Аналитика от Saxo Bank

[Saxo Bank]

Скачок цен на нефть благодаря ОПЕК+; затруднения в других товарах

Почти синхронное ралли сырьевых товаров, наблюдавшееся в последние месяцы, продолжает буксовать из-за роста доходности американских облигаций, который ведет к снижению рисковых настроений и укреплению доллара США. Большинство металлов, в том числе медь, торговались со снижением, а вот нефть благодаря усилиям Саудовской Аравии поднялась до максимума с прошлого января.

Скачок доходности гособлигаций США 25 февраля заставил нас включить в предыдущий обзор предупреждение о том, что сырьевому сектору, особенно драгоценным металлам, грозит трудный период. Дело не в смене фундаментального прогноза, который остается для цен на большинство товаров благоприятным, а скорее в том, что рост доходностей может спровоцировать общий делевереджинг и тем поставить под угрозу рекордный объем спекулятивных лонгов, который хедж-фонды набрали и по энергоносителям, и по металлам, и по сельхозпродукции.

Председатель ФРС Дж. Пауэлл в своем выступлении через неделю после первого скачка доходностей не выразил достаточной для рынка тревоги относительно их роста, хотя и подчеркнул намерение сохранять учетную ставку на низком уровне. Рынок облигаций после этого снова впал в панику, отправив доходности долгосрочных «трежерис» к максимальному за цикл дневному закрытию. Риск-аппетит упал, рынки акций ушли в штопор, а доллар США стал активно покупаться, тормозя тем самым ряд биржевых товаров, чувствительных к его курсу и к доходностям – в их числе и золото.

Медь, которая во время ралли последних месяцев была одним из самых быстрорастущих товаров – за счет фундаментальной обстановки и ориентации рынка на «зеленую трансформацию» – закончила неделю с потерями. Еще пару недель назад она взлетела до 10-летнего максимума, в том числе за счет китайского брокерского гиганта, набравшего всего за четыре дня позиций на миллиард долларов США. Вместе с прогнозом увеличения дефицита это привело к разрастанию спекулятивных позиций на биржах Нью-Йорка, Лондона, Шанхая.

Рынок оказался уязвим к краткосрочным переменам технической ситуации. И вот на прошедшей неделе медь HG провалилась через уровень поддержки 4,04 долл. США за фунт и достигла 3,84 долл., прежде чем отрасти выше 4 долл. Маловероятное, но всё же возможное возвращение к тренду, наблюдавшемуся с прошлого марта, может увести ее вниз к 3,5 долл. за фунт, что соответствует 7800 долл. за тонну на Лондонской бирже.

Нефть подскочила на 5%, когда ОПЕК+ решила продолжить сжатие рынка, отложив увеличение добычи в расчете на то, что американских производителей сланцевой нефти больше интересует выплата дивидендов, чем наращивание объемов. Таким образом, спекулянты рады, а потребители по всему миру страдают, к тому же повышаются инфляционные риски.

Чтобы удержать результаты 80-процентного ралли с начала ноября, группа решила отложить на месяц увеличение добычи на 0,5 млн баррелей в сутки. К тому же Саудовская Аравия продлила собственное снижение добычи на 1 млн б/сут. Не исключено, что по мере спада глобальной пандемии и увеличения мобильности населения рынок окажется пережат. Несколько банков в ответ на такую перспективу подняли свои прогнозы цен на третий квартал до 75...80 долл. США за баррель. Сейчас краткосрочные риски на рынке нефти в основном связаны с возможностью делевереджинга на других рынках.

Аргументом в пользу сохранения добычи на текущих уровнях могло стать для ОПЕК+ и сочетание противоречивых сигналов со стороны рынков. На «бумажном» рынке уже не первую неделю усиливается бэквордация во фьючерсах на марки Brent и WTI, указывая на потенциальный дефицит. Частично это вызывается спекулятивными покупками, которые в основном сосредоточены в самой ликвидной части форвардной кривой – на фронтальном месяце.

Однако на физическом рынке ситуация несколько свободнее: трейдеры сообщают, что доступно много отправок, особенно в Азию, где находятся крупные импортеры. Взвесив уровень спроса со стороны НПЗ на апрель, группа могла заключить, что спрос не настолько высок, чтобы повышать добычу раньше мая.

Золото упало до нового минимума за девять месяцев, ниже 1700 долл. США за унцию, так как доллар укрепился в ответ на панику в облигациях, вызванную тем, что Пауэлл не выразил значительной тревоги о подъеме доходностей. А реальные доходности облигаций вместе с курсом доллара США остаются главными факторами спроса на золото и драгметаллы в целом. Серебро при этом упало еще больше – из-за вышеупомянутой общей распродажи, сильно ударившей по таким промышленным металлам, как медь и никель (обвалившийся с февральского пика на 20%).

Золоту для сохранения долгосрочной перспективы роста понадобится удержаться выше значимой области сопротивления между 1670 и 1690 долл. США за унцию, а прорыв выше 1765 долл. обозначит возврат к укреплению. Излишне говорить, что у него вряд ли получится передышка, пока не стабилизируются доходности облигаций, а с ними и доллар. Пока ФРС не готова действовать в этом направлении, так что «быкам», возможно, придется еще пострадать, пока финансовая обстановка не заставит регулятора принять меры.

Оле Хансен, глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

USD на перепутье в ожидании аукционов по «трежерис» и заседания FOMC

Доходности облигаций США прекратили рост, и американский доллар в основном тоже. Сегодняшний и завтрашний аукционы по казначейским облигациям должны определить его ближайшее будущее. Много внимания привлекает завтрашнее заседание ЕЦБ, хотя оно оправдано только при росте доходностей облигаций других стран, поскольку банк работает без того господства фискальной области, которое заметно в других странах.

Главная торговая тема: USD на перепутье в ожидании аукционов по «трежерис» и заседания FOMC

Рост американского доллара в последние сутки приостановился, так как казначейские облигации США вчера наконец нашли приличный спрос. Правда, высокое отношение объема поданных заявок к покрытым, показанное на аукционе по трехлетним бумагам и приподнявшее рынок акций, несколько портится тем фактом, что на аукционе было маловато непрямых (то есть зарубежных) участников. Кроме того, доходность трехлетних облигаций и так мало поднималась по сравнению с длинным концом кривой, так что ключевыми показателями ситуации будут сегодняшний аукцион по 10-летним «трежерис» и завтрашний по 30-летним. Если они покажут высокий спрос и падение доходностей, то, видимо, некоторое время пройдет в режиме консолидации и ралли USD может прекратиться; а вот признаки слабого спроса удержат напряжение и принесут вероятность новой волны роста доллара.

Как мы уже много раз повторяли, ФРС пока не собирается вводить контроль кривой доходности. Мы полагаем, что в связи с гигантскими фискальными тратами ФРС будет терпеть еще значительное повышение длинных доходностей, хотя ей, возможно, придется принять меры для повышения ликвидности и корректирования таких вещей, как ограничения на уровень левериджа для банков. Вероятно, именно эти проблемы больше всего способствовали всплеску волатильности «трежерис» на позапрошлой неделе. Такие меры могут быть приняты уже на заседании FOMC на следующей неделе и выразиться в публикации специального примечания или в чём-то подобном.

ЕЦБ в незавидной позиции – у него слишком мало возможностей
Смысл заголовка в том, что ЕЦБ работает в очень неудобной обстановке, которую несколько улучшает только текущее ослабление евро на фоне роста USD, требующее мер по регулированию инфляции. Банку не хватает инструментов для противодействия росту доходностей облигаций и для поддержки экономики. Медлительный Евросоюз, нуждающийся в усилении фискальных мер, не только не справляется с вакцинацией, но и никак не может принять решительные меры, которые давно уже запаздывают.

Восстановительный фонд на 750 млрд евро, растянутый на семь лет до 2027 года – это несерьезно по сравнению с 1,9 трлн долларов стимулирования, которые уже в ближайшие кварталы вольются водопадом в экономику США, и так уже более готовую к полноценной работе, чем европейская. Италия, например, опять закрывает некоторые районы на карантин из-за роста заболеваемости. Главное основание для дальнейшего снижения евро в том, что ЕЦБ просто не может дать доходностям длинных облигаций ЕС подниматься в отсутствие достаточно мощного фискального импульса. Ускорение скупки облигаций и другие монетарные приемы не годятся для поддержки экономики, хоть и могут что-то сделать с курсом евро. При «голубиной позиции» ЕЦБ и снижении доходностей в США банку не потребуется сильно снижать евро, но представьте дальнейшее повышение этих доходностей и глобальной инфляции. Евросоюзу нужно фискальное стимулирование, а не подкручивание монетарных настроек.

Интересное поведение графика NOKSEK
Пара NOKSEK впервые с прошлогоднего коронавирусного обвала прорвалась выше паритета. Если цены на нефть сильно не упадут, то она может дойти как минимум до 1,05. Слабость фискальных мер Евросоюза давит на шведскую крону относительно норвежской, которая напрямую питается нефтью.

Таблица: Валютные тренды и динамика изменений
Восходящее движение доллара США теряет силу. Посмотрим, действительно ли закончился взлет доходности американских облигаций, как можно судить по данным в нашей таблице. Видимо, ближайшие дни до заседания FOMC 17 марта покажут, что станет с последними изменениями в привязанных к нефти валютах (вверх) и кэрри-трейдинговых JPY и CHF (вниз), а также и в USD: продолжатся они или откатятся назад?

График: USDJPY по неделям

Пара USDJPY в случае дальнейшего подъема окажется на решающем уровне. Чтобы ее рост остановился, понадобится, вероятно, торможение доходностей мировых облигаций и/или отказ Банка Японии от удержания длинного конца своей кривой доходности. Значимые уровни для этой пары обеспечивает широкий нисходящий канал, в котором она находилась с 2017 года. Особенно важной выглядит отметка 110,00, от которой зависит, останется ли пара в этом канале или поднимется до 115,00, а то и выше.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Впереди решающая неделя, на рынке накаляется волатильность

Рынки акций опять близки к панике: доходности американских облигаций снова быстро растут, доллар США следует за ними. Следующая неделя может радикально изменить обстановку: в среду заседание FOMC, а в пятницу Банк Японии должен сообщить результаты обзора своей политики, учитывая крутое падение иены.

Главная торговая тема: USD снова растет, все ориентируются на доходности
Вчера одна из важнейших валютных пар, EURUSD, коснулась уровня сопротивления 1,2000, но не прорвала его. Эта попытка последовала за неуверенным выступлением ЕЦБ, который объявил об усилении скупки облигаций в рамках программы PEPP, но не стал заявлять о намерении увеличить общий объем закупок. У него и нет такой возможности из-за действующих правил распределения капитала (capital key), как отметила моя коллега Альтеа Спиноцци в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call. Она также указала, что некоторые американские «трежерис» сейчас дают больше доходности, чем даже греческие облигации в евро. Заявления ЕЦБ были, видимо, восприняты как «ястребиные», чем способствовали первоначальному подъему пары EURUSD перед ее откатом. Этот откат и сегодняшнее дальнейшее снижение были вызваны новым подъемом доходностей «трежерис»: после вчерашнего спокойного аукциона по 30-летним бумагам их доходность значительно превысила максимум дневного закрытия за цикл.

Ждем событийных рисков следующей недели. Вчера я осветил дилемму, стоящую перед Банком Японии, который в следующую пятницу собирается представить обзор своей политики; ему станет легче только если казначейские облигации США прекратят давить на иену. У меня нет никаких ожиданий, что ФРС просигнализирует что-то новое по вопросам регулирования, поскольку там заявили, что хотят переждать высокую инфляцию в ближайшие месяцы из-за эффекта низкой базы. Важнее сначала понять, станет ли ФРС продлевать правило SLR, срок действия которого истекает в конце этого месяца, и решать другие проблемы на денежных рынках, а если да, то что это будет значить для доходностей. Если ФРС не продлит действие правила SLR, то крупным американским банкам придется сократить свои балансы, что, вероятно, усилит давление на рынок казначейских облигаций. В общем, похоже, что неделя будет волатильной.

График: EURUSD

Пара EURUSD уперлась в сильное сопротивление на 1,2000, а потом быстро потеряла результаты вчерашнего ралли. Давайте посмотрим, что на следующей неделе будет с внутрирыночной средой, которая очень чувствительна к всплескам волатильности, которые мы часто наблюдали в последнее время из-за роста доходности «трежерис». Рынок не привык к положительной корреляции в движении акций и облигаций, поэтому возникают довольно большие колебания и смены направления. Но если доходности наконец пойдут вниз, то не из-за обвала ли рисковых настроений на других рынках? В таком случае USD еще может отправиться вверх в широком спектре, JPY и CHF присоединятся к нему, а евро окажется где-то между этой тройкой и более уязвимыми валютами – «сырьевыми» и развивающихся стран. В другом же случае рост доходностей может оказывать давление на евро и увести пару EURUSD в предстоящие недели в область 1,1600 или несколько ниже.

Таблица: Валютные тренды и динамика изменений
Нисходящая динамика JPY сегодня сохранилась, хотя в течение дня возник некоторый отскок. Следующая неделя должна решить, продолжится ли рост доходностей американских облигаций, тянущий иену вниз (особенно если Банк Японии будет настаивать на контроле кривой доходности в той или иной форме или если иена резко отскочит либо на консолидации «трежерис», либо на распродаже рисковых активов, либо в том случае, если банк не даст ясных указаний по длинным доходностям и выразит недовольство скоростью падения валюты – хотя последнего, скорее всего, пока не стоит ожидать).

Краткий обзор по валютам G10 и юаню

USD – Доллар США и доходности американских облигаций не то чтобы движутся синхронно, но если на рынке «трежерис» усилится волатильность, то корреляция, скорее всего, укрепится.

CNH – Китай в последнее время позволяет своей валюте двигаться вверх относительно валютной корзины, ведя политику укрепления.

EUR – Евро резко откатился вниз после принесшего мало результатов заседания ЕЦБ. Евросоюз плохо выглядит с точки зрения доходности облигаций, им не хватает динамики на длинном конце кривой. Вчерашний день подчеркнул важность уровня 1,2000 в EURUSD.

JPY – Иена в последнее время практически летела в пропасть. Следующая неделя должна определить, найдет ли она поддержку. Факторы – доходность облигаций США, заседание FOMC и пятничный доклад Банка Японии.

GBP – Не прошел ли фунт стерлингов свой максимум? Внимание стали обращать на развал торговли с Европой, так что фунту может предстоять консолидация относительно USD и EUR.

CHF – Швейцарскому франку на следующей неделе явно предстоит то же, что иене: следовать за золотом и против американских доходностей.

AUD – Австралийский доллар достаточно устойчив, однако он обратился в бегство перед лицом доллара США около области 0,7800 в паре AUDUSD в связи с ростом доходностей американских облигаций. Для нового локального минимума, вероятно, потребуется более плотная консолидация в проциклических металлах (медь, железная руда).

CAD – Канадский доллар в последнее время показывает признаки перерастания. Трудно поверить, что нефть может расти бесконечно без хотя бы кратковременной консолидации, а курс USDCAD начинает заметно колебаться.

NZD – Новозеландец проигрывает австралийцу, при этом пара AUDNZD на следующей неделе снова будет претендовать на ключевую зону 1,0800–1,0850. Возможен прорыв в сторону 1,1000 и далее, особенно если цены на сырье снова вырастут.

SEK – У шведской кроны будет «звездный час», когда ЕС закончит вакцинацию, а инфляция пойдет вверх. Пока же не будем ничего предпринимать и подождем выдавливания в паре EURSEK. Пожалуй, можно сохранять длинные позиции по NOKSEK.

NOK – Интересным представляется заседание Банка Норвегии на следующей неделе: первый подход к 10,00 вчера был отбит, что могло быть частично связано с приостановкой применения вакцины от AstraZeneca (LON:AZN), однако по-прежнему есть долгосрочные перспективы роста NOK по сравнению с EUR и SEK.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Рост доходностей ограничивает цены на сырье; нефть достигла максимума

Ралли сырьевых товаров, наблюдавшееся в последние месяцы, остается под угрозой из-за роста доходности американских облигаций, который ведет к снижению рисковых настроений и укреплению доллара США. Волатильность на рынке существенно повышена. Сырьевой индекс Bloomberg за неделю остался почти без изменений и находится около максимума за 2,5 года. Вместе с рекордным объемом длинных позиций у фондов это создает, несмотря на благоприятную фундаментальную обстановку, риск перехода к консолидации.

Большинство металлов колебались вслед за изменениями доллара США и доходностей облигаций. Принятие в США пакета стимулирующих мер поддержало медь, несмотря на признаки расширения рынка, особенно в Китае, где биржевые запасы начали свой сезонный рост, хоть и с многомесячного минимума. Цены на платину поднялись, когда Всемирный совет по инвестициям в платину объявил, что в 2020 году возник наибольший за всю историю наблюдений дефицит, а в 2021-м годовой дефицит ожидается третий раз подряд.

Железная руда за неделю подешевела из-за запуска китайским правительством расследования загрязнений, вызываемых предприятиями Таншаня – сталелитейного центра и одного из самых загрязненных городов Китая. Кроме того, правительство еще ранее запланировало ограничение выпуска стали в порядке достижения углеродной нейтральности к 2060 году.

Кстати об углеродных выбросах: европейские квоты, предусмотренные крупнейшей в мире программой такого рода, подорожали на 7% до рекордных 42,6 евро за тонну. Кроме неуклонного роста цен на нефть, их 31-процентное ралли с начала года вызвано еще и перебоями с поставками газа из Норвегии, из-за которых повышается спрос на более «грязные» виды топлива, требующие большего объема квот.

Зерновые и масличные культуры: В Китае новая вспышка африканской чумы свиней сбила цены на кукурузу до минимума за этот год, и если это ослабление продолжится, то может распространиться и на рынки за океаном, особенно на чикагские зерновые и масличные фьючерсы. Кроме того, правительство США прогнозирует относительный рост предложения кукурузы и сои. В результате зерновой индекс Bloomberg Grains закончил неделю со снижением. Хотя потери (наибольшие в кукурузе) сравнительно невелики, вероятное снижение закупок в Китае может сделать сектор уязвимым к спадам спроса, а это несет угрозу распродажи фондами фьючерсов и на кукурузу, и на сою. Снижение цен на пшеницу связано скорее с погодой: на Великие равнины США выпали благоприятные дожди.

Сейчас, когда цены на зерно в США еще недавно поставили многолетние рекорды, а индекс цен на продовольствие ФАО ООН растет максимальными с 2014 года темпами, рынок должен обратить внимание на посевной сезон в Северном полушарии. Доли площадей, которые американские фермеры решат выделить под кукурузу, пшеницу и сою, могут стать основным фактором определения цен в предстоящие месяцы. Поэтому трейдерам надо ждать доклада о перспективах посевной от Минсельхоза США, публикуемого 31 марта.

Золото (XAUUSD) и серебро (XAGUSD) остаются под давлением американского доллара и рынка облигаций, где доходности снова выросли в ответ на принятие в США пакета стимулирующих мер на 1,9 трлн долларов. С одной стороны, эти меры поддержат экономику, но с другой повысят инфляционные риски; впрочем, пока в США вышли слабые данные ИПЦ.

Мы сохраняем позитивный прогноз, так как считаем, что инфляция со временем превысит нынешние ожидания рынка. До тех пор, однако, вероятно снижение, особенно если доходность 10-летних казначейских облигаций США вырастет с текущих 1,6% до 2%. Пока что золото остается в нисходящем тренде; ключевая область поддержки между 1670 и 1680 долл. США за унцию, но потенциальные покупатели не торопятся устанавливать длинные позиции, пока оно не вернется к 1765 долл. за унцию – уровню, за пробоем которого последовал спад.

Нефть на прошлой неделе торговалась без существенных изменений, рынок пока не может взять направление. Ближе к началу прошлой недели неудачная атака на саудовский нефтяной терминал вывела марку Brent выше 70 долл. США за баррель, но последовавшая 7-процентная коррекция заставляет подозревать, что рынок уже исчерпал свой потенциал. Несмотря на новые меры поддержки экономики в США и некоторый рост потребления топлива в мире, рынку требуется устойчивое восстановление спроса на топливо, чтобы оправдать текущие цены.

Еженедельный отчет Управления энергетической информации США показал, что запасы бензина снова существенно снизились – автомобилисты стали больше ездить. Нарушение работы НПЗ в Техасе из-за экстремальных холодов привело к скачку запасов сырой нефти в США за две недели на 35,3 млн баррелей, тогда как запасы бензина и дистиллятов сократились более чем на 40 млн баррелей. Учитывая предстоящее снятие карантинных мер и летний сезон путешествий, нефтепереработчикам в ближайшие месяцы придется постараться, а цены на бензин наверняка будут всё это время повышенными.

Несколько портит настроения возобновление роста доходностей и доллара США, а также осторожный тон мартовского отчета ОПЕК о рынке нефти. В нем понижен прогноз спроса на сырую нефть на ближайшие шесть месяцев и повышен прогноз предложения из стран, не участвующих в ОПЕК. Такая ситуация требует от группы ОПЕК+ длительного терпения и самоограничения. 17 марта свой ежемесячный отчет выпустит Международное энергетическое агентство.

Оле Хансен, глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Рынок спотыкается о первоначальную реакцию FOMC

Краткое описание: ФРС более чем ясно дала понять, что она не собирается трогать учетную ставку или менять темп покупки в рамках количественного смягчения, пока инфляция в США растет и остается высокой в течение длительного времени. Такой "голубиный" посыл изначально был воспринят рынком акций и американскими трейдерами, играющими на понижение, но последующее движение доходности долгосрочных облигаций США вверх создает некоторое сопротивление, особенно для склонности к риску, однако также для валют, привязанных к сырьевым товарам.

Главные торговые темы на сегодня: ФРС не будет чинить препятствий экономике, а что же доходность в США?

ФРС демонстрировала максимально "голубиный" настрой, как я указал в своей первоначальной аналитической статье вчера. Я лишь еще раз хотел бы предупредить, что доходность долгосрочных облигаций продолжает расти, и это может привести к изменению и сопротивлению легкому возобновлению распродажи доллара США на фоне роста склонности к риску. Сегодня это обосновано, ведь новая масштабная распродажа долгосрочных казначейских облигаций явно создает большую тревогу на рынке и оказывает поддержку доллару США.

То, что я хотел бы сказать по поводу вчерашнего заседания FOMC, сегодня уже в основном озвучил Стин Якобсен в своем прекрасном Макроэкономическом дайджесте – особенно долгосрочный вопрос о том, как правительство США может финансировать себя без повышенного уровня сбережений, как внутри страны, так и за рубежом, или повышения объемов количественного смягчения со стороны ФРС. На данный момент ФРС продолжает считать рост доходности исключительно благоприятным, а рынок озабочен этим фактом. Как пишет Стин Якобсен в своем дайджесте: "Долг начинает иметь значение, когда поднимаются ставки, а вчера ФРС озвучила подтверждение и "разрешила" рынку повышать номинальные ставки. Это большой риск".

Кстати, ключевая тема в ходе ответов на вопросы делает предельно ясной позицию ФРС в отношении любых мыслей по поводу повышения ставок в краткосрочной перспективе и сводится к тому, что теперь перед вами ФРС, полностью зависимая от результатов, – нечто совершенно новое, с чем рынок до сих пор не имел дела. Причём ФРС просто не будет трогать ставки и даже не заикнётся о постепенном снижении до тех пор, пока не будет уверена, что достигла того результата, на который рассчитывает.

Пол Кирнан: (23:07)

Спасибо, председатель Пауэлл. Мой вопрос двоякий. Во-первых, насколько высоко вы готовы позволить подняться инфляции? В вашем новом ориентире, упомянутом вами, присутствует некоторая неоднозначность, обусловленная ожиданиями. Не кажется ли вам, что такая неоднозначность может спровоцировать рынки на то, чтобы заложить в цены более низкую толерантность к инфляции, чем фактически демонстрирует ФРС, так что финансовые условия ужесточатся раньше времени, это вас не беспокоит? Спасибо.

Джером Пауэлл : (23:39)

Итак, мы сказали, что хотели бы видеть инфляцию на уровне, умеренно превышающем 2%, в течение некоторого времени, и мы в общем-то противостояли соблазну попытаться заложить это в цены. Отчасти всё сводится вот к чему: говорить об инфляции – это одно, фактически удерживать инфляцию на уровне выше 2% – это то, что мы делаем в реальности. Так что мы уже несколько лет говорим о 2-процентной инфляции как о цели, но мы её так и не достигли. Так что я бы сказал так: мы бы хотели обеспечить результат, вот что мы по-настоящему хотели бы сделать, довести инфляцию до уровня, умеренно превышающего 2%. Я не хочу так уж конкретно описывать то, что это значит, потому что это сделать сложно, и мы этого ещё так и не сделали. Когда мы действительно превысим 2%, мы сможем это сделать. Знаете, я бы так сказал: принципиально новым в нашей концепции является то, что мы не собираемся действовать на упреждение, руководствуясь прогнозами, по большей части, мы дождёмся реальных данных. И я думаю, людям понадобится время, чтобы приспособиться к этому, и приспособиться к такой новой практике; добиться реального доверия к этому мы сможем, только сделав это. Вот что я думаю по этому поводу.

Источник информации

Кажущаяся уверенность ФРС в том, что скачок инфляции в этом году не приведет к последующей инфляции в ближайшие годы, совершенно очевидна в свете последних экономических прогнозов, озвученных на заседании: прогнозируемый рост индекса цен на личные потребительские расходы повышен на 2,4% по сравнению с прошлым годом, а рост базовой инфляции стал ожидаться на уровне 2,2%, но должен постепенно снизиться в ближайшие два года (непосредственно перед тем, как у ФРС возникла загадочная необходимость повышения по мере снижения инфляции? Что же мы упустили?). Мы видим диссонанс во всем, чем только можно. Надо отдать должное г-ну Пауэллу: он правильно поступает, подчеркивая, что это все лишь оценки, а реальность может оказаться совсем иной.

Вероятность и итоги

Не забывайте, что сегодня вечером состоится заседание Банка Японии – рост доходности в США должен получить своеобразное одобрение от Банка Японии в виде менее строгого ограничения максимального уровня долгосрочных ставок – если ставки будут ограничены слишком низкими уровнями далеко за пределами кривой доходности японских государственных облигаций, иена в дальнейшем может попасть под сильное давление – для этого, несомненно, есть огромные возможности.

Банк Норвегии прогнозирует начало подъема ставок "во второй половине года". Это агрессивный шаг, который сегодня вызывает уважение у рынка, но я все же подозреваю, что для уверенного прорыва пары EURNOK ниже уровня 10,00 потребуются более высокие цены на нефть.

Турция подняла свою ставку выше, чем ожидалось: на 200 базисных пунктов до 19% по сравнению с прогнозируемыми 100 базисными пунктами. Это благоприятно для TRY, и если TRY сможет остаться на высоком уровне, это будет впечатляюще, при том, что риск-аппетит иначе займет оборонительную позицию. Подъем был необходим с точк зрения роста ставок в США и давления на TRY в последнее время.

Рубль и геополитика: В своем интервью Джо Байден пообещал, что Владимир Путин "поплатится", если будет доказано его вмешательство в выборы в США. Рубль такому, мягко говоря, не обрадовался, и это произошло непосредственно после того, как он пытался укрепиться по сравнению с долларом США. В своем Твиттере я разместил график, показывающий, как рубль уже был значительно снижен какое-то время по сравнению с ценами на нефть. Геополитика могла бы стать намного более востребованной темой в ближайшие дни и недели на таком фоне, а также на фоне переговоров США и Китая на Аляске, которые начнутся сегодня.

График: AUDUSD

В последнее время австралиец был одной из валют с высокой бетой по отношению ко взлетам и падениям рефляционного сценария в чуть большей степени, чем просто риск-аппетит, но интересно, что сочетание максимально "голубиного" настроя ФРС (на коротком конце кривой доходности, а может и на длинном, как написано выше) и очень сильного отчета о рабочих местах в Австралии больше не оказывает мощной поддержки попытке ралли австралийской валюты. Закрытие ниже 0,7800 к концу этой недели может создать заинтересованность в снижении для тестирования более низких уровней.

Таблица: Валютные тренды и динамика изменений валют G10
Судя по показателям, тренд развивается несколько замедленно (по определению!) в плане подхватывания сдвигов динамики, а развертывание некоторых вчерашних маневров и то, что мы вернулись к неизменным показателям во многих валютных парах, приглушили признаки сдвигов тренда - отсюда можно сделать не так уж много выводов. Например, золото и австралийский доллар, которые достигли новых уверенных максимумов, сегодня достаточно сильно "хромают" в Европе.

Предстоящие ключевые события экономического календаря (время всех событий указано по Гринвичу):

23:30 – Национальный ИПЦ по Японии за февраль
00:30 – Отчет о розничных продажах в Австралии в феврале
Скоро: Заявление и обзор политики Банка Японии

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Обвал турецкой лиры

Краткое описание: Турецкая лира открыла неделю огромным гэпом вниз после того, как президент Турции Эрдоган сменил главу центробанка, занимавшего «ястребиную» позицию, чиновником, в большей степени разделяющим его взгляды на ситуацию и на монетарную политику. Длинные позиции по лире массово закрываются после превысившего ожидания поднятия ставки на прошлой неделе. Валюты других развивающихся стран не потерпели большого ущерба, а фунту стерлингов и «сырьевым» валютам не хватает причин для роста.

Главная торговая тема: увольнение главы ЦБ Турции привело к обвалу лиры

Эта неделя началась сильнейшим ростом в паре USDTRY, который последовал за увольнением президентом Турции Эрдоганом ортодоксального главы ЦБ Агбала, который в четверг поднял ставку (больше ожиданий), чтобы помочь восстановлению лиры после ослабления. Сменил его Сахап Кавчиоглу, известный критик политики Агбала, а также бывший член парламента и соратник Эрдогана по партии. Распродажа имеет большую значимость для рынка TRY, так как предполагается, что Кавчиоглу решит частично отменить проведенное Агбалом повышение ставки на 875 базисных пунктов. Некоторые соображения и вопросы:

- У Турции очень мало возможностей против нового валютного кризиса, кроме дефолта или введения контроля над капиталом. Она и так уже имеет отрицательные чистые резервы, так как руководство страны зачерпнуло из валютных резервов частного сектора, чтобы защитить свою валюту

- Сможет ли Эрдоган применить долговую нагрузку Турции, чтобы выжать из Европы и других регионов уступки или прямую помощь? Как говорится, если я должен тебе миллион долларов, то это моя проблема, а если миллиард – то уже твоя. Объем внешнего долга Турции превышает 400 млрд долларов США, причем в значительной части он номинирован в иностранных валютах и принадлежит банкам (особенно европейским) и инвесторам. Это более 50% ВВП страны, а в прошлом кризисы в развивающихся странах вызывались и меньшими значениями. Отдельные банки Евросоюза сегодня оказались под давлением, но в целом рынок спокойно воспринимает риск. На всякий случай: я только спрашиваю, а не утверждаю, что Эрдоган пойдет по этому пути

- Риск введения контроля над движением капитала, если не будет принят обычный путь: контроль над капиталом – это крайняя мера; он может принимать разные формы, но турецкие власти заверяют, что сохранят свободный рынок. Однако при некотором уровне напряженности возникает угроза применения его по нарастающей, начиная с мягких мер вроде затруднения валютных спекуляций

- Даже на уровне 8,00 в USDTRY сохраняется мощное давление на лиру, и если эта пара будет оставлена на усмотрение рынка, то может отправиться к 10,00.

Разное

Доходности казначейских облигаций США снижаются после пика в четверг. Похоже, что нынешняя неделя станет для них решающей. Если бы не взрывная волна от турецкой лиры в некоторых кроссах с JPY (лонги по TRY популярны у японских кэрри-трейдеров), в евро и валютах развивающихся стран, то доллар США мог бы продаваться сильнее, чем сейчас наблюдается. Критическим для EURUSD остается уровень 1,2000; тем временем снижение цен на некоторые виды сырья увело соответствующие пары с USD от важных уровней – например, 0,7850 в случае AUDUSD. На этой неделе целый парад выступлений представителей ФРС. В частности, завтра Дж. Пауэлл вместе с министром финансов Йеллен будет делать доклад в Палате представителей по закону CARES. Впрочем, новая информация здесь маловероятна: Пауэлл достаточно ясно выразил позицию ФРС относительно учетной ставки и доходностей облигаций. Важнее будут проходящие на этой неделе аукционы по этим облигациям, особенно по пятилетним (в среду) и по семилетним (в четверг). Кроме того, мне интересно, скажет ли вице-председатель ФРС Кларида в четверг что-нибудь о долгосрочной динамике рынка «трежерис» и о перспективах скупки активов Федрезервом во втором полугодии, когда объемы эмиссии должны будут существенно возрасти. Несомненно, он постарается избежать однозначных заявлений.

GBP готов продолжить консолидацию? Фунт стерлингов с конца прошлой недели клонится вниз. Недавние попытки превысить отметку 1,4000 в GBPUSD и уйти ниже 0,8600 в EURGBP были отбиты. Это не более чем консолидация, возможно, из-за слишком одностороннего рынка – если, конечно, Великобритания сможет реализовать возможность (даваемую быстрой вакцинацией населения) раскрытия экономики на месяцы раньше, чем в большинстве стран ЕС. Ниже – технические соображения.

График: EURGBP – время для консолидации
Ряд выраженных в последнее время трендов переходит в консолидацию. Возможно, фунт, долго поднимавшийся практически без консолидации, будет снижаться относительно евро. Следующей важной отметкой для EURGBP станет разворотный уровень около 0,8730, а затем уровень коррекции 38,2% от последней масштабной распродажи – около отметки 0,8800. Терпеливые трейдеры, играющие на повышение фунта стерлингов и имеющие небольшие позиции, будут стремиться докупить его по сниженной цене, пока пара остается ниже отметки 0,8900 либо на старом минимуме около 0,8860, который наблюдался еще до 2021 года.

Сырьевые валюты «устали»? – На прошлой неделе наблюдалась резкая консолидация на рынке нефти, а фьючерсы по железной руде отступали и достигли минимумов за многие недели, при этом Китай еще больше снизил производство стали (на фоне сильного загрязнения воздуха в крупнейших городах). Локдауны в Европе (можно еще добавить рост количества заболевших в некоторых штатах США) вызывают опасения насчет того, что темпы восстановления экономики будут более медленными, чем ожидалось – в ряде стран на юге Европы туристический сезон в этом году, видимо, сильно сократится. Тем не менее воодушевляет тот факт, что производство вакцин в США в этом месяце должно утроиться по сравнению с февралем, и экспорт вакцин в другие страны мира, вероятно, существенно возрастет. При этом в США проблема уже скорее в том, чтобы убедить сомневающихся сделать прививку, а не в нехватке доз вакцин или медработников для работы на прививочных пунктах.

Таблица: Валютные тренды и динамика изменений
Тренды, ранее ярко выраженные, начинают тормозить: динамика JPY сменилась на положительную, а фунт стерлингов проявляет негативные тенденции. Также интересно, что относительное улучшение позиций серебра замедлилось. Сложно выделить какой-либо направленный сценарий, поскольку рынок на данный момент явно теряет активность.

Предстоящие ключевые события экономического календаря (время всех событий указано по Гринвичу):

17:30 – Выступление Р. Куорлза из ФРС (голосующего члена FOMC) на тему отказа от ставки Libor

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

USD прорвался вверх перед аукционами по казначейским облигациям

Проблемы азиатских рынков давят на риск-аппетит, но европейским биржам сегодня не так просто повредить: предварительный индекс PMI Германии в производстве взлетел до 66,6. Пара EURUSD раздумывает, продолжать ли движение вниз после пробоя важного уровня поддержки, за которым как раз последовали публикации высоких PMI в Еврозоне. AUDUSD ночью тоже провалилась через локальный уровень поддержки и уже подошла к следующему.

Главная торговая тема: USD прорывается вверх в новых парах
Одна из причин роста доллара сейчас – выраженное ослабление рынков Азии, а другая – резкая коррекция нефти (хотя здесь есть противовес: Суэцкий канал перегорожен севшим на мель огромным грузовым кораблем – об этом мы рассказывали в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call). Вчерашний день на рынке акций США оказался довольно интригующим: компании средней капитализации подверглись распродаже, а вот крупной – остались на плаву. Рисковые настроения под угрозой, и серьезный поворот американских акций вниз может еще больше поддержать USD (а также и JPY).

Пока что самым значимым событием остается прорыв доллара вверх в ряде пар: например, в EURUSD через 1,1850 и в AUDUSD через 0,7650. Теперь вопрос в том, удержит ли он взятые рубежи и насколько сможет подняться до того, как ФРС или кто-то еще будет вынужден принять меры. Для EURUSD я сейчас готов допустить только 1,1500, а вот валюты с более высокой бетой могут упасть резче, ведь они и поднялись к USD больше, пока он был слаб. Для AUDUSD кажется неплохим вариантом входа область 0,7375–0,7400 (на 0,7380 находится уровень 61,8-процентной коррекции большого ралли от ноябрьского минимума); однако если в Азии ухудшатся настроения, а цены на металлы снизятся вместе с мировыми фондовыми рынками, то возможно снижение до 0,7250 или, в крайнем случае, даже до 0,7000.

В ожидании судьбы байденовской инициативы по стимулированию инфраструктуры стоит прочитать статью Axios о готовности Байдена взяться за большой масштаб, причем в ускоренном порядке, без соблюдения права Сената на затягивание слушаний.

График: Пробой в EURUSD – дойдет ли до 1,1600?
Пара EURUSD пробила вниз локальный разворотный минимум и зашла было ниже 200-дневной скользящей средней, но несколько отскочила на очень хороших предварительных индексах деловой активности (PMI), вышедших в Европе сегодня утром. Если она продолжит снижение, то следующая значимая точка – разворотный минимум 1,1600, хотя структурный уровень поддержки на недельном масштабе скорее около 1,1425–1,1500.

Разное

Банк Канады сворачивает программы поддержки ликвидности: замглавы банка Гравель вчера объявил, что с 10 мая будут прекращены срочные операции репо. Программы скупки коммерческих векселей, облигаций провинций и корпоративного сектора также будут свернуты. Закупки государственных облигаций Канады будут продолжены, но Гравель намекнул на их сокращение со временем. В совокупности эти меры значительно уменьшат в предстоящие месяцы баланс Банка Канады; в какой-то степени это благоприятно для канадского доллара, хотя USDCAD, похоже, больше следует за другими парами с USD. Влияет здесь и сильнейшая коррекция цен на нефть. Хотя после нового минимума пара USDCAD отскочила вверх, она всё еще в нисходящем канале, сформированном много месяцев назад, и для явного разворота ей нужно превысить отметку 1,2700.

Аукционы по казначейским облигациям США: сегодня по 5-летним, завтра по 7-летним. Посмотрим, каким будет общий спрос, а также, в частности, зарубежный (доля «непрямых заявок»), учитывая существенный рост доходностей в последние недели. Вчерашний аукцион по 2-летним «трежерис» прошел без новостей, но это слишком короткий срок, чтобы ожидать чего-то драматичного. Еще один всплеск доходностей – и рынки снова начнут тревожиться; впрочем, снижение доходностей начиная с четверга не принесло большого облегчения, кроме как в лонгах по иене.

Краткий обзор по валютам G10 и юаню

USD – Доллар пришел в движение, и индекс USDX на момент написания этой статьи касается 200-дневной скользящей средней. Вопрос в том, удастся ли ему удержать прорыв, а затем – насколько высоко он может взлететь до начала неизбежного противодействия.

EUR – Пытаемся понять значимость утреннего пробоя вниз в паре EURUSD, долгое время крепко державшейся. Также отметим, что Германия одобрила дополнительный пакет стимулирования в размере 60 миллиардов евро на этот год. Ждем движения в сторону 1,16-1,1500 в EURUSD, но предполагаем выгоду в долгосрочной перспективе.

CNH – Слабый фондовый рынок оказывает давление на настроения в Китае, а укрепление USD ведет к консолидации CNH с низкой бетой к движениям USD в других парах. Антимонопольные сигналы могут продолжать оказывать негативное влияние на энтузиазм в китайских акциях.

JPY – Иена достигла разумной консолидации, а для достижения большего роста в широком спектре ей необходимо устойчивое снижение доходностей мировых облигаций. С другой стороны, консолидация в USDJPY была очень плотной – это предполагает готовность к резкому скачку вверх, если доходности облигаций США пока не будет ограничены. Не забываем, что конец японского финансового года наступит в следующую среду.

GBP – Фунт стерлингов не сильно упал по отношению к евро, и есть соблазн прибегнуть к шортам в в EURGBP уже сейчас, а не пытаться что-то изобрести в смысле уровней на снижение. Мартовский индекс деловой активности PMI в сфере услуг Великобритании показывает, каких улучшений можно ждать в этой сфере по мере восстановления активности в ближайшие месяцы.

CHF – Франк быстро поскучнел из-за ослабления доходностей, удерживающего EURCHF в узком диапазоне 1,100–1,110, но если доходность облигаций США снова подскочит, есть вероятность нового снижения CHF. Пара USDCHF, похоже, готова к большему росту, по крайней мере, мало что может ее сдержать, если сдастся локальная область 0,9376.

AUD – После пробоя 0,7620 в AUDUSD следим за областью 0,7565. Чтобы произошло по-настоящему сильное падение, вероятно, потребуется устойчивое снижение цен на металлы.

CAD – Консолидация в USDCAD выглядит скромной, учитывая размер коррекции нефти, и не представляет угрозы для трейдеров, играющих на повышение CAD, пока не начнется торговля выше 1,2700, так как это откатит всю предыдущую волну распродаж. В целом, даже при консолидации к 1,3000 долгосрочное снижение в этой паре не будет нарушено.

NZD – Думаем, что новозеландский доллар снизится по отношению к AUD и USD после того, как правительство приняло решительные меры против спекуляции на домовладении. В последние пару дней доходность 10-летних облигаций Новой Зеландии падает гораздо быстрее, дополнительно усугубляя слабость валюты. AUDNZD скоро поднимется на важный уровень 1,1044 – это максимум за два с лишним года.

SEK – Пара EURSEK приблизилась к интересной зоне сопротивления 10,20. Если рынки избегнут худшего снижения рисковых настроений, придет время снова включиться в шорты по EURSEK, но цена очень ограничена каналом, и для того, чтобы рассматривать лонги по SEK, нужен более значительный сигнал или лучшее предложение.

NOK – Сегодня утром пыталась найти поддержку на некотором восстановлении нефти. Пока рано говорить, кончается ли выдавливание EURNOK вверх. Несколько более технически интересным является то, что пара NOKSEK нашла поддержку перед бывшим уровнем сопротивления в районе 0,9900, а в USDNOK вероятно сжатие коротких позиций, если дело дойдет до 8,70-8,75.

График: Валютные тренды и динамика изменений
Восходящий тренд доллара США набирает силу, а JPY всего за несколько дней повернула к почти положительному показателю (с показателя –6 пять дней назад). Важно, что, несмотря на сегодняшний пробой в EURUSD, евро демонстрирует низкую чувствительность к тому, что происходит в относительном выражении в других валютах. AUD также резко движется в отрицательную сторону.

Предстоящие ключевые события экономического календаря (время всех событий указано по Гринвичу):

17:00 – Аукцион 5-летних казначейских облигаций США
17:35 – Выступление Дж. Уильямса из ФРС (голосующего члена FOMC)
23:00 – Выступление Ч. Эванса из ФРС (голосующего члена FOMC) на тему экономического прогноза

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

JPY на перепутье. CAD ожидает снижение?

Чувствительная к доходностям японская иена зависит от последних на этой неделе аукционов по облигациям США. Пара USDJPY консолидировалась было в очень узком диапазоне, но затем отошла к недавнему максимуму. Доллар США пока отвел взгляд от доходностей и работает «безопасной гаванью» на фоне ухудшения рисковых настроений, а CAD смотрится переросшим относительно обстановки.

Главные торговые темы: рисковые настроения и конец квартала
В начале этой недели в центре внимания были доходности казначейских облигаций США, учитывая их всплеск на прошлой неделе, после того, как председатель ФРС Пауэлл списал рост длинных доходностей на побочный эффект улучшения экономических прогнозов. Рынок «трежерис» еще не нашел нового равновесия, консолидация доходностей вниз пока невелика. Вчерашний аукцион по 5-летним американским бумагам не принес существенных новостей: отношение объема поданных заявок к покрытым немного увеличилось, как и зарубежный спрос. Больше внимания обращают на сегодняшний 7-летний аукцион, но вряд ли мы увидим что-то подобное тому взрыву волатильности, которым сопровождался аналогичный прошлый. Еще один фактор на рынке «трежерис» – это перебалансировка, свойственная концу квартала. Японская иена больше всех чувствительна к изменениям их доходностей, а консолидация в USDJPY оказалась очень небольшой по сравнению с шириной ранее действовавшего диапазона и с масштабом изменений в других парах с иеной. Если доходности по США опять отойдут вверх, то пара USDJPY может пойти в атаку на область 110,00 – последнее препятствие на пути к 115,00. Если же, напротив, угроза роста доходностей отойдет на второй план и пройдет «азиатская лихорадка», которая начинает заражать и американские акции, то и USD, и JPY могут продолжить укрепление. Коронавирусные проблемы, конечно, снова нарастают.

Похоже, что на этой неделе, в отличие от пары прошлых, доллар США не обращает много внимания на изменения доходностей. Возможно, это из-за спада рисковых настроений в Азии, работающего в пользу USD вместе с консолидацией цен на всё большее количество сырьевых товаров, в том числе на промышленные металлы. Этой ночью медь давила вниз на локальный уровень поддержки. В последние дни USD начал решительный подъем к ряду других валют (EUR, AUD, NZD, некоторые валюты развивающихся стран), но, например, в EURUSD пробой отметки 1,1835 пока не приводит к нарастанию нисходящей динамики. Во втором квартале мы по-прежнему ожидаем поворот USD к снижению, но в тактическом масштабе ралли может продолжаться, пока перспективы экономического роста ВВП оцениваются как намного большие, чем в остальном мире, и пока ФРС продолжает игнорировать тот факт, что требующийся в течение этого года объем эмиссии «трежерис» (особенно с учетом многотриллионных планов Байдена по стимулированию инфраструктуры) намного превышает текущие темпы их скупки регулятором.

Сегодня ожидается выступление заместителя главы ФРС Клариды; не помешало бы услышать какие-то долгосрочные соображения, но вряд ли он выразит что-либо кроме уверенности, что скачок инфляции в ближайшие месяцы будет временным явлением – эта уверенность отражается в итогах мартовского заседания FOMC и в докладе Конгрессу, который сделал на этой неделе Пауэлл.

Если считать, что цены на нефть еще какое-то время останутся сниженными (особенно если возобладает представление, что третья волна COVID-19 сильно урежет туристический сезон и оттянет восстановление спроса), то совсем «неправильным» оказывается положение пары USDCAD, она нуждается в консолидации к области 1,3000.

График: USDJPY – консолидация оказалась незначительной
Впереди важная неделя или две, так как консолидация доходностей «трежерис» может смениться новой распродажей облигаций, а может – их коротким ралли из-за перебалансировки портфелей в конце квартала. Последствия для чувствительной к доходностям иены будут очень разными. Пока что снижение в USDJPY оказалось весьма незначительным, и пара уже возвращается к максимуму за цикл. Важен близкий уже уровень 110,00, примерно соответствующий верхней границе давнего нисходящего канала, а также психологически важный. Это последний уровень сопротивления перед более выраженной областью 114,50 (округлим до 115,00). 31 марта в Японии заканчивается финансовый год.

Таблица: Тренды и динамика изменений валют G10
Как видно по этим данным, в USD после вчерашних событий продолжает формироваться восходящий тренд. Позитивные значения для CAD с учетом обстановки выглядят сомнительно, а JPY в связи с вышеописанными факторами явно находится на перепутье, особенно в кроссах.

Предстоящие ключевые события экономического календаря (время всех событий указано по Гринвичу):

15:00 – Исследование ФРБ Канзаса по объемам производства в США
17:00 – Аукцион 7-летних казначейских облигаций США
19:00 – Объявление ставки Центрального банка Мексики
23:00 – Выступление М. Дэли из ФРС (голосующего члена FOMC)

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

USD консолидируется несмотря на отличные данные по США

Выходящие с прошлой недели очень хорошие данные по США, в том числе исторический максимум индекса ISM в сфере услуг, показывают, что постепенное снятие коронавирусных ограничений в США вызывает взрыв экономической активности. Однако казначейские облигации, особенно на длинном конце кривой, обратили на это мало внимание, и американский доллар консолидировался вниз. Впрочем, этот поворот пока не так выражен, чтобы «медведям» было не о чем беспокоиться.

Главная торговая тема на сегодня: в США снова хорошие данные, но USD снизился.

Не так уж трудно в общих чертах объяснить улучшение экономических данных по США, в том числе гигантский скачок индекса потребительской уверенности, показанный на прошлой неделе, взлет прибавки рабочих мест вне сельского хозяйства по официальным данным более чем до 900 тыс., а также вчерашнюю вишенку на этом торте – рекордное значение 63,7 мартовского индекса ISM в сфере услуг (в том числе рекордные же 67,2 в компоненте «новые заказы»). Всё дело в стимулирующих мерах и в снятии коронавирусного карантина.

Реакция рынков, особенно рынка казначейских облигаций – это другой вопрос, ее интерпретировать труднее. Ошеломительный темп восстановления американской сферы услуг, отражаемый индексом ISM, почти не вызвал реакции на длинном конце кривой доходности, а скачок в ее середине (доходность 5-летних «трежерис» приблизилась было к 100 базисным пунктам) вчера угас.

Как это понимать? Продают слух, покупают факт? Или уплощение кривой на длинном конце выражает предчувствие, что темпы улучшения уже не повысятся и что вопрос в том, сможет ли экономика ускоряться после очередных стимулирующих выплат и окончательного снятия карантина в ближайшие месяцы? Следующий раунд стимулирования, судя по сигналам с политической сцены, будет уравновешен новыми налогами.

Так или иначе, сочетание сильного риск-аппетита, связанного с благоприятными данными, и нерастущих доходностей понизило американский доллар. Чтобы он продолжил слабеть, нужно сохранение описанной обстановки или сравнительное повышение реальных (вероятно, и номинальных тоже) доходностей в других странах.

График: EURUSD

Консолидация в паре EURUSD вчера оказалась довольно резкой, и теперь появились некоторые основания для покупки евро, учитывая его привлекательный уровень и значения некоторых индикаторов (например, Eurocoin – см. ниже), по которым можно заключить, что в Европе, несмотря на провальную кампанию вакцинации, намечается очень мощное восстановление экономики. Представьте, где может оказаться Европа по сравнению с Соединенными Штатами, если догонит их по вакцинации, путь даже с многомесячной задержкой. Риск снижения для евро сохраняется, если снова вырастут доходности американских облигаций – особенно реальные доходности , а спреды реальных доходностей при этом не улучшатся. Но к падению евро ниже области 1,1600–1,1500 может, видимо, привести только сильное ухудшение прогнозов или глобальный обвал рисковых настроений, так что надо будет в любой момент ожидать «бычьего» разворота. Сейчас для нейтрализации последней распродажи понадобится уверенный отскок выше 1,2000 – планка довольно высокая.

Разное

Китай не дает расслабиться. Как мы отметили в сегодняшнем подкасте Saxo Market Call, рынки, несмотря на вчерашний рост акций в США, напуганы шагом Китая, который поручил банкам сократить до конца года объемы кредитования, что связано в особенности с необходимостью контроля цен на жилье. Перед Китаем стоит интересная дилемма: он хочет перейти к сбалансированной экономике с более высоким внутренним потреблением, однако в то же время промышленность страны вот-вот «проглотит» очередные огромные пакеты стимулирования экономики в США.

Заседание РБА выглядит довольно скучно, однако... возникает тема жилья! РБА указал, что может сократить горизонт контроля кривой доходности в этом году, отказавшись от переноса вперед ориентира доходности гособлигаций (целевой уровень 10 базисных пунктов) – сейчас это облигации со сроком до апреля 2024 года. Однако тема жилья привлекает все больше внимания и может очень ярко проявить себя в отчете РБА о финансовой стабильности в эту пятницу после рекордного роста цен в марте. В заявлении РБА есть четкая формулировка темы жилья: «С учетом роста цен на жилье и низких процентных ставок банк будет внимательно отслеживать тенденции в ипотечном кредитовании... Важно, чтобы стандарты выдачи кредитов сохранялись». Держатели лонгов по AUD наблюдают за происходящим в Новой Зеландии: правительство Ардерн палит из налоговой пушки по спекуляции на рынке жилья, а дальше можно ожидать и мер от Резервного банка Новой Зеландии, ведь теперь он тоже обязан учитывать цены на жилье.

Госпожа Йеллен выступает за установление общемировой минимальной ставку корпоративного налога – пока такое заявление никак не аукнулось, но за развитием событий стоит понаблюдать: это важный сигнал для финансовых рынков.

Индикатор Eurocoin, показатель квартального роста, публикуемый каждый месяц Банком Италии, вырос на 1,36%, что является наибольшей прибавкой за всю историю. Возможно, это самый большой показатель роста с 1999 года: он намного превосходит максимум с мирового финансового кризиса (0,76), зарегистрированный в начале 2018 года.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank
https://www.home.saxo/ru-ru

 

[Saxo Bank]

Дефицит предложения приведет к еще большему росту цен на сырьевые товары

Сырьевые товары продолжают привлекать повышенное внимание и спрос. Восстановление глобальной активности на фоне вакцинации, зеленой трансформации и растущей нехватки в нескольких ключевых товарах привело к росту товарного индекса Bloomberg на 45% с момента глубокой депрессии из-за Covid-19 в апреле прошлого года. Эти результаты – с начала года до сегодняшнего дня – подняли акции сырьевых товаров на вершину корзины акций Saxo.

После почти десяти лет торгов на снижение, сектор начал мощное ралли, при этом отдельные сырьевые товары достигли многолетних максимумов. Хотя в это время наблюдаются периоды роста отдельных сырьевых товаров, рост в последние месяцы стал заметно более синхронизированным во всех трех секторах: энергетике, металлургии и сельском хозяйстве.

Однако после резкого скачка доходности облигаций США с начала января, недавний успех секторов в привлечении рекордных объемов спекулятивных покупок может в краткосрочной перспективе вызвать коррекцию или, в лучшем случае, период консолидации, несмотря на сильные фундаментальные показатели.

Есть множество причин, по которым сырьевые товары растут. При этом, ожидается стремительный рост после пандемии с большими объемами стимулов, которые будут увеличивать спрос на хеджирование инфляции и зеленую трансформацию. Это происходит на фоне сокращения предложения ряда ключевых сырьевых товаров после многих лет недостаточного инвестирования. Эти события все больше подталкивают к мысли о том, что мы вступили в новую эру сырьевых товаров, повышая перспективы нового суперцикла.

Суперцикл характеризуется длительными периодами несоответствия между растущим спросом и неэластичным предложением. Для исправления этого дисбаланса спроса и предложения требуется время из-за высоких капитальных затрат на запуск новых проектов, а также времени, необходимого для освоения нового предложения. Например, в медной промышленности от принятия решения до производства может пройти десять лет. Столь длительное ожидание часто заставляют компании откладывать инвестиционные решения в ожидании увеличения цен, и в этот момент часто бывает слишком поздно, чтобы избежать их дальнейшего роста.

Предыдущие суперциклы, основанные на спросе, включали перевооружение перед Второй мировой войной и реформу китайской экономики, которая ускорилась после ее вступления в ВТО в 2001 году. Затем, в период до мирового финансового кризиса 2008 года, индекс Bloomberg Commodity Total (PA:TOTF) Return увеличился на 215 %. Суперциклы также могут быть обусловлены предложением, последним примером которого стало нефтяное эмбарго ОПЕК 1970-х годов.

Ожидается, что следующий суперцикл сырьевых товаров будет обусловлен не только восстановлением спроса, но и повышенными инфляционными рисками в то время, когда инвесторам понадобятся реальные активы, такие как сырьевые товары, для хеджирования своих портфелей после нескольких лет доходности ниже номинальной. Кроме того, по прошествии десятилетия, когда инвестиции в технологии были предпочтительнее материальных активов, наблюдается отсутствие новых линий поставок.

Возникающая нехватка ряда сырьевых товаров впервые за семь лет помогла создать положительную прибыль по корзине из 26 товарных фьючерсов. Это стало ключевым событием, которое повысило аппетит у инвесторов, ищущих пассивные долгосрочные позиции в сырьевых товарах.

Ограниченность рынка, ведущая к бэквордации, не была такой высокой с 2014 года, и после многих лет низкой доходности из-за контанго – противоположной структуры, вызванной избыточным предложением – сейчас мы наблюдаем возобновление инвестиционного интереса. На приведенном ниже графике показано негативное влияние рынка контанго, что формирует структуру, при которой инвесторы, занимающие позицию либо по фьючерсам, либо по отслеживающему их фонду, будут нести отрицательную доходность всякий раз, когда риск переносится с истекающего контракта на более дорогой, находящийся дальше на кривой доходности.

Индекс Bloomberg Spot отслеживает исполнение контрактов на ближайшие месяцы, в то время как индекс Total Return учитывает доходность от перевода краткосрочных фьючерсных контрактов в долгосрочные. Разница в доходности почти в 40% за последние пять лет в основном отражает негативное влияние скользящего риска на рынке с избытком предложения.

Сильная динамика сырьевых товаров в последние месяцы, наряду с появившимися признаками сокращения предложения, способствовала увеличению покупок со стороны спекулянтов, некоторые из которых стремились застраховаться от инфляции, а другие просто вскочили в последний вагон поезда. Принимая во внимание, что физический спрос и ограниченное предложение, похоже, будут поддерживать цены в ближайшие месяцы, если не годы, краткосрочная перспектива может стать более сложной, поскольку «бумажные» инвестиции столкнулись со снижением аппетита к риску, растущем из-за недавнего повышения доходности облигаций, особенно в реальной урожайности.

Позиции фонда в ключевых сырьевых товарах относительно пятилетнего минимума и максимума, показывающие степень роста длинных позиций за последние месяцы. Это в особенной степени касается сельскохозяйственных товаров, которые выиграли от высокого спроса со стороны Китая и недавних производственных опасений, связанных с погодными условиями, в Южной Америке.

Ожидается, что в ближайшие месяцы сырая нефть будет расти и дальше, поскольку рост спроса на топливо позволит ОПЕК+ еще больше сдержать резкое сокращение добычи, начавшееся в апреле прошлого года, когда год спустя цена полностью восстановилась. Однако некоторые проблемы остаются, не в последнюю очередь с учетом риска того, что жесткое ралли, обусловленное предложением, в отличие от обусловленного спросом роста, может замедлить возврат к росту спроса.

Отчасти риск, позволяющий ценам расти до того, как спрос полностью восстановится, основан на предположении, что производители сланцевой нефти в США переключили свое внимание с «непрерывной качки» на создание стоимости для акционеров при одновременном сокращении долга. Поскольку цена на WTI значительно превышает уровень безубыточности, ближайшие месяцы покажут, будет ли эта тенденция сохраняться.

Исходя из этого предположения, тенденция сохранится, так как ясно, что ОПЕК+ приступила к стратегии жесткого контроля рынка нефти. Он будет успешным до тех пор, пока мировой спрос на топливо не восстановится на 5,4 миллиона баррелей в день – уровня, который в настоящее время прогнозирует Международное энергетическое агентство, – а рост предложения в странах, не входящих в ОПЕК, остается сдержанным и составит менее одного миллиона баррелей в день.

Хотя цена на нефть марки Brent в 2021, скорее всего, остановится где-то в районе 70 долларов, мы по-прежнему скептически относимся к срокам, поскольку мы наблюдаем за рынком, которому все чаще требуется время для охлаждения и консолидации. Будет ли предоставлен такой перерыв, зависит от скорости, с которой ОПЕК+ вернет бочки на рынок, а также от восстановления глобальной мобильности после вакцинации.

Драгоценные металлы, наиболее чувствительные к изменениям ставки и курса доллара, в первом квартале оказались проблемными, поскольку и золото, и серебро изо всех сил пытались найти защиту от повышения доходности облигаций США, а вместе с тем и от укрепления доллара. Повышение доходности как таковое не является серьезным препятствием, если оно обусловлено растущими инфляционными ожиданиями. В первом квартале этого не произошло, поскольку рост реальной доходности составил половину от скачка номинальной доходности до 1,5%.

Заглядывая во второй квартал, мы надеемся на восстановление, так как ожидается, что инфляция начнет расти больше, чем прогнозирует рынок. Это будет медленное развитие, которое ускорится только тогда, когда импульс достигнет положительных темпов, достаточно сильных, чтобы вынудить хедж-фонды, которые сократили свои позиции до почти двухлетнего минимума, вернуться на рынок. Мы придерживаемся мнения, что в этом году цена на золото может достичь 2000 долларов за унцию, в то время как серебро может достичь еще более высокой отметки – до 33 долларов за унцию. Это связано с дополнительным попутным ветром со стороны востребованного промышленного сектора, который снизил соотношение золота и серебра до 60.

Медь остается одним из сырьевых товаров с самыми сильными фундаментальными показателями, благодаря которым цена на металл выросла в два раза по сравнению с минимумами, зафиксированными в пандемию в 2020 году. Спрос, как инвестиционный, так и физический, вероятно, останется высоким, и ускоряющаяся декарбонизация может привести к ежегодному дефициту предложения, который достигнет наивысшего уровня за многие годы. С Джо Байденом в Белом доме зеленая трансформация приобрела глобальный характер, и процесс перехода к более масштабной глобальной электрификации потребует огромных объемов меди, в то время, когда будущая воронка поставок выглядит относительно слабой. Мы видим, что торговля медью HG находится в широком диапазоне, при этом восходящий тренд от минимумов 2020 года ограничивает нисходящую сторону, в то время как рост будет первоначально сосредоточен на рекордно высоком уровне с 2011 года – в 4,65 доллара за фунт.

Сельское хозяйство: Сильное оживление и вместе с тем рекордное участие инвесторов, похоже, сойдут на нет, поскольку мы вступаем в посевной и вегетационный период в северном полушарии. В прошлом году некоторые продовольственные товары, особенно зерновые и масличные культуры, были в дефиците. Беспокойство о погоде в Южной Америке в первом квартале, а также сильные закупки в Китае в прошлом году привели к тому, что прогнозируемые конечные запасы на сезон 2020–2021 годов оказались на самом низком уровне за многие годы. Имея это в виду, в ближайшие месяцы основное внимание будет приковано к условиям посадки и взращивания, особенно в США и в регионе Черного моря.

Учитывая очень высокую спекулятивную длинную позицию, сильное начало посевного сезона может привести к коррекции наиболее высоких позиций по кукурузе и сое. За спросом со стороны Китая также будут пристально следить, поскольку возобновляющиеся вспышки африканской чумы могут снизить зарубежный спрос, особенно на эти две культуры.

Оле Хансен, глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке
https://www.home.saxo/ru-ru