывать опасения; стабилизировавшись на фоне падения урожайности, они сразу же обвалились после небольшого отскока. Прошлая неделя не стала исключением: золото и особенно серебро упали после объявления о более сильном, чем ожидалось, росте розничных продаж в США. Более высокая доходность подтолкнула доллар к укреплению на фоне спекуляций о скором снижении стимулов. Золото пробило уровень поддержки в 1 780 долларов, а серебро упало до 22,60 доллара – минимума, зарегистрированного в августе. Управляющий фондом BlackRock рассказал Bloomberg, что сократил свои позиции в золоте почти до нуля, и этот шаг недавно повторили другие финансовые менеджеры, сделав ставку на восстановление экономики и нормализацию реальной доходности.

Пока данные не докажут обратного, рынок драгоценных металлов не будет в топе списка покупок управляющих фондами, поэтому, несмотря на сохраняющийся высокий физический спрос в Индии и Китае, а также со стороны центральных банков, этот металл в настоящее время застревает между 1 700 до 1 900 долларов. На этой неделе все внимание будет обращено на заседание FOMC 22 сентября, на котором рынок будет искать подтверждения того, что банк начнет сокращать свою схему массовой покупки облигаций. Размер и скорость сокращения, вероятно, определят краткосрочное направление по цене, и для улучшения прогноза золоту необходим твердый прорыв выше 1 835 долларов. Пока этого не произойдет, а мы еще верим, что это произойдет, нет серьезных причин для того, чтобы гнаться за существующими позициями или наращивать их.

Железная руда, ключевой ресурс для производства стали и крупнейший источник экспорта Австралии, переживает самый длительный период ежедневных потерь с 2018 года. Производство стали в Китае, которое упало до 17-месячного минимума в августе, остается под давлением из-за ограничений правительства по сильно загрязняющим отраслям, но также влияют и признаки ослабления активности в секторе недвижимости – событию, которому в настоящее время уделяется повышенное внимание с учетом упомянутых проблем с Evergrande. Цена фьючерсов в Сингапуре пострадала соответственно, и с рекордного максимума в 230 долларов за тонну в мае в пятницу цена упала почти до двузначных цифр и составила 101,50 доллара за тонну.

Промышленные металлы неделю назад торговались слабее, но все еще росли по сравнению с прошлым месяцем благодаря недавнему всплеску цен на алюминий и никель на фоне перспектив сокращения предложения и роста спроса, не в последнюю очередь из-за перехода на чистую энергию и мер Китая по сокращению выбросов в энергоемких отраслях. Медь, используемая во всем – от электропроводки и электроники до электромобилей, – продолжает торговаться в ограниченном диапазоне с сильным долгосрочным прогнозом спроса, который в настоящее время ставится под сомнение из-за опасений по поводу роста в секторе недвижимости Китая, который является ключевым источником спроса.

Более широкая перспектива показывает, что медь, один из королей так называемой «зеленой» трансформации, все еще сохраняется в нисходящем тренде, но в то же время сумела создать двойное дно около $3,95/фунт. Пока мы ожидаем более высокого максимума для создания новой динамики – на первом этапе выше $4,63 за фунт – нельзя исключать риск более глубокой коррекции, но, по нашему мнению, медь остается покупкой на свежем укреплении, что чревато новым потенциальным ослаблением.

Рост тарифов на контейнерные перевозки. Еще одним событием, влияющим на стоимость перевозки и саму возможность перевозить сырье по всему миру, является продолжающийся рост ставок на контейнерную логистику по всему миру. Две недели назад датская компания Maersk, один из крупнейших в мире операторов контейнеровозов, повысила ставки в третий раз за 2021 год, сославшись на исключительную рыночную ситуацию. Тарифы на фрахт увеличиваются из-за постоянных перегрузок и труднопроходимых участков в глобальных цепочках поставок, которые изо всех сил пытаются угнаться за спросом на товары и преодолеть кадровые перебои, вызванные вспышками Covid-19. Ожидается, что эти инфляционные силы будут оказывать влияние в ближайшее время, и пока ожидается, что высокие темпы роста тарифов сохранятся до 2023 года.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
Онлайн-торговля, Форекс, CFD, акции и инвестиции

 

[Saxo Bank]

Пара GBPJPY находится на очень интересном техническом распутье

Сейчас на рынке, с одной стороны, сохраняются разумные опасения: в Китае назревает кризис недвижимости; неясно, сколько американские политики готовы балансировать на грани дефолта в условиях противостояния из-за потолка госдолга; завтра заседание FOMC; есть риск «фискального обрыва»; рисковые настроения с прошлой недели падали, особенно вчера, когда был пробит чрезвычайно чёткий уровень поддержки в индексе S&P 500. С другой стороны, рынок демонстрирует мощное восстановление – в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call мы определили отметку в 4408 пунктов по S&P 500 как вероятный тактический уровень сопротивления.

Во время вчерашней распродажи рисковых активов интересно было отметить стабильность американского доллара. Зато хороший спрос на безопасные гособлигации наконец отправил вверх японскую иену. Пусть так, но есть причина, по которой трейдеры не слишком активно торговали долларом и по которой мы воздерживаемся от указаний насчёт направления рынков – это завтрашнее заседание FOMC и существенная неопределённость, связанная с ним. Если официальное заявление ФРС по монетарной политике, точечная диаграмма и экономические прогнозы окажутся более «ястребиными», чем ожидается, то доходности казначейских облигаций США могут значительно подскочить. Уже несколько недель они ведут себя очень тихо, и в случае прорыва значимых уровней сопротивления на кривой доходности, вызванного «ястребиным» сюрпризом (и/или осознанием, что после разрешения проблемы потолка госдолга должна будет резко увеличиться эмиссия «трежерис»), рисковые настроения могут снова пойти вниз, причём это будет тогда благоприятно не для JPY, а для USD.

График: GBPJPY

Пара GBPJPY находится на очень интересном техническом распутье. Имеется отлично выраженная, хотя и широковатая фигура «голова и плечи» с несколько странной двойной линией выреза (там же участвует и 200-дневная скользящая средняя), но пара явно ждёт в ближайшее время фундаментального катализатора. В четверг пройдёт заседание Банка Англии, и рынок сильно склоняется к «ястребиным» ожиданиям – следовательно, возможны внезапные «голубиные» высказывания. Для JPY самым важным совпадающим индикатором будет поведение доходностей после заседания FOMC, пусть Банк Японии и собирается сегодня на собственное заседание. Целевой уровень исходя из фигуры «голова и плечи» находится далеко внизу, на 141,00.

Банк Швеции всё портит. Заявление Банка Швеции, сделанное сегодня утром, показало, что он сохраняет осторожность, внося лишь невнятные и мелкие изменения в прогнозы по росту и занятости и абсолютно не признавая всплеск инфляции. На наиболее отдаленную перспективу (третий квартал 2024 года) прогноз общей инфляции даже снижен, при этом прогноз базовой инфляции на этот же период не изменился и составил 2,1%. Банк оставил прогноз по процентной ставке до третьего квартала 2024 года без изменений на уровне 0%, поскольку ожидает, что «потребуется еще пара лет, прежде чем индекс потребительских цен с фиксированной процентной ставкой (CPIF) установится ближе к двум процентам». Шведская крона смогла сохранить направление и совершила впечатляющее возвращение к уровню, близкому к 200-дневной скользящей средней. Это, конечно, связано с восстановлением рисковых настроений, а не с заседанием Банка Швеции, итог которого оказался максимально «голубиным».

Канадский доллар больше не отвлекается на выборы. Канадский премьер-министр Трюдо оказался в весьма неудобном положении, однако он успешно прошёл вчерашние досрочные выборы, которые сам и назначил, и снова станет премьер-министром в таком же правительстве меньшинства, какое было и до этих напрасных выборов, не принесших ничего принципиально нового. Канадский доллар растёт благодаря тому, что цены на нефть не упали в последние дни так сильно, как рисковые активы, и благодаря росту и того и другого со вчерашнего дня. Доходность двухлетних облигаций Канады остаётся около верхней границы диапазона, тогда как у американских – сильно просела, и получится, что пара USDCAD оценена неверно, если FOMC не проявит «ястребиный» настрой и/или склонность к риску продолжит расти вместе с ценами на нефть. С технической точки зрения закрытие USDCAD после заседания FOMC на уровнях заметно ниже 1,2700 предполагало бы, что сценарий перемещения в сторону 1,3000 и выше на данный момент предотвращён.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Иена демонстрирует наиболее сильные позиции, тогда как опережающая динамика NOK ослабевает (очевидно, это связано с заседанием Банка Норвегии в четверг). Однако вопрос критической важности вплоть до завтрашнего вечера таков: перейдёт ли укрепление USD сразу после заседания FOMC в настоящее ралли? Если драйвером в данном случае выступает рост доходностей облигаций в США, то JPY может оказаться на заднем плане или даже хуже.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Обратите внимание, что пара NZDUSD круто повернула от ралли к снижению, хотя пока не очень выраженному. Дальнейшую её судьбу должны решить ближайшие день-два (по сути, всё зависит от итогов заседания FOMC). В паре EURGBP поворот к позитивному тренду, похоже, зависит от склонности к риску, однако вероятно, что Банк Англии окажет сильное влияние на своём заседании в четверг. Стоит обратить внимание на ралли в USDCNH, но с технической точки зрения оно станет значимым только при дальнейшем движении вверх – отметим уровень 200-дневной скользящей средней около 6,48.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Доходности длинных облигаций вдруг снова заявили о себе

Реакция на заседание FOMC вчера практически угасла: рынок переварил резкое, хотя и сравнительно умеренное приближение ожидаемых сроков поднятия ставок ФРС (фьючерсы на краткосрочные процентные ставки EuroDollar со сроком до июня 2022 года остались на месте, со сроком до декабря 2022-го снизились примерно на 7 пунктов, а до декабря 2023-го – на 11). Итог заседания был сочтён достаточно благоприятным для повторного инвестирования в упавшие ранее акции, и доллар США быстро пошёл вниз относительно рисковых валют.

Однако в течение дня и ночью наше внимание перехватил неожиданный скачок доходностей долгосрочных американских облигаций, долгое время зажатых в диапазоне. Японская иена тут же начала резко падать. Подобно американским повели себя немецкие и британские бумаги: доходность 10-летних «бундов» прошла вверх через разворотныйуровень –0,25%, а доходность 10-летних «золотообрезных» бумаг вышла на ключевой уровень сопротивления, причём после заседания Банка Англии вся британская кривая доходности сильно сместилась вверх. Ещё больше энергии европейским доходностям могут придать выборы в Германии.

Сейчас прежде всего нужно понять, является ли описанное движение началом крупного роста доходностей: такая динамика была бы негативной для JPY и, вероятно, для CHF. Кроме того, это повлияло бы на рисковые настроения, особенно если доходность 10-летних «трежерис» вернётся на максимум цикла 1,75%.

График: EURJPY по неделям

Пара EURJPY вчера устроила крутое ралли за счёт подъёма длинных доходностей, в том числе немецких и других европейских облигаций. Чем более прочный мандат получит в результате выборов в Германии левоцентристская коалиция, тем больше потенциал роста доходностей и увеличения наклона кривых доходности в Евросоюзе. Это в свою очередь хорошо для евро и вредно для JPY, тем более что фискальные планы японского правительства кажутся не очень благоприятными для иены: они могут прижать реальные доходности в Японии, которые до сих пор избегали судьбы аналогов в других странах. Но при дальнейшем росте цен на энергоносители реальные доходности там не смогут бесконечно сопротивляться тяжести. Так или иначе, пара EURJPY должна показать, насколько кривая доходности ЕС готова увеличивать наклон вслед за американской, особенно после результатов немецких выборов. Мы показываем здесь именно понедельный график, так как сегодняшнее закрытие может сформировать на нём свечу-молот.

На днях парламентские выборы в Германии. Подробнее мы обсудим их в понедельник, но уже в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call мы говорили об их вероятном исходе и о потенциальных трудностях формирования правящей коалиции. С тех пор, как взошла звезда «Альтернативы для Германии», получившая заметно больше 10% на выборах 2017 года, там стало сложно выстроить большинство без готовности сотрудничать с этой партией. Много говорится о «светофорной» коалиции, но у «жёлтой» СвДП экономическая платформа либеральная, сосредоточенная на стороне предложения и плохо совместимая с «красно-зелёной» ориентацией на повышение зарплат и крупные бюджетные траты.

Как в связи с этим торговать? Формирование коалиции вполне может растянуться на месяцы, но можно отметить, что достаточно недорогим остаётся вариант покупки опционов на EURCHF (ожидаемая волатильность 4,25% для трёхмесячного срока), если «красно-зелёная» сторона получит особенно сильный результат. Тогда можно ожидать значительного повышения EURCHF в ближайшие недели и месяцы.

Решающая неделя для проблемы госдолга и фискального стимулирования в США. Ситуация здесь слишком непростая, но в общих чертах проблема в том, что группа «прогрессивных» конгрессменов-демократов играет в неуступчивость в рамках законопроекта об инфраструктурных тратах в объёме $1 трлн, уже принятого Сенатом, но не Палатой представителей. Они объявили, что не станут голосовать за этот законопроект, если к нему не будет привязан ещё и 3,5-триллионный пакет растянутых на десять лет расходов на климатические и социальные темы. Иными словами, оба пакета могут оказаться отвергнутыми, и тогда вся внутриэкономическая повестка Байдена потерпит провал, а на промежуточных выборах в Конгресс следующей осенью могут победить республиканцы. Тем временем остаётся нерешённой и проблема потолка государственного долга. В следующий четверг, 30 сентября, в США кончается бюджетный год, и если не будет принят соответствующий закон, то Министерству финансов придётся принимать экстренные меры, чтобы не допустить дефолта. Возможного, это произойдет «где-нибудь в октябре», по словам министра Дж. Йеллен. Конечно, что-то в итоге будет сделано, но всё же в предстоящие недели возможна приостановка работы правительства, которая бросит на рынок тёмную тень.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Отметим повышение NOK и GBP после заседаний соответствующих центробанков, хотя в норвежской кривой доходности и так были в основном учтены предполагаемые изменения. Показатель динамики для JPY по двум последним дням составляет целых –3,6: изрядный рывок вниз.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Как ни странно, после вчерашних скачков доходностей пара EURCHF всё ещё собирается с силами: может быть, её сдерживает ожидание немецких выборов? На следующей неделе она может показать большую волатильность. Обратим также внимание, что к восходящему движению переходят всё новые кроссы с JPY: на очереди NZDJPY, SEKJPY и CADJPY, если они закроются сегодня около текущих уровней.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Резкий рост цен на энергоносители заставляет вновь обратить внимание на инфляцию

Две недели назад сырьевой сектор нашел новый стимул для роста, поскольку интенсивное и потенциально негативное для цен внимание к китайской компании Evergrande Group и ее способности обслуживать свой долг ослабло. Хотя самая обремененная долгами в мире компания в сфере недвижимости все еще может преподнести неприятный сюрприз, продолжающееся вливание денежных средств в финансовую систему Народным банком Китая помогло снизить риски распространения последствий на другие рынки за пределами Китая.

Мировой индекс MSCI World упал на 4%, прежде чем восстановиться, тем самым продлив до 233 дней время, прошедшее с момента последней 5%-ной коррекции на глобальном фондовом рынке. Возможно, это ключевая причина того, что инвестиционные металлы, такие как золото и серебро, переживают в этом году столь неспокойное время. Хотя спрос на золото часто тесно коррелирует с изменениями курса доллара и доходности, он также находится в обратной зависимости от доверия к финансовым активам, которое в настоящее время, наряду с оценками финансовых рынков, остается на рекордно высоком уровне.

Еще одним событием двухнедельной давности, которое помогло определить повестку дня для сырьевых товаров, особенно тех, которые имеют высокую обратную корреляцию с доходностью казначейских облигаций и долларом, стал внезапный скачок доходности облигаций США. В прошлый четверг Банк Англии дал толчок развитию событий после того, как «ястребиная» риторика в отношении сроков первого повышения ставки ввела инвесторов в заблуждение. Распродажа облигаций задала темп для роста ставок еврозоны, а затем последовал рост казначейских облигаций США, который привел к самому значительному однодневному скачку доходности 10-летних облигаций за последние месяцы.

Газ: Одним из секторов, который остался невосприимчив к опасениям по поводу Китая и риска роста доходности облигаций, стала энергетика, где цены на сырую нефть, газ, уголь и электроэнергию продолжали расти на фоне ограниченных поставок и высокого спроса. Нефть марки Brent, мировой эталон, достигла самого высокого уровня расчетов с 2018 года, а в Европе стоимость эталонного голландского газа TTF достигла рекордных 76,5 евро/МВт-ч или $26 за млн БТЕ, или 150 долларов за баррель нефтяного эквивалента, прежде чем резкий рост ветрогенерации в ЕС помог сдержать цены.

В США фьючерсы на природный газ на Henry Hub снова торгуются выше $5 за млн БТЕ, и после завершения 50-процентной коррекции роста с августа по сентябрь до максимума за 7,5 лет, технические перспективы снова указывают на дальнейшее укрепление. Не в последнюю очередь благодаря растущему экспортному спросу на СПГ и после того, как еженедельный правительственный отчет показал, что запасы, как и в Европе, остаются ограниченными в преддверии зимнего периода пикового спроса.

Нефть растет шестую неделю подряд благодаря появлению множества источников поддержки. Ураган Ида унес с рынка +30 миллионов баррелей, и мы по-прежнему наблюдаем медленное и продолжительное возвращение к уровням до урагана. В результате запасы сырой нефти и бензина в США снизились до уровней, которые в последний раз наблюдались в декабре 2019 года. В северном полушарии повышенное потребление топлива зимой, обусловленное крайне высокими ценами на газ, может еще больше повысить уже восстанавливающийся мировой спрос. Кроме того, последние месяцы показали, что некоторые члены ОПЕК +, в первую очередь Нигерия, Ангола и Казахстан, изо всех сил пытаются достичь своей квоты добычи, тем самым усиливая базовую силу рынка.

В противовес текущему росту, но пока с ограниченным влиянием на цены, была проведена первая в истории продажа сырой нефти из стратегических резервов Китая. В последние месяцы Поднебесная также продает промышленные металлы из своих резервов, чтобы бороться с растущими затратами на производство, в результате чего инфляция в производственном секторе достигла 13-летнего максимума. За первой продажей 7,4 млн баррелей в ближайшие недели могут последовать и другие, причем, по оценкам Wood Mackenzie, предложение может достичь 82,5 млн баррелей.

Однако, учитывая столь ограниченное влияние этого события, становится все более вероятным, что нефть марки Brent достигнет 80 долларов за баррель несколько раньше, чем ожидалось. С технической точки зрения, дневной график демонстрирует некоторое сопротивление на июльском максимуме на уровне $77,84 за баррель, а месячный график Brent сейчас прорывается выше нисходящего тренда от рекордного максимума 2008 года, что потенциально является признаком дальнейшего роста.

Золото и серебро все также вызывают опасения: они стабилизируются на фоне падения доходности, а затем идут вниз, когда она немного повышается. Прошлая неделя не стала исключением: золото испытывало трудности как до, так и особенно после заседания FOMC в прошлую среду, на котором председатель ФРС Джером Пауэлл провел неожиданно «ястребиную» пресс-конференцию, заявив, что ФРС готова начать сокращение ставок с ноября, а первое повышение ставки будет отложено до конца 2022 года. Самое сильное падение произошло в прошедший четверг, когда, как уже упоминалось, Банк Англии сумел ввести рынок в заблуждение, объявив о первом повышении ставки намного раньше, чем запланировано в США, то есть потенциально уже в феврале.

Доходность десятилетних облигаций США пробила ключевой уровень сопротивления на отметке 1,4%, а соответствующая реальная доходность подскочила на 10 базисных пунктов и достигла трехмесячного максимума на отметке -0,89%. Золото — это не только металл, который реагирует на изменения курса доллара и доходности, причем оба эти показателя были отрицательными в течение большей части года. Оно также используется управляющими фондами в качестве хеджера или диверсификатора рисков, связанных с финансовыми активами, но в условиях, когда финансовые активы и рыночные оценки находятся вблизи исторических максимумов. Такой спрос ослаб и стал предпосылкой недавней распродажи.

Другими словами, если вы, как инвестор, считаете, что нынешняя уверенность рынка неуместна, стоимость покупки страховки от нее продолжает снижаться, поскольку золото в настоящее время торгуется вблизи нижней границы своего годового диапазона. В ближайшие недели мы будем внимательно следить за динамикой доходности, поскольку ее рост может привести к возобновлению неопределенности в других классах активов, например, в акциях роста, чувствительных к процентным ставкам. Кроме того, продолжающийся рост стоимости большинства энергоносителей в итоге поддержит наши неизменные взгляды на инфляцию. На данный момент, однако, золоту необходим уверенный прорыв обратно, выше $1835, и пока это не произойдет, а мы по-прежнему считаем, что так и будет, нет никаких серьезных причин для добавления к имеющимся позициям.

Промышленные металлы восстановились после спада, вызванного Evergrande, который обусловил беспокойство по поводу китайского спроса, особенно со стороны находящегося под давлением сектора недвижимости. Железная руда, ключевое сырье для производства стали, которая в настоящее время находится в эпицентре борьбы Китая с выбросами в энергоемких отраслях, в прошлую пятницу торговалась на уровне $110/тонна после резкого падения, в результате которого всего за несколько месяцев цена упала более чем вдвое, достигнув дна на уровне $90/тонна в начале недели.

Медь, важный металл для строительной отрасли, также попала под распродажу, но и в этом случае ключевые уровни поддержки в районе $4 за фунт в Нью-Йорке и $8600 за тонну в Лондоне не были преодолены до того, как цены отскочили назад. Мы расцениваем это как еще один признак базовой прочности. И хотя «Dr. Copper», один из королей так называемой «зеленой» трансформации, все еще находится в нисходящем тренде от майского пика, мы все-таки видим перспективы для роста цен. Пока мы ждем более высокого уровня, первоначально выше $4,63 за фунт, чтобы привлечь новые импульсные покупки, риск более глубокой коррекции все еще существует, хотя и несколько уменьшается после последней неудачной попытки снижения. Учитывая это, мы по-прежнему считаем, что медь стоит покупать при появлении новых сил и любой потенциальной дополнительной слабости.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Все внимание внимание на доходностях США

Итоги выборов в немецкий парламент не позволяют пока сделать ясных выводов, кроме одного – о невозможности самого левого из вариантов, в котором СДПГ и «Зелёные» объединили бы силы с радикальной партией «Левых». Многие ожидают формирования «светофорной» коалиции из «красной» СДПГ, «Зелёных» и либеральной СвДП; но я не тороплюсь соглашаться, так как экономическая программа «красно-зелёной» стороны, сосредоточенная на стороне спроса (климатические программы, фискальное стимулирование, повышение зарплат) не сочетается с программой «стороны предложения», причём менее евроцентричной, у СвДП. Некоторые считают возможной «ямайскую» коалицию, учитывая, что блок ХДС/ХСС хотя и растерял поддержку, но всё-таки получил несколько больше, чем прогнозировали опросы. Такая неопределённость не слишком благоприятна для евро, так что единая валюта будет, видимо, слабеть к доллару США при условии дальнейшего роста американских доходностей.

На прошлой неделе доходности облигаций в США решительно пошли вверх, и сейчас эта тема остаётся в фокусе внимания. В четверг в стране кончается бюджетный год, а в Конгрессе до сих пор нет даже законопроекта о временных мерах для отсрочки конфликта из-за потолка госдолга. Я ещё углублюсь в подробности в следующих статьях, но можно с уверенностью сказать, что ситуация очень непроста, и даже знатоки тонкостей работы Конгресса не знают, что будет дальше. Крайне маловероятно, что проблема не получит никакого разрешения, но, учитывая резкий раскол между партиями, высок риск повторения очень неприятных случаев 2011 и 2013 годов. Решение, скорее всего, будет достигаться поэтапно. Wall Street Journal даже опубликовал статью со сценарием, в котором объявляется номинальный дефолт по американским гособлигациям, но ФРС принимает меры по предотвращению технических последствий. Остро стоит и вопрос о фискальном стимулировании; голосование Палаты представителей по законопроекту об инфраструктурных тратах, принятому в Сенате, отложено спикером Пелоси до четверга. Потому ли это, что она не добилась поддержки «прогрессивных» демократов? Тех, которые угрожают пустить законопроект ко дну, если к нему не будут привязаны $3,5 трлн социальных и климатических расходов? В общем, на этой неделе от Конгресса зависит очень многое.

График: EURUSD смотрит вниз на ключевой уровень поддержки
Выборы в Германии, как я отметил выше, не принесли готовых ответов, кроме ограничения на самый левый исход; можно ожидать долгого и трудного процесса формирования коалиционного правительства, причём в любом возможном случае у него будет слабый мандат на перемены. Те, кто надеялся на сильное евроцентричное правительство, не получили ожидаемого. Поэтому евро остаётся в довольно пассивной позиции по отношению к другим валютам. Пара EURUSD сегодня снижается – скорее всего, в основном за счёт нового подъёма доходностей в США: доходность 10-летних казначейских облигаций на прошлой неделе решительно вырвалась из бокового тренда и показывает некоторое повышение и сегодня. Пока доходности длинных «трежерис» продолжают расти (особенно если 10-летние вернутся к максимуму цикла 1,75%), а в Европе не появятся ясные перспективы увеличения бюджетных трат, единая валюта будет оставаться под давлением. В случае пробоя нижней границы диапазона 1,1664 возможна распродажа до 1,1500.

Таблица: Показатели силы и изменения трендов в валютах G10 и юане
Динамика JPY по-прежнему резко негативна, а вот GBP пробует откатиться вверх (возможно, на немецких выборах и потоках в EURGBP). Позиции по CAD и NOK поддерживаются растущими ценами на нефть.

Таблица: Данные трендов по отдельным валютным парам
Пара EURCHF остаётся на невысоких уровнях относительно движений американских и европейских доходностей с конца прошлой недели. Ждём подъёма выше 1,0900 как подтверждения, что она догоняет в этом отношении кроссы с JPY, из которых сегодня ещё три (AUDJPY, GBPJPY, CHFJPY) пробуют перейти в позитивную сторону. Попытка же EURGBP перейти к снижению потребует достаточно существенных подтверждений, учитывая очень узкий диапазон.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru